6099亿美元储备
作者：邢海洋（文 / 邢海洋）
( 更灵活的汇率制度需要等待合适的时机 )
据人行统计，2004年12月31日，我国外汇储备达到了6099亿美元，比2003年底多出了2067亿美元。一年中从4000亿到6000亿，大基数上神奇地增加了一半，国际上少有。1990年和1994年，我国的外汇储备曾出现过翻倍的情况，但那是百亿数量级上的变动。上了千亿数量级，储备仍能在大的基数上暴涨，带给人的感受已不是过去的欣喜了。
如果是美元贬值了，我们储备的欧元日元澳元升值了，以美元计价的储备因而暴涨，自然皆大欢喜。去年12月底，美元与欧元的比价降到1.35∶1，正是一轮下跌的低点，也是历史性的低点。对日元，美元破的是4.5年的低点纪录;对加拿大元，破的是12年的纪录；对新西兰元，破的是16年的纪录。此时，黄金则达到了16年来的最高点每盎司455美元。此时持有美国之外的资产，都只得庆幸。
美元去年11、12月下跌的起因，有一种说法是我国调整了储备的结构，减持了美元资产。外管局随后予以辟谣，称并没有减持美元外汇储备。这个传言基于的数据是截至2004年9月末，我国外国储备达到了5150亿美元，比上一年增加了21.5%，但外管局持有的美国国债只增加了11.3%。比例上的不对称提示世界美元在我们的外汇储备中比例在缩小。但外管局局长郭树清在接受采访时表示，外汇储备中币种结构不可能跟着市场频繁变动，因为变动会损失手续费，得不偿失。他还表示，完全可以通过其他方法规避汇率变动的风险。所谓“其他方法”，指的应该是金融衍生品种的对冲和保值功能。
我国外币储备的结构是保密的，专业人士普遍的估计是，在中国的外汇储备中，有一半以上可能是以美元计价或相当于美元计价的资产。揣测其中各币种比例只能通过一些公开的数据。从美国财政部公布的各国所拥有的美国国债数额可以看出，从2003年年初到2004年9月份，我国大约增持了560亿美元美国国债，购买了大约416亿美元的美政府机构债券和大约124亿美元公司债券，总计约1100亿美元。而同期中国外汇储备新增了2281亿美元，这意味着，只有48%是用来购买美元资产。从另一个角度，2003年6月，美元占我国外汇储备的72%；而2004年9月，美元占外汇储备的60%，一年间，美元储备比例迅速下降。
外汇储备的迅猛增势发生在去年11、12月间，2004年10月末的外汇储备为5424亿美元。后两个月新增了675亿美元，新增额之高为近年来罕见。当时，对人民币升值的预期涨到了顶点，大量的居民出现了恐慌性结汇情况，再加上10月人民币利率首次上升，都刺激了外汇储备的上升。如果是这样几个原因叠加在一起，不难想象外管局新接纳的外汇多以美元的面目出现。
大量的外汇储备占用了央行资金，使央行面临巨大的压力。今年1月11日，央行破天荒地一次发行了900亿元的票据，从商业银行那里回笼资金。现行的外汇体制，为稳定汇率，央行对要求兑换的外币有多少买多少，从而被动地增加人民币的投放量，此时的人民币投放，并无实物财富的对应，等于是流通领域凭空多出了若干货币，于是又对物价形成压力，带累物价上升。央行的票据，目的就是“对冲”外汇占款的压力。但发行票据，央行的成本惊人，每年，央行都要为票据支付将近200亿元的利息，并且，票据的期限多在一年以下，解决的是一时之需。国际货币基金组织已指出了对冲的问题，但我国实行固定汇率制度，央行只有这一个办法可想。国际货币基金组织开出的“药方”是增强汇率制度的弹性，但目前，我国还没有更弹性的政策出台。
6099亿美元外汇储备，称得上是央行不向境外投机势力屈服的产物。据测算，2000亿新增外汇储备中，出于投机目的进入国内的外汇大约在1200亿左右。随着美联储不断按照加息的既定方针走下去，投机商在人民币与美元间的生存空间将越来越小，看来央行很可能像1997年的人民币保卫战一样，赢得胜利。亚洲金融危机中，日本、新加坡等没有贬值根源的国家也屈服于投机商的压力贬值。我国没有贬值，因而获得了平稳发展。但事易时移，7年后，当我们的外汇储备已经翻番地放大后，是否应该变通看来已经不是问题，因为高层已经承认我们将实行更灵活的汇率制度，只不过制度出台的时间还要选择时机。
2004年9月日本外汇储备8309亿美元，处于世界第一的位置，我国5145亿美元，处于第二位。到年底，日本没什么变化，我们却奋起直追了。我国将成为世界第一的外汇储备大国几乎没有悬念，惟愿到那个时候我们有了更灵活的汇率机制，使外汇储备不至于无限膨胀下去。 加息银行宏观经济外汇储备票据亿美元储备外汇6099