中国资产之价值

（文 / 邢海洋）

11月16日，网通在美国上市，开盘价为23.85美元，高出21.82美元的发行价2.03美元。开盘两小时内股价在一路飙升，最高上探至26.1美元，收盘时网通股价报收于24.9美元，较发行价上涨3.08美元，涨幅达14.12%。如果说，当日的暴涨反映的是IPO价格和市场认知的差距，等于是市场再次发现了网通的价值。随后，也就是格林斯潘发表讲话，指出美国高赤字危机经济安全的时候，相对于大盘，网通的稳定说明的恐怕就是另一个问题。

10月底到11月中旬，海外投资者目睹了中国概念股的一轮整齐划一的上涨

网通的发行市盈率在6～7倍间，而中国电信两年前的IPO是20多倍的市盈率。这就不难理解为什么认购踊跃，认购率超过20倍，因为价格实在太便宜了。话又说回来，中国电信现在的股价也不过9倍，联通的不过14倍，9倍的尚能维持一个稳定向上的股价走势，而14倍的几乎是一蹶不振，网通要想在市场上有一个好的表现，也只能向下寻找上市空间。只是，以一个处于增长阶段的公司，发一个成熟公司的价格，未免太过保守。不过，“流血上市”似乎是现在顶时髦的事，比如盛大网络上市时就宣称流血，随后的股价变动也的确印证了这一说法，11美元的发行价，现在的市价已经高达38美元，等于大部分的利润留给了二级市场。

热卖中国股票，一方面有因内在价值诱人的成分，另一方面，则是它们的经营所得均以人民币计价的缘故。10月底到11月中旬，海外投资者目睹了中国概念股的一轮整齐划一的上涨。最突出的，要属中国人寿的上涨。9月初，这家公司的美国ADS价格还是21到22美元，9月底升至25美元。经过一个月的盘整，11月再次启动，至今已经升高至30美元。期间，并未有业绩大涨之类的消息传出，中国人寿一年前发行价格是1868美元，香港的几大富豪均以1到2亿美元入股，且锁定期为一年。恰恰在中国人寿上市一周年将近之际股价上升，给首批申购者以丰厚回报，是否说明其背后有更大的买家呢。于是各路消息纷传巴菲特暗中增持中国人寿，以豪赌人民币升值。人民币升值，换算为美元的盈利自然升高，在没办法买入人民币的情况下，海外，特别持有美元的投资者的惟一选择也就是买入中国概念资产了。无疑，去年最大的IPO的中国人寿最能满足超级资本的胃口。

几乎无一例外，海外上市公司基本都在上涨之列，中国电信已经从11月初的32美元涨到了中旬的36美元，联通虽在弱势，也从7.2美元涨到了7.8美元。高科技公司，除了自身的成长性以外，也都被加入了中国资产因素。新浪网10月末发布的第三季度财务报告，业绩比分析师预计的高出很多，开盘后价格上涨了20%，超过35美元，基本消化了利润上升和对第四季度的预期。接下来，股价便在33到35美元之间修整。11月中，新浪又一次上涨，一个星期后摸高到40美元，虽未能稳定下来，仍让人看到它去年市场上呼风唤雨的影子。网易是三大门户中涨势最稳定的，0.42美元每股的业绩应该说不能算出乎意料，但出乎预料的是股价在发布业绩后一直稳定上升，至今，已经是52美元。搜狐业绩最差，公布业绩当日股价下跌了13.6%，但即使这13.6%，也远比它的历史低点高，且这一跌还是建立在它被其他门户带动起来的高价之下。搜狐被电信处罚，彩信业务将停止一年，到第四季度这种处罚才能完整地显示在财务报表上，但市场还是对这一预期给予了宽容。

新上市的公司多以专业为主，也正赶上互联网流量由简单的浏览向商务分流的大趋势。盛大和携程网几乎在重演着往日三大门户的神话，盛大今年第三季度净营收达到4270万美元，净利润2000万美元，同比分别实现了133.7%和111%的增长。就净利润来说，盛大超越所有其他公司，成为纳市中国互联网企业中的第一。携程网净营收同比增长64%，净利润同比增长87%，也是井喷式的。专业网站已经成了纳斯达克上市的互联网公司的主角，金融界、51job等表现出的增长势头甚至比昔日的门户更骄人，金融界第三季度净营收同比增长183%，净利润同比增长262%；51job净利润同比增长了117.8%。这些，再加上一个中国资产因素，使纳斯达克上市的14家中国互联网企业的市值达到了100亿美元。这100亿美元，相当一部分都增长在近两个月间，比如携程，9月时不过30美元，现在已经是50美元。

资产因素究竟如何为海外上市的公司注入了新市值是很难定量化的，但最能反映资本对国内资产追逐的香港股市，恒生指数接近了14000点，这是半年来恒生指数的最高位，从12000到13000到14000，这可不是个小数字。