90后试炼百亿IPO，下一站接棒先导智能？

微导纳米的两大业务中，光伏业务在PERC电池的ALD设备中具有优势地位，拿下国内44%市场份额；半导体设备突破国外巨头垄断，在手订单大幅提升，收入还在爬坡过程。

其更大看点则在于，实控人王磊目前不到30岁，父亲为先导智能实控人王燕清。此次沙场秋点兵，或是其接棒千亿帝国的提前演练。

其发行前最后的悬念是定价。虽然3年营收增长超9倍，宁德时代和曾毓群个人入股站台，但上市前业绩陡变，高逾200倍的拟发行市盈率，市场能否接受？

上世纪60年代出生的创业者现在还当打，但家族财富传承已是迫在眉睫。先导智能（300450）创始人王燕清家族财富高达350亿元，在江苏无锡富人中仅次于药明康德（603259）的李革。

2022年8月，江苏微导纳米科技股份有限公司（简称“微导纳米”）科创板成功过会，一旦上市，市值有望超过百亿，其背后实控人正是王燕清之子王磊。

IPO是公司发展的关键节点，其此番冲关，或许也是王燕清给儿子未来接棒千亿商业帝国设置的一次模拟考。这名90后成功上位背后，凝聚着老父亲多少心血？其能否顺利通关呢？

王燕清家族造第二家上市平台，90后走上前台

尽管有王燕清在背后筹谋，微导纳米上市之路依然颇为曲折。

2020年6月，上交所受理微导纳米在科创板IPO申请，保荐人为中信证券（600030）。经过三轮问询回复后，当年12月15日，微导纳米撤回上市申请。

8天后，微导纳米再与中信证券签订上市辅导协议，然而大半年后，即2021年8月，微导纳米公告称，与中信证券友好协商，双方一致同意终止辅导。

2022年3月，微导纳米再次向科创板发起冲刺，保荐人变为浙商证券（601878）。经过两轮问询回复后，7月底顺利过会，上市进入倒计时阶段。一旦IPO，这将是王燕清家族控制的第二家上市平台。

王燕清是江苏无锡人，父母是桃农。1986年，王燕清从常州无线电工业学校毕业，进入锡山无线电二厂。该厂专门生产薄膜电容器和独石陶瓷电容器，王燕清负责维修和管理进口设备，刻苦又爱学习，是个技术偏才。

经过十多年技术积累，1999年，王燕清下海，创立无限先导电容器设备厂，这也是其前东家的上游企业。先导厂起步资金仅8万元，王燕清聘用两个60多岁老车工和铣工，其他活都是自己干，在一间150平方米的旧仓库开启创业生涯。

2002年，王燕清与九州机械合资成立无锡先导自动化设备有限公司（先导智能前身），日本松下、日本TDK、美国KEMET等跨国企业都是其客户。2008年，先导智能进军锂电池装备行业，2009年又进军光伏电池设备行业，踏准风口，2011年完成股改，并于2015年5月登陆创业板。

作为新能源装备龙头，先导智能的营收从2015年的5.4亿元增至2021年超百亿元，6年增长20倍；归母净利润从1.46亿元增至15.8亿元，也实现了6年10倍。

而估值涨幅更甚，先导智能从IPO前估值不到15亿元，到一度超过1300亿元，截至10月27日市值超过800亿元，增长50多倍。

至2021年末，王燕清仍持有先导智能约28.8%股份（图1），在2022新财富500富人中，王燕清家族排在第122位。

回头来看，几乎在先导智能上市的同时，王燕清就开始筹谋为儿子打造一方单独的天地。2015年11月，微导纳米的前身微导有限成立，注册资本2000万元，王燕清出资1735.4万元，占股比近87%。

目前，王燕清、倪亚兰夫妇和王磊通过万海盈、聚海盈、德厚盈间接控制微导纳米近65%股权。在这三家持股平台中，年轻的王磊持股均在7-8成，已从父亲手中接过了实际控制权（图2）。

企业治理上，王燕清担任先导智能董事长兼总经理。王磊出任微导纳米董事长，同时担任先导智能董事。倪亚兰则出任微导纳米董事。传帮带的节奏感十分鲜明。

单独看王磊，其间接持有微导纳米的股权比例为53%，IPO完成后，身家近50亿元。

技术团队主要靠外聘，管理团队“外聘+内部输送”结合

“创业不易，守业更难”，从8万元创业起步，到缔造出家族千亿商业帝国，如何培养王磊安全接班，成了重点。王燕清让儿子“以创代守”，并为之多方尽心筹谋。

王磊出生于1993年11月，本科就读于新泽西州立大学计算机和数学专业。

大学毕业后，王磊并没有立即进入家族企业，而是先在无锡的一家日资制造企业里工作了半年，后又在父亲控制的江苏恒云太信息科技有限公司资管中心工作了半年，算是实业和金融圈子都有了经验。2018年，王磊出任先导智能董事，并到逐渐步入正轨的微导纳米任职。

