牧原股份：年报很靓丽　股价未提振

近期，牧原股份（002714）正式发布了2024年年报，报告显示，2024年公司实现营业收入1379.47亿元，较上年同期增加24.43%；归属于上市公司股东的净利润178.81亿元，上年同期亏损42.63亿元，业绩实现了大幅反转，拟向全体股东每10股派发现金红利5.72元（含税）。

从上面数据来看，牧原股份这份年报表现出色，但就跟此前发布业绩预告时一样，短期内股价却未激起浪花，这是为何？（见图一）

年报不可谓不好

先看年报具体的情况。

1月8日晚间，牧原股份发布2024年度业绩预告，公司预计2024年全年实现归属于上市公司股东的净利润170亿元至180亿元，扭亏为盈，同比增幅高达498.75%–522.21%。

3月19日晚间，牧原的年报正式发布，178.81亿元的业绩落在了预告的上限附近，不可谓不好。

2024年全年，牧原销售生猪数量达到7160.2万头，其中商品猪6547.7万头，仔猪565.9万头，种猪46.5万头，销量实现稳健增长。

屠宰生猪1252.44万头，销售鲜、冻品等猪肉产品141.59万吨，屠宰业务也逐步走向正轨。

另外，牧原在年报后的投资者交流中透露，当前公司经营策略已转变为稳健增长，2024年资本开支也维持在较低水平，长期来看资本开支将呈现下降趋势。公司预计2025年资本开支金额为90亿元，其中猪舍升级改造为30亿元，郑州产业园及育种平台建设为40-50亿元。未来具体资本开支规模公司将根据市场情况及经营情况进行调整。

牧原还透露，2024年，公司资产负债率稳步下降，未来公司将持续降低资产负债率水平及整体负债规模。今年公司的目标是将整体负债规模降低100亿左右，具体下降规模将根据市场行情和自身经营情况进行调整。

此外，基于公司当前稳定的经营情况以及良好的发展前景，为积极回报股东，与所有股东分享公司发展的经营成果，公司2024年度利润分配预案为向全体股东每10股派发现金红利5.72元（含税，暂以2025年3月14日总股本扣除公司已回购股份计算），分红总额30.83亿元（含税）。如本议案获得股东大会审议通过，加上此前12月底已实施完毕的约45.05亿元前三季度分红，2024年公司现金分红总额为75.88亿元（含税）。

股价咋未激起浪花？

这背后或跟猪价有一定关系，也或跟股市自身风格有一定关系，前者关系到基本面，后者则关系到交易面。

图一：牧原年报发布后次日股价走势

后者太复杂，我们此处只讨论前者。以全国大中城市生猪出厂价格走势来看，去年5月份见底后，猪价便从约15元/公斤一路上涨到8月中旬的21元/公斤以上；此后猪价虽然有所回调，但在10月前仍保持在17元/公斤以上，可以说整个三季度，猪价基本维持在高位震荡。

价格提升的背景下，牧原股份还趁高位加速“出货”，三季度生猪销售量高达1775.7万头，其中包含商品猪1615万头，仔猪151.4万头，以及种猪9.3万头。

量价齐升，造就了牧原股份三季度96.52亿元的靓丽业绩。但进入10月份以来，猪价开始高位回落。

猪价从10月中旬的18元以上/公斤跌至12月下旬的16元/公斤附近，跌幅在一成以上。截至3月19日，价格为15.19元/公斤，跟8月份最高点21.06元/公斤相比直接跌去了约28%。（见图二）

图二：2021年中以来全国大中城市生猪出厂价格走势

按照猪价走势计算，就可以预见，牧原股份四季度的盈利将环比明显减少，而今年一季度业绩恐怕环比的压力也不小。

生猪养殖的周期性极其明显，基本上就是三四年一个周期。背后就是供求关系影响，赚钱了大家都来，猪太多了就跌价，然后有人亏本就减少养猪，到了一个点猪价就开始上涨。

对于生意模式的先天缺陷，包括牧原在内的巨头们都在生猪养殖成本控制的能力提升方面做功课。

如今的生猪养殖行业，在周期下行时，猪企也在自身的养殖成本和猪价下行比谁速度下降快。

在成本控制上，牧原展现出较强的竞争力。

根据调研纪要，在生产成绩改善及饲料价格下降的共同作用下，公司生猪养殖完全成本从1-2月的15.8元/kg下降到年底的13元/kg左右，全年平均成本在14元/kg左右，2025年2月份进一步下降至12.9元/kg。

公司在2024年12月达成了年底13元/kg的成本目标，之前提出的600元降本空间已实现一半以上。但当下公司的养殖成绩、管理水平仍有较大进步空间，2025年公司的成本目标是全年平均12元/kg，主要有以下发力点：

第一是健康管理，过去的这个冬季，公司在非洲猪瘟防控上成效显著，为今年整体生产情况的稳定奠定了基础。公司会持续加大对非瘟、蓝耳病等疾病的防控力度，逐步实现各类疾病的净化；第二是种猪育种，公司致力于构建科学的育种体系，打造种猪选育平台，让猪的生长潜能充分发挥，改善猪肉品质，提升每头猪的盈利水平；第三是营养配方，公司坚持低豆日粮的推广应用，在合成生物领域不断投入，支撑后续饲料成本的下降；第四是智能化应用，当前公司各场线间的成本离散度逐步下降，公司希望通过智能化设备的持续推广应用，提升标准化管理能力，缩小人员能力的差异，以带动整体成本的下降。

爆将赴港上市

最后，牧原近期还爆出赴港上市的消息。

据彭博引述知情人士消息，全球最大的生猪养殖商和猪肉生产商之一生物牧原股份正考虑在香港进行二次上市，这可能有助于该公司筹集至少10亿美元资金（约78亿港元）。