溢价接盘银行股的底气

当下，美股15年大牛市高处不胜寒，A股则在慢牛底部迎来料峭春寒。财政部抢先一步注资银行股，直面全球关税战和经济逆风，新一轮超常规护盘股市行动已开启。

关税战升级中国股市成避风港

4月2日，美国对等关税行政令生效，对全球经济影响如何？笔者认为，全球股市即将面临最坏情景——经济滞胀，骤现先杀估值（增长预期和流动性速冻）和再杀盈利（企业去库存产能和楼市去杠杆）的戴维斯双杀效应。高盛经济学家日前调升美国未来一年陷入经济衰退的概率，从20%提高至35%。

全球关税大战狼烟四起，中国股市堪称超级不确定性中最为确定的避风港，主因有三：一是超跌已久。StockQ网站数据显示，截至4月1日，MSCI所有国家指数和美国指数过去十年年化收益率分别高达6.96%和10.5%，同期MSCI中国香港指数和A股指数分别为-1.77%和-2.17%。二是中美宏观调控错位。中国从2015年开始宏观去杠杆，目前股市楼市均在摆脱熊市阴霾。美国则要面对“降低消费品通胀、吹胀投资品通胀和减少国债压力”这三者的“不可能的三角”。三是，时下中国的工业增加值占全球份额逾三成，且自2015年开始扶持自主创新和应对关税战，更易受伤的是措手不及的德国和韩国等国。

中美银行板块估值迥异

关税战袭来，国家队护盘大招频现，A股将再现避风港效应。3月30日，财政部拟斥资5000亿元，战略注资交行等四大国有银行。交行董事长任德奇称其为“及时雨”。

交行本次A股定增价格为8.71元，约为每股净资产价格的66.7%，较其A股和H股的3月28日收盘价分别溢价18.34%和34.49%。截至周三，交行A股和H股分别较去年谷值上涨34.9%和64.3%。国家队去年大举加仓，堪称精准抄底。

财政部溢价接盘的底气在哪？笔者认为，一是国家经济战略需要。注资4000亿元转化为银行高能货币，既为新一轮银行信用扩张加油，又为经济确定性复苏加码。二是稳股市更坚定。通达信数据显示，A股全国性银行指数样本股为15家，总市值为80575亿元，相当于A股总市值的9.21%。稳住银行股，相当于牵住了慢牛的牛鼻子。

同花顺数据显示，截至周三，美国银行指数年内下跌2.58%。其涵盖348只成份股，最新市盈率和市净率分别约为11.8倍和1.27倍，总市值高达3.91万亿美元，较2020年的低位大涨1.43倍，搭上了牛市的高速列车。相比之下，A股全国性银行指数较2020年低位上涨0.82倍，年内上涨1.85%，最新市盈率和市净率分别约6.37倍和0.38倍。银行股若能推土机式上涨，则A股中长期慢牛行情可期。

快速轮转堪称股市铁律

3月份，沪综指上涨0.45%，同期标普500和跟踪美股科技七巨头的MAG7指数分别下跌5.75%和9.85%。这会否是中美股市分道扬镳的征兆？关键要看以国家队为首的耐心资本会否逆势加码和稳住股价的决心不动摇。

据Wind统计，中央汇金坚守买买买中国资产策略，去年底持有股票ETF市值逾万亿元，较2023年年末增加7.6倍。对比鲜明的是，去年，股神巴菲特旗舰伯克希尔大举减仓美股，今年股价逆势上涨18.5%。顺趋势操作的东方港湾则是高调唱多且加杠杆重仓美股，旗下基金马拉松一号去年领跑百亿私募基金，今年首季净值缩水逾22%。

同样面临大热倒灶风险的是前期游资热炒品种，大小非套现和量化做空压力增加。沪综指在2015年触及5178点峰值以来，进入长期箱体震荡格局。在震荡市场格局里，量化交易迅速火爆，常见的股票中性策略是做多股票（多为500只到1000只中小市值次新股）+做空中证1000股指期货。从时间窗口来看，短线游资和量化交易的多空对撞操作，使得三四月份常常成为赢家获利套现的季节。自2016年以来的10年里，沪综指在3月份和4月份上涨的年份皆为4个，连涨两个月仅在2024年出现，当年年度涨幅约为12.7%。

缘何四月行情难涨？答案是春季攻势行情中领涨的题材牛股将直面年报风险。AI金融概念龙头股汇金科技去年股价一度上涨近八倍，本周一年报预亏公告后，股价连跌三个20%跌停板。

快速轮转是A股铁律，股价涨幅低、估值低和机构配置低的三低概念常是给点阳光就灿烂。截至周三的通达信概念板块“20日涨幅”排名数据显示，领跌者华为算力跌幅约为10.4%，领涨者可燃冰涨幅为9.27%，过去一年的涨幅分别约为30.7%和11.1%，堪称强弱气势暂时逆转。

（作者系职业投资人。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）