投资物语：忧虑之墙

（文 / 邢海洋）

基本面上的经济增长是美国股市维持在较高水平上的基础，而对利率、恐怖主义等的忧虑，不过是附着在上面的皮毛  

资本市场永远有它自己的一套规律，有时候投资者似乎发现了价值，有时候，价值仿佛转眼问又变成了累赘。国际市场上，中国概念曾经流光溢彩，今年，却成了抛售的对象。但如果对比起1月中旬纳斯达克还在2150点，3月下旬已经是1900点的事实，就不难理解，相对于去年的升平景象，今年资本市场的氛围有所变化——投资者由大胆变为审慎，甚至更保守。

保守的原因之一是去年市场涨升过猛，给追高的投资者以压力。且不论股市自前年10月谷底起飞，就是去年3月到今年3月，市场的累计上升已经可观。相对于去年这个时候，标准普尔500指数已经上升了400﹪。其中，标准普尔500所涵盖的103个行业中，101个都有所进益，增长幅度最大是金融，涨幅高达50％，IT和材料业增长幅度达到49％，能源达到30﹪，排在增幅前10名之末的保健业幅度也达到20％。

这就是1月份，当道-琼斯和纳斯达克冲高到相当的高度后，市场抛售压力的由来。接下来，美元贬值，通货膨胀率已经超出利率水平使对联储调高基础利率的忧虑抬了头。再接下来，无论经济怎么增长，劳动力市场的疲塌数字损害了消费者的信心，一连串的恐怖主义暗杀骚扰了大众的情绪，华尔街撞上了“忧虑的墙”。3月初，格林斯潘在经济学家俱乐部上指出，名义GDP，即未经通胀修正的GDP与联邦利率之间的差距已经处于历史上的高水平，明确暗示利率将要调高，这段发言后纳斯达克跌破2000点，向1900点寻求底部。

布什政府执政以来，美国总共失去了220万个工作岗位，相对的，今年2月美国统共增加了2．1万个工作岗位，尚不及工作流失的1％。这就是消费者信心备受打击的原因之一。不过，这里也有一些微妙的地方，一项调查显示，美国家庭在2003年实际上增加了56万个工作，但工资发放统计上显示的是少了290万个职位，很可能，这个巨大的差距是由在家办公族构成的，他们从特定的顾主那里得到收入，因此把自己看成有工作的，但顾主却不把他们统计为全职员工，在工资单上报中没有这些人的名字。一旦经济起飞，全职职位自然会增加。

忧虑的另一个来源是恐怖主义，3月初马德里的爆炸和以色列暗杀亚辛都立竿见影，重创了市场。不过，恐惧从来只能影响投资人的短期行为。比起现在躲在暗处的恐怖分子，冷战的核威胁不可谓不是覆顶之灾的恐惧，但整个冷战，尤其前苏联发明氢弹到解体期间，标准普尔还是增值了15倍。这也就是为什么恐惧过后一个好消息往往促使股票大涨的原因。3月25日，美国GDP报告一出来，道-琼斯大涨171点，收到10218点。纳斯达克更是强劲，一天上涨3％。2003年，美国GDP年增长率为4．1％，今年第一季度的增长率可能更高，达到4．5％。这就进一步说明，2003年来的复苏一直沿着良性的轨道运转。

GDP测量一个国家所有产品和服务产出的指标，被经济学家公认为最重要的测量经济状况的参数。尽管美国去年最后一个季度的GDP增长率远不及第三季度令人惊异的8．2％，但整体看，从去年下半年开始，美国的经济奇迹般地从2001年的衰退走出来，并且，连续两季度经济增长率是1984年来最快的。

早在去年，美国经济进入可持续增长阶段已经是经济学家的共识。去年经济起飞的一大因素是企业支出的突然增长，实际上，把经济引入衰退的也是这方面的因素。去年第四季度，企业用于设备和软件的投资增长了14．9％，而前一个季度，这一指标同比甚至达到了17．6％。企业开始大规模投入之前，美国消费市场主要靠个人拉动，人称独臂支撑。个人消费拉动占社会总支出的2／3，靠着这2／3不计代价的寅吃卯粮

式的消费行为，美国经济撑过了前两年的疲软。2003年，消费开支继续保持强劲，去年第三季度增长6．9％，第四季度增长3．2％。现在，由一条腿走路到双管齐下，使人有充分的理由相信经济步入持续发展阶段。个人的高消费可以归结为历史上少有的低利率的刺激、布什政府的减税政策。美联储从2001年以来连续降息13次，2003年6月以来联邦短期贷款利率一直维持在1958年来的最低水平1％。低利率减缓了消费者的债务负担，提高了购买力。企业方面，劳动生产率的持续提高增加了美国企业的国际竞争力，为扩张提供了基础。

基本面上的经济增长是美国股市维持在较高水平上的基础，而对利率、恐怖主义等的忧虑，不过是附着在上面的皮毛。这个基础上，市场不可能更深地回调，只能随着一个个事件的展开，不断波动。