美股筑顶 A股牛市“小荷才露尖尖角”

本周，跟踪美股科技七巨头的MAG7指数进入技术性熊市，15年牛市行情摇摇欲坠。A股如同“小荷才露尖尖角”，确定性进入AI牛市元年。

AI牛市东升西落

周一，纳指暴跌4%。当AI牛市“东升西落”成为国际市场新风向，千亿私募景林资产透露最新调仓动作：非中国公司的资产已被全部剔除，理由是“中国资产尤其是核心资产估值被压低的时代已结束”。相比之下，MAG7高估程度是历史级别且是极限。同花顺数据显示，截至周二，MAG7市值约为15.45万亿美元，滚动市盈率为33.4倍。其本周低位较去年12月峰值的最大跌幅约为21.2%，已进入技术性熊市，预示美股AI杀估值熊市已降临。

若是中国核心资产从当下低估演绎到美式高估，宏观叙事是“在全球超级不确定格局中的最大确定性”，想象空间有多大？周三，腾讯控股市值为4.7万亿港元，约为英伟达市值巅峰时的16.2%。市场狂热情绪通常表现为市值泡沫：2007年11月5日，中石油登陆A股，成为全球首家市值逾万亿美元的股票，当日苹果公司市值为1631亿美元。历史会否重演？

新兴市场龙头更替

熊市就像歹戏拖棚，令人生厌且难以终结。数据显示，今年以来，外资已从印度股市撤出近150亿美元。周三，孟买Sensex指数较去年9月峰值缩水12.9%。恒指和科创综指取而代之成为新兴市场新龙头，较去年9月谷底分别上涨39%和67.3%。

周三，MAG7和纳指止跌，分别大涨2.62%和1.22%，一根大阳改三观再现？乐观派认为美股暴跌是倒车接人，悲观派相信反弹行情是死猫跳，中间派认为宽幅震荡周期将至。真相是啥？这次真的不一样了！内有特朗普新政主打朝令夕改式关税交易模式，大增美股的主权风险；外有中企科技颠覆式创新频现，美股例外主义或被证伪。贝莱德CEO芬克称：“短期内市场存在高通胀和恐惧情绪。”摩根大通首席经济学家卡斯曼周三表示，今年美国经济陷入衰退的概率已升至40%。若政府行为削弱市场对美式治理的信任，美国作为投资目的地的长期声誉或遭永久性损害。

高盛最新研报将2025年美国GDP增长预期从此前2.4%下调至1.7%，全年核心PCE物价指数增速从此前的2%上调至3%，暗示滞胀风险大增。按照美林投资时钟理论，滞胀阶段投资策略是现金＞商品＞债券＞股票。股神巴菲特似是早已防范“滞胀熊”，伯克希尔2024年财年净卖出超过1340亿美元的股票，现金储备从2023年底的1676亿美元，飙升至2024年底的3342亿美元。

慢牛行情仍将延续

美股走熊，A股能否不跟跌？从金融实证来看，3月份多为冲高回落走势，主因是机构借全国政策利好兑现而在高位套现。在过去34年里，沪综指3月份月度上涨的年份有18个，月度涨幅的均值和中位数分别为0.67%和0.71%。

自2012年以来，沪综指仅在2015、2016、2019和2024年的3月份飘红，分别上涨13.2%、11.8%、5.09%和0.86%，所对应的当年涨幅分别约为9.41%、-12.3%、22.3%和12.7%。3月上涨是小概率逆袭信号，通常带动全年大涨。截至周三，沪综指月内和年内涨幅分别为1.54%和0.6%，牛市基石仍需夯实。

牛市信心能否延续？关键要看成交量。截至周三，今年3月沪市单日成交均值为6326亿元，去年8月、今年1月和2月的均值分别为2575亿元、4805亿元和7032亿元。不妨断言，只要A股单日成交超过去年谷底的一倍，慢牛行情将延续，主线是AI牛市，其间穿插着边缘板块补涨。

粗略来看，当下牛市有三大特征：一是涨幅低、估值低和机构配置低的三低概念借题发挥。截至周三，亏损股湖北广电走出五连板，带动广播电视指数领涨，最近5天大涨13.68%。该指数较2015年峰值仍缩水82.8%，为A股表现最差指数之一。

二是同样是AI牛市红利效应发酵，低估值的港股涨幅更大。CXO概念昭衍新药的A股和H股年内涨幅分别约为三成和六成，溢价率缩窄至58%。

三是A股港股同步盛行炒新热。A股近端次新指数和港股次新股指数较1月份低位分别上涨27.6%和27.1%。美妆品牌毛戈平折戟A股IPO，转战港股上市后大涨，周三收盘价较发行价上涨2.9倍，市盈率高达57.4倍，市值约为503亿港元，备受南向资金热捧，可谓墙外花开真的香。

（作者系职业投资人。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）