零售业财富

（文 / 邢海洋）

苏宁电器开盘后股价并没有停歇的意味、连涨3天  

苏宁电器是深圳中小企业板中第七批中的一个。因江苏琼花隐瞒国债投资事件，中小企业板饱受怀疑，第一批上市的新八股基本价格折半，曾经的第一高价股，也是沪深两地第一高价大族激光价格从上市当日最高价48元跌到了如今的25元。7月27日上市的苏宁电器毫不为中小企业板的丑闻所累，16.33元的发行价转眼开在了29.88元。开盘后股价并没有停歇的意味，连涨3天，到周末，苏宁电器已经收到了35.85元，稳居深沪股市第一高价股的地位。

有人帮助苏宁电器老板张近东算过他财富增长的速度。苏宁电器每股面值1元，如果按净资产发行前每股是3.75元；按赢利能力，发行前2003年全面摊薄每股净利润是1.45元。张近东是公司第一大股东，拥有3271.68万自然人股。按面值，他的纸面财富是3272万元；净资产，他的实物财富是1.23亿人民币；按赚钱能力，这些股份2003年为他赚取了4700万利润。这些都是发行前发生的事情。发行后，一切都随之变化，1元的面值，3.75元的净资产和1.45元的赢利能力是以最倾向于企业家的赢利能力为基准发行的，每股的发行价是面值的16.33倍，是净资产的4.35倍，是2003年盈利的11.26倍。溢价发行的结果，新发股票的资本注入，每股的净资产已经涨到了6.98元。张近东的财富，没有市场价之前只能按照净资产计算。现在，则有了一个便捷的参照和计量，以每股35元计，他的财富已经超过了11亿元。这些，当然不值得讨论，这是当今国际上通行的价值发现规则，企业家创业的艰辛和成效，都是通过上市得到回报的。我们市场的特殊性在于上市企业，除了自身素质，还含有通过上市审批的幸运成分，受这份幸运眷顾，的确不是谁都可以享受到的。

值得讨论的还有股票上市后的几个奇迹，集合竞价中苏宁电器的换手率就达到了6，9%。高开在29.88元显然超出市场预期，引来抛盘如雨，但在开市5分钟内价格并没有下跌，却被更为汹涌的买盘承接住，以至于转瞬间又换手35%，到了15分钟换手45%，至中午收盘时，该股已经换手72%。

如此大的换手率说明首批申购到的原始股东和二级市场的接盘机构存在着巨大的分歧。上市前，市场曾对它的招股说明书存在质疑，作为零售企业，公司存在着大量预收货款。家电连锁企业面对的是个人消费者，如果有预收货款，很可能是政策不允许的代币券。苏宁并未作出解释，这就给后市的发展带来一定的变数。普通投资者惧怕风险，获利一倍的情况下悉数抛出，机构则持相反的观点，一是苏宁的知名度，家电连锁市场上苏宁与国美电器、三联商社鼎足而立，有着很高的品牌价值；二是即使以三十几元的高价计算，摊薄后市盈率也不超过30倍，赢利能力在新上市公司中非常高。正是这两个原因，促成机构疯狂追捧，集中筹码，准备大肆炒做。

苏宁的竞争对手，规模更大的国美的财富轨迹更为玄妙，为赶在苏宁前面上市，《福布斯》中国富豪排行榜第37位的国美老板，同样也是香港上市公司中国鹏润董事局主席的黄光裕借壳鹏润，“左手倒右手”，完成了国美的上市。这项收购，涉及资金83亿港元，折合人民币88亿，其中不涉及任何现金，全部以发行新股和可换股债券方式支付。当前香港资本市场上的平均市盈率仅为16倍左右，但国美被收购部分的净资产的价格却高得离奇，市盈率为49.4倍。如果以黄光裕账面价值为80.58亿港元的全部可换股债券估算，他已经超过了去年网易董事长丁磊70亿元的财富。之所以能有这样的定价，靠的是前几年国美的爆炸般的成长，去年，国美94家连锁店营业额达143亿元人民币，盈利2.75亿元人民币，比2002年度的1.06亿元增长159%，净利润率为2.8%。鹏润收购国美的消息传出后，这一高价收购得到了市场认可，中国鹏润复牌当日收市价为0.315元，劲升112.8%。甚至有记者帮黄光裕算账，3年后，即使以一个略为保守的数字，每股0.4港元，黄光裕的财富都能达到200亿，稳坐中国首富交椅。

过去3年间正是家电连锁业的黄金时间，内涵式增长与外延式的双项扩张成就了苏宁和国美的辉煌，但随着家电连锁布点的完善等因素，家电连锁业已开始由几何级数的高速增长，向平稳增长态势迈进。比如苏宁此次募集了4亿资金，据招股说明书预期，投产后折合成每股收益也就是0.59元，远小于前几年的盈利能力。经历了高潮后，国美的高成长空间也受到香港投资者的质疑，现在的股价只有0.19港元。不错，世界上最富有的家族都是百货和零售，折扣商店凭借低成本垄断市场，凭规模赢尽财富，但最终的成功者只有一个，鹿死谁手尚未可知。