投资：股市水变油大行动

（文 / 邢海洋）

270万欲吞下几十亿

投资经济  

5月11日，星期一。各大证券媒体同时公布了北大下属4家公司收购延中实业股份的公告。至此，证券市场吵吵嚷嚷几个月的收购事件终有结论。

4家公司的持股状况是这样的：北大科学技术开发公司购入3417674股，占“延中”总股本的3. 2964％。北京正中广告公司购入1766327股，与“延中”总股本的1.703％。北大方正集团公司购入1000股。北大资源集团购入引81900股。4家公司持股刚好达到了延中实业的5％，按《股票发行与交易管理暂行条例》的要求，北人举牌了。

股市的响应不可谓不热烈。这一天，延中实业只有一个价位，29.37元，涨停价。若算了几个月来的股价上升，“延中”已足足上涨 20％。不过，好日子很可能就此到头。原因是，收购“延中”的不是人们熟知的进军世界5000家的国家队北人方正，而是别的不为人知的公司，

北大方正只持有1000股，这1000股意味着什么？若茌5个月前，这意味着八九干元，现在则是3万元，但以“方正”年产值五六十亿元算，想必不会为这两万元的收益单辟出一个经营项目。作为香港的上市公司，买卖股票也要受到多种限制。

北大科技的注册资金是70万元，其收购的延中实业股份若以20元／股的价格计算，则高达6800万元；北京正中的注册资本金稍高，为200万元，不过，若与它投入收购的资金比，仍差着数量级。当然，在公告中北大仍未忘记告知投资者，购入股票的资金来自于校办产业自有资金，，

按举牌的规则，500以上每增加两个斤分点，收购方都要举牌：对于只有270万注册资金的两个公司来说，要成为“延中”第一大股东，要筹措的钱只会更多。目前“延中”的第一大股东是“宝安”，持有11.8％的股分。此前“宝安”减持600万股，北大购526万股，总量上两大股东消多涨少，股价却涨了200％，举牌行动若再进行下去，游戏的尽头对两个公司意味着什么不言而喻。

举牌只在证券市场引起了短暂的嘘声，便重归寂静。不久，被《证券市场周刊》戏谑地称为“山中无老虎，猴子称大王”的“猴子”坐在了“延中”董事会董事长的位子上。一场血雨腥风避免了，留给投资者的却是难以索解的谜。

北大校产办的一位负责人表示，收购“延中”是北大校办产业探索产、学、研紧密结合、借助资本市场促进发展的一次尝试。他希望“延中”的股东及全国的投资者支持他们的行为，共同为迎接知识经济的到来而努力。

因为有了北大的知识，延中实业在盈利能力毫无改变的情况下股价上升了两倍。不远处，清华人却用他们的知识粉碎了一场“水变油”的骗局。在知识经济即将一到来之时，知识无疑成为社会各界竞相靠拢的对象，投资者自然不能免俗。既然清华“同方”的市盈率早超过100，北大麾下下的延中实业为何不能如此？

半年来，凡与大学沾边的股票的市盈率都炒过了百，知识经济未到，科技股却伞水变了油。在科技发达的美国，高科技多由风险投资支撑，高科技蕴含的高风险是投资者最关注的问题。在风险投资匮乏的中国，普罗大众干起了风险投资。短期内，炒手们无疑赢了，而长期看，高风险的一面必露峥嵘。利润操纵种种

“水变油”的事例举不胜举。“资产重组”，这一时下最时髦的字眼下，半年内股价翻一番的算不上什么，而涨上两三倍的也不奇怪。

股价上涨源于业绩提升。对资产重组而言业绩正是在两家公司“手拉手、眼对眼”的重组中瞬间完成。

一个实例是老牌绩优股众城实业，前几年，由于上海房地产坚挺，众城实业一直维持着较高的盈利能力。1996年后形势转坏，“众城”当年利润仅93万元。1997年年中，中远集团先后斥资3.98亿元，收购“众城”发起人68％的股权，仅用3个月的时间，“众城”的业绩从1996年的不足百万增到了1997年的1.04亿元。

用业内人士的话说，重组之所以如此立竿见影，用的是“扔包袱”和“送钱包”的办法。所谓“扔包袱”，就是把“壳公司”的不良资产，如长期收不回来的呆账坏账、积压库存等，出高阶买下来，上市公司不但扔掉了包袱，还有了一笔数量可观的现金。所谓“送钱包”，就是购并方将其最赚钱的业务，拱手相让，美其名日：“注入优质资产。”

购并方肯于如此助人为乐，都有着非常实际的目的。在中国，过去是财政，后来是银行，现在则是股民充当“唐僧肉”的角色。钱包甩过去，上市公司股价必定上升，股价高便于配股，一年年配下来，扔进去的资金不但保本，还能大赚一把。

“中远”收购众城实业4家子公司的不良资产，账面价仅4000多万元，收购价高达两倍。更有可笑的船运公司，自己的船一年的利润率仅25％左右，从母公司那里租入又委托母公司下其他船队经营的利润率就高达70％。购并的原则本是平等交易，但由于上市公司受政策保护得天独厚的特殊性，往往是原始股东占了便宜，表面上吃亏的是购并方，但最终，损失还是要转嫁到股东身上。

企业的真正发展动力在于企业经营者自身。水虽然一时变成油，但本质还是水。再遇到一次“不景气”，股价下跌，始作俑者也不免吃“套”。

5月28日，《中国证券报》上发表上海财经大学会计学院两位研究者的文章，探讨上市公司的利润操纵问题。满篇的图表显示出，随着证监会对配股限制越来越严，上市公司年报的做假愈演愈烈，到1997年已达到登峰造极的程度。

这是一个基本的常识；考试中会有学生考得好，会有学生不及格，但大多数学生的成绩将相对集中于某一分数段。考生中最多的是处于中游的学生。

成绩的分布构成了两头小、中间大的圆滑的曲线。理想状态应该是“正态曲线。”随着上市公司越来越多，上市公司的净资产收益率本该如此，但实际情况却太有不同。

1993年12月17日，证监会发布了规定，连续两年盈利的股票方可配股。依这一年年报作出的图形最接近生态曲线，净资产收益率在10-11％的公司数量略低于相邻区间。1994年，证监会进一步规定“须最近三年盈利，公司净资产税后利润三年平均在10％以上”方可配股。这一次净资产收益率在10-11％之间的公司已高于相邻区间，相应的，7-100-％之间的公司大大减少。1996年1月证监会再度从严要求，唯有净资产收益率连续三年，年年超过10％的股票才有资格配股。自1995-1997的三年中，刚过及格线的公司连年上升，而周边区域则直线下降。上市公司为配股，既要及格，又留有余力，以备下一年的不时之需。

至4月底，1997年的年报已全部出台，对年报持保留意见的会计师事务所比过去更多更有勇气。而面对着突兀有余，无论如何也画小成“钟”形的曲线，投资者还是无可奈何。 股票投资风投