曾在联想CEO俱乐部学习管理的王燕清，自然理解“搭班子”的重要性。在王磊进场之前，王燕清就从两个层面为其找好了左膀右臂。

首先是技术团队。

2015年7月，王燕清与LIWEIMIN（黎微明）接触，双方决定共同出资设立公司，并开展ALD（AtomicLayerDeposition，原子层沉积，即可以将物质以单原子膜形式一层层镀在基底表面的方法）技术在光伏、半导体等领域的产业化运用。

黎微明，1967年出生，现为芬兰籍，毕业于芬兰赫尔辛基大学无机化学专业，博士研究生学历。另一个核心技术人员则是LIXIANG（李翔），出生于1981年，毕业于新加坡南洋理工大学电气与电子工程专业，博士研究生学历。

这二人均曾在芬兰设备厂商Picosun任职，这是一家全球领先的ALD薄膜涂层解决方案供应商。在任职期间，他们负责ALD产品在亚太地区的推广及应用。黎微明也是李翔在Picosun亚洲的最高领导。

2015年12月末，王燕清挖来黎微明、李翔，经过二人反复研究和参数优化，微导纳米双面镀膜实验才达到理想效果，专利核心内容得以形成。

2015年12月至今，黎微明任微导纳米副董事长，并自2016年2月起任首席技术官。李翔目前则任微导纳米董事兼副总经理。

微导纳米另两名核心技术人员许所昌（博士）、吴兴华（硕士）则均是80后。许所昌曾任职中芯国际，而吴兴华此前任职的泰州中来光电，是微导纳米2018年第一大客户，贡献其当年营收的68%。

四名核心技术人员此前基本都在ALD领域内深耕，只是方向略有差异。他们有在外企核心岗位，也有在本土重要企业担任要职，中西结合，技术嫁接资本，造就了微导纳米。

相比核心技术人员基本是外聘，微导纳米的日常管理团队则“外聘+先导智能输送”相结合。

微导纳米总经理ZHOUREN（周仁），美国籍，曾在多家外企任职，后担任拓荆科技（688072）副总经理，先后负责工程部门、知识产权和质量管理等工作。拓荆科技主营薄膜沉积设备，产品已广泛用于中芯国际、华虹集团、长江存储、长鑫存储等国内主流晶圆厂产线，正是微导纳米同行。

副总经理胡彬、财务负责人俞潇莹此前是先导智能高层。1988年的董秘龙文来自创投圈子。

2019年，90后王磊出任微导纳米董事长，多名60后、80后高管辅佐，共同打造微导纳米这块“试验田”。

217倍发行市盈率，微导纳米市值或达百亿

本次IPO，微导纳米拟发行约4545万股，募资10亿元，发行价约22元/股。按发行后总股本4.54亿股计算，公司总市值约100亿元，对应市盈率高达217倍，市销率则超过23倍。

微导纳米是设备商，以ALD技术为核心，这是一种特殊真空薄膜沉积方法，能应用于光伏、半导体两大赛道，具有较高技术壁垒。如在光伏赛道，微导纳米主要为太阳能电池片厂商提供镀膜设备，而镀膜工艺和技术直接影响光伏电池的电学性能，从而影响光电转化效率。

微导纳米产品涵盖ALD、PEALD（等离子体增强原子层沉积）二合一和PECVD（等离子体增强化学气相沉积）系列，并提供配套产品及服务。

A股上市公司中，仅有北方华创（002371）也生产ALD设备。此外，捷佳伟创（300724）产品线中包括PECVD设备，为微导纳米在光伏领域的主要竞争对手。此外，晶盛机电（300316）、中微公司（688012）、拓荆科技也为其可比公司。

整体看，可比公司均为高增长、高估值，最近3年营收和利润均增长超过1倍（表1）。

相对来说，公司利润规模越大，ROE更高，但营收和利润增速、市盈率反而偏低。如晶盛机电净利润及ROE均为最高，但市盈率仅49倍，不及其他公司。

而利润规模小、成长快的公司估值更高。微导纳米发行市盈率超过200倍，拓荆科技市盈率170倍，二者近3年营收增长均超过9倍。

证监会“专用设备制造业”合计有300余家上市公司，去掉异常类公司（即动态市盈率大于1000倍，或低于-100倍），市盈率均值为59倍，中值为38倍。光伏板块70余家公司，市盈率平均为68倍，中值为52倍。

多番对比，微导纳米估值大大领先行业及相关板块。然而，2021年，微导纳米营收增速为37%，净利润还下滑19%，成长性甚至不及北方华创、捷佳伟创、晶盛机电。微导纳米的真实竞争力究竟如何？

PERC电池ALD设备拿下44%市场，半导体ALD设备实现技术突破

2018-2021年，我国光伏电池片新建成产能基本全部为PERC产线，生产设备也已基本实现国产化。在PERC电池ALD设备中，微导纳米占据了44%的市场份额，属于龙头，其竞争对手还包括理想晶延、无锡松煜等。

在龙头地位之下，微导纳米的竞争力凸显。

一是客户结构稳定，长期获得下游“榜一大哥”的青睐。

中国光伏产业全球领先，而国内光伏电池前十大厂商占据总产量近八成，它们都是微导纳米客户。2019至2021年，微导纳米前五名客户贡献的收入占比分别为61%、96%和84%，大客户主要有通威太阳能、晶澳太阳能、天合光能、平煤隆基和阳光中科等（表2）。