中国公司ADR，谁的最爱

（文 / 周一）

近日，摩根大通（JPMorgan ChaseBank）高层人士积极向外界表示，虽然目前中国在美国存托凭证（American DepositaryReceipt，简称：ADR）市场的影响力仍微不足道，但随着越来越多的中国公司开始通过这种途径在美国股票市场融资，中国ADR的力量在今后几年将迅速壮大。

摩根大通存托凭证信托服务部副总裁赖国辉预计，中国ADR市场最终将达到与其在亚洲经济中的重要地位相称的规模。也就是说，中国终将成为ADR市场的亚洲领头羊之一，因为按照国内生产总值（GDP）计算，中国是亚洲除日本以外的规模最大的经济体。据悉，亚太地区已发行ADR公司的地理分布为，日本占27％，韩国占26％，澳大利亚占23％，中国台湾占11％，而中国内地只占5％。

ADR为一种可转让证券，是外国公司在美国证券市场筹资的重要金融工具，用以代表一家非美国上市公司公开交易的股票。

2000年6月，中国联通在纽约证交所挂牌上市并于当年发行ADR

赖国辉认为，ADR可以绕过中国内地与美国证券交易制度、会计制度、法规、信息披露制度及清算交割制度等方面的差异，顺利实现中国上市公司的股票在美国市场上流通。这样既可以吸收美国资金，又可以为以后直接在美国发行股票融资创造条件；另外，通过发行ADR，企业不仅可以筹集到大量的资金，拓宽融资渠道，而且还可以扩大股东范围，起到开拓资金市场、稳定股票价格的作用；在很大程度上还可以提升上市公司的国际知名度，方便企业创立国际名牌形象。

中国是从上世纪90年代中期开始通过ADR市场融资的。早期在纽约上市的公司有吉林化工和广深铁路。近些年来，中国的ADR发行为大型能源和电信公司所主导。最典型的例子有中国石油、中国石化，以及中国联通和中国移动。

“在中国经济迅速增长的大背景下，许多人热衷于买进中国概念股。外国投资者可以从中国公司发行的ADR中分享中国经济高速增长的收益。”国泰君安分析师戴涛说。据摩根士丹利资本国际公司（Morgan Stanley Capital International Inc.）称，今年迄今为止，香港特区的中国概念股已经上涨了50％。由于中国严格实行资本控制，中国大陆公司的ADR通常不是由以人民币计价的A股担保，而是由在香港特区发行的H股作为担保。因此，ADR价格的涨跌主要跟随公司H股的走势。

2003年5月，巴菲特先后4次增持中国石油H股，持股量累计达到11.8亿股。戴涛说巴菲特此举在ADR市场反响强烈，带动大量资金购入中国石油的ADR。据悉，2002年机构投资于中国石油的资金是1.7亿美元，现在已经上升到3.2亿美元。对人民币升值的预期，也加大了国际投资者购买ADR的热情，因为购买ADR实际E是购买了以美元计价的人民币资产。赖国辉预计，未来Ⅱ口人中国大陆ADR俱乐部的，可能还会有中国人寿和人保财险。中国人寿近日已获得美国证监会上市批准，而已经上市的人保财险获得了投资者的广泛追捧。他认为，随着市场不断成长，发行ADR的中国公司将扩大到银行业和交通运输业。中国国有企业改制是推动ADR市场不断成长的力量之一。他说，让大型银行在美国上市符合中国政府的利益，因为这将有助于这些银行步入正轨，朝更符合国际标准的方向迈进。

但是基金经理们对于来自中国的金融类公司持更谨慎的态度，他们认为中国的保险业绝不是投资的避风港，应该对中国保险业存在的种种问题心中有数。而中国第一家上市的国有商业银行—中银香港，就因为违规经营被美国银行业监管机构重罚，而最终不得不放弃了在美国发行ADR的计划。四大国有银行能否得到国际投资者的青睐，从目前来看，还是个未知数。

已经在美国上市的某大型国有石油公司的有关人士告诉记者，大部分中国公司的ADR在美国证券市场上的交易非常清淡，日成交量经常接近于零。由于流通量很小，大的机构投资者要想购买，都会直接去买H股，而美国的中小投资者一般不会购买外国公司的股票。“在美国上市，也就是听起来很美”，他说。

实际上，自2001年以来，美国ADR市场就日渐萎靡。在上个世纪90年代，许多国外公司都蜂拥到美国的证券交易所，期望着能壮大投资者的队伍，同时提升自己在美国这个全球最大的经济体的形象和地位。ADR在2000年最为繁荣，外国企业当时通过在美国上市筹集了300亿美元的资金。也就是在2000年，中国石油、中国联通、中国石化和中国移动先后发行ADR。当年，中国内地企业ADR融资额45.73亿，占亚太区ADR总融资额的38％。

ADR，就是摩根大通在1927年创立的一种金融工具。为了更好地促进ADR，摩根大通在美国本土的工作已经开展，赖国辉介绍，2002年，摩根和标准普尔合作开发了一套ADR指数，这套投资者的ADR指数为摩根争夺投资者打下了一个很好的基础。