股票的历史感

（文 / 邢海洋）

西格尔的6.5%

杰里米·J·S·西格尔的《长线股票》就着眼“长期”，给出石破天惊的结论。该书假设了3位投资人，1802年他们偏巧都在华尔街，兜里又都有1美元余钱。于是依着各自的好恶，分别买了股票、债券和黄金。190年后，也就是1992年，3份原始票据与实物被发现，后裔们遂由此收获祖先的投资成果。结果是，祖先的一念之差使他们面临着截然不同的结果：

1美元股票现值：3005000美元；

1美元长期债券现值：6620美元；

1美元黄金现值：13.4美元。

两个世纪间，物价增加了11倍。无论哪种投资，都起到了保值的作用，至于增值效果，却有天壤之别。西格尔因此得出结论：股票投资险小利大，长期债券险小利小，而黄金则纯粹是烫手的山芋，弃之可惜，留之无用。

西格尔教授推出此书是在1994年，当时的美国股市正处于盘整阶段，但相对于70年代末期的底部，道—琼斯已连涨了几倍。西格尔的书无疑告诉人们一个真理，只要你买入并坚决持有，就能享受到6.5%到7%的平均回报率。

随后的行情又如西格尔所言，3年后股价又涨了一倍有余。但一贯喜欢对投资界说三道四的大经济学家萨缪尔逊的推论却是：如若人人读此书，人人仿效西格尔的作法，则此精明的新哲学会不攻自破。

萨氏自有其幽默之处，假若真像西格尔所推算的，以折合现在1200万购买力的100万美元投资股市，190年后将得到300万亿美元，这是目前美国股市的总市值，拥有者将拥有整个国家，“富可敌国”在此变得苍白无力。西格尔的理想状态近似痴人说梦，但的确从一个侧面证实了，工业文明正是由大大小小的企业创造出来的。

西格尔揭示出的真理很像100年前的另一个不动产的鼓吹者亨利·乔治的名言：“去吧，给你自己买一块地并持续占有……你无需再干别的。你可以坐下抽几口烟；你可以像那不勒斯的流浪汉和墨西哥的麻疯病人那样四处闲逛；你可以乘气球升空或钻洞入地。你不劳动，不给社会增加一点儿财富，不费举手之劳，10年后你将成为富豪。”

这当然是一种极端的情况。以7%的年增长率计，10年后还翻不了一番，这可不是一心一意渴望发财之辈的目标。今年5月，眼看着道-琼斯冲上7000点，西格尔的追随者们又打起了另一个主意。7000点，是低了还是高了？股价的上涨是在追赶长期增值的趋势线还是已经超出？

学者们做出了理想状态下的股价增值图，这是一条在指数图表上的等幅递增的直线，1801年的100美元在1802年就增加到107美元，1803年是114.49美元，依此类推，到1997年，这已是数千万级的大数目。如果市场没有波动，投资者手中的财富就是以这样的速度增加的。但问题是股票市场也经常出现失衡供求间的差距导致价格的波动，正如价值规律所指出的，这种波动以价值为轴心，有时在直线下方，有时在上方，但都不会偏离过大。

下一个问题就是股票指数的修正。早在1977年，通货膨胀攀上顶峰之时，人们开始注意到它对价格的稀释作用。两位诺贝尔奖得主发起一场争论：人们把名义上的利率当成了真利率，结果股价因此而大打折扣，他们说，因为货币贬值，股价至少还应高出一倍才能反映它的真实价值。

现在，我们看到了另一个道—琼斯，一个挤出通胀水分的道—琼斯。假如这个指数在1801年出现，它现在的价值应该是名义上的价格除以12。挤出水份是件浩繁的工程，不过，得出的数据却令人欣慰，它与长期增值趋势线有很好的偶合性。

现在再回答7000点是高还是低就不难了。1989年，当指数上了3000点时，它实际的价值才等于1968年的高点，随后的上升也仅仅是沿着增值线蠕动，直到1995年底，市场才从下方转到上方，也就是说，它刚赶上历史的脚步，正在超出。

现在，持续了15年的牛市已使美国股票一片火热，收益率已比平均收益高出15%，这倒是值得警惕的。趋势线之下的时候等待它的将是上涨的机会，趋势线上的则是向下的价值回归的力量将最终起作用。不过从经验看，繁荣总会持续相当长时间，二战后是近20年，废除奴隶制后40余年。正像长期趋势揭示的，成长才是长远的主题，而非衰退。

果然，两个月后，道-琼斯又跃上8000点。

没有历史亦风流

假设3个中国人在1801年买入股票、债券和黄金是没有意义的，那时根本没有股票、债券，而黄金正是货币，谈不上买卖。同样，假设3个人在旧上海有同样行为也无意义，因为公私合营后股票就成废纸了。

没有历史感是本地投资者颇感头疼的问题，若着眼长线投资，你很难知道相对稳定的回报率。这是构成普遍的短期行为的理由之一。

有人大胆遐想，上市公司将超速发展，年增长15%。这样算来，10年后上证指数达到5000点，20年后是20000点。这样想没什么不好但却没有一点儿根据。8%—9%是可持续发展允许的上限，但目前上市公司基本是国企，并不能涵盖大部分经济成份，把国家的战略目标借用过来有失偏颇。或许唯有历史是最好的参照系。这也正是新兴市场遇到的问题，韩国的走势如富士山，缓缓地上去再缓缓地下来；台湾的则是缓坡接悬崖，而香港是连绵向上的山峰，即使美国在19世纪以及20世纪初也是如此。不成熟的市场规律难寻，这也正是经济学家难以涉足的领域。

上证指数是投资者最爱解读的一串密码，但面对一年中由95点到1511点的飞涨以及1560到325的跳水，也万难寻出恒定的轨迹。不成熟最终将导向成熟，这倒是可以从成熟市场上归纳来的。所以投资者尽管心里没底，照样可以买了再去睡大觉。至于年后能算出的平均收益率，等到200年后再说吧。 股票美股趋势线