专访：泡沫、危机、重组

（文 / 周一）

李山泉博士是少数在华尔街淘金获得成功的华人之一。他现在担任总资产近1000亿美元的美国奥本海默基会公司副总裁．本文采访者就华尔街的泡沫、全球性的企业购并热潮和亚洲金融危机请教了他的看法。李山泉代表的声音显然与我们这里的解释有所不同。

周：华尔街和欧洲的几个主要证券市场今年以来迭创历史新高，使劲比着“放卫星”，道一琼斯指数直逼10000点。您看这里面“泡沫”的成份有多少。

李：“泡沫”到底有没有，有多少，是一个相对的概念。但不能不注意美国经济出现的新特点。最明显的，是基本而转变，经济周期跟以前不一样了，拉长了美国正在经历战后以来持续最久的繁荣。低通胀，低利率，进出口贸易和政府预算在改善，特别是预算，超乎想象的好。哑洲金融危机发生以后，全球资产进行了调整，基金经理大量减持亚洲证券，撤离的游资流向美、欧市场，从各种指标来看，美罔都是游资的安伞港，这是推动华尔街股市飞涨的另一种。

周：相反的是，日本和东南亚地区的资本市场却急剧缩水，不少市场指数创业多年甚至更长时间以来的新低，年初的时候我曾觉得危机已羟到了隧道的尽头了，光明快来了，因为实质经济不会像象征经济那样恶化得厉害。现在看来危机仍然在隧道中，

李：你的看法太乐观了。去年3月份，我就开始抛售亚洲证券，刚为感觉到那里要Ⅲ问题。当市场出现技术反弹时，我们认为，咂洲的事情没有过去，几个月时间不足以修复经济，一是决定按兵不动，现在欧、美市场好得不得了。这种局所会维持多久呢？迟早有一天，亚洲突然复苏了，那么，基金经理就会重组他们的投资组合。那时候，如果他们觉得在美国取得了好的旧报，他们就会卖出那里的股票，把钱投到亚洲市场。那样，欧、美股市就要调整，哑洲市场就会振作起来。

周：亚洲金融危机是一个大家已感到厌倦的话题，但是尘埃迟迟不能落定，现有的种种解释似乎还需要时间检验。您的看法是什么？

李：有人怪罪索罗斯，说他引发了亚洲金融危机。可是他为什么选择了亚洲？是因为亚洲经济出了问题，亚洲经济增长模式出了问题。

周：现在来给亚洲经济增长模式下结论，为时尚早。不过索罗斯倒是善于发现并利用市场弱点的。

李：亚洲金融危机表现了典型的经济危机特征，那就是生产能力过剩。现在世界经济一体化，经济周期型态发生了变化，欧、美繁荣的同时，亚洲都陷入了危机。亚洲一直在创造奇迹。从日本的迅速崛起，到“四小龙”，到东南亚的景气，到中国大陆的持续增长，奇迹不断。好了这么多年，突然遇到强震，确实不知所措。

周：技术创新和信息化社会是不是影响了经济周期型态？

李：是的。现在的企业仓库少了，库房里没有多少东西，世界成了一条条生产流水线。一旦资金变成了堆积起来、卖不掉的商品，流通就堵塞了，问题就出现了。

周：企业购并成风已成为全球一大景观，购并正在造就一个“新恐龙”时代。这些“新恐龙”能不能更好地适应市场？对此我是有些怀疑的。购并风气复活了这样的哲学：大就是好，越大越好。但是，企业是应该有它的合理边界的。

李：你的怀疑有些道理。不过要追究购并风气背后的原因。我们时代的特点就是生产机器动力强大，竞争加剧。企业应对竞争的办法，一是涨价，涨价太危险，一涨，市场份额下降，危险就来了。二是降低成本，提高效率。但成本降低总是有限的。三是规模制胜。大企业之间合并的重要目的是规模出效益。合并后，管理部门和层次精简，节约成本；规模更大了，能造成某种垄断优势，抑制价格下降趋势。这样一来，利润就出来了。

周：购并在国内外都是引起股价上涨的重要因素，但是不是购并风一吹，股价就猛涨？

李：也不完全是。购并可能带来新增利润，满足了投资者追捧的厚望，所以股价会一下子有很大的跳跃，这是正常的。但购并到底能不能出效益，还要等等看。 华尔街