撞上长城

（文 / 邢海洋）

—一个月前，《华尔街日报》曾发表过一篇文章，题目就是《中国门户撞上中国长城》，这篇文章的出现也就结束了三大网站的一轮新的上涨。接下来，股价一直处于波动之中，投资者静观其变。

—《中国门户撞上中国长城》里的“长城”，实际上是中国移动、联通与网站间关于短信的分成协议，大概是网站得85％，通信公司拿15％的比例。文章质疑这样高的分成比例通信公司能够忍受多久，是否一旦业务成熟，他们就会大比例降低网站分成。这件事暂且按下不表，因为它就跟汇率会否变动一样，是非常不确定的因素，不好预测—如果人民币升值，三大网站的主要收入是人民币，在国内收的是人民币，但最后显示在财务报表上的却是美元。升值后人民币收入不变，美元减少；反之亦然。

—翻看三大网站第三季度财务报告，分成协议虽无变动，但短信却成了制约门户网站继续高速成长的主要因素。比如网易，其无线服务收入较上季度减少20.7％，搜狐的非广告业务收入季度环比增长速度只有6％。而在第二季度，两个网站的非广告收入季度环比指标分别为9％和26％。对于如此大规模的下滑，网易的解释是竞争的日益激烈、短信联盟的停止和手机代收费的暂停。显然，网易与搜狐受近期移动通讯运营商改变网站短信政策而产生的负面影响较大。但从更大的背景看，则与整个短信市场的趋于饱和不无关系。据中移动的统计数字，国内市场的短信增幅，今年第一和第二季度还是31％及32％的高增长，到了第三季度，就萎缩至8％。可见短信从无到有到高速发展，现在除非有新的产品和技术出现，不足以刺激出爆炸式的增长。

短信、广告和网络游戏是支撑门户的三大支柱（Imaginechina）

—短信、广告和网络游戏是支撑门户的三大支柱，现在一个支柱已经显露颓势，若保持以往的成长速度，只有靠另外两项更快发展。网易以游戏见长，这次自主开发的游戏《大话西游Ⅱ》为它带来了利润增长点。但靠自我开发，一炮走红的战略给财务报表添彩的方法也是颇令投资人忌惮的，因为里面含有的不确定性非一个处于发展阶段的网络公司能够承担。而一旦网络公司向媒体乃至娱乐公司发展，其高成长性也要大打折扣了。比如近年中电子游戏业的发展就有颇多的偶然因素，3年前《大贼魔3》推出来时，这个任人扮演强盗、嫖客、瘾君子的游戏一年时间卖出800万套，为它的投资者Take-Two带来4亿美元的收入。这当然还包括更早的以体育明星冠名的运动类游戏，以滑雪明星霍克为名的滑雪游戏3年内卖出4亿美元。但显然，这样的机会往往是“可遇不可求”的，迪斯尼年收入200多亿美元，几年中也没有撞上好机会。游戏业第一的电子艺界也没有遇到，它的稳定成长几乎全靠购买成名电影和运动项目的特许经营权。

—在线广告是投资者普遍认为的最保守—也就是风险最小，同时也是前景最明朗的网站经营支柱。这次三个网站的财务报告似乎更显示这一市场深不可测，市场潜力远没有穷尽，收入最高的新浪是1 140万美元，比上季度的950万美元增长20％。搜狐为870万美元，比二季度增加了28.79％，直逼新浪。网易则在比较小的基数上增长30％，达到330万美元。全行业同时如此步伐增长，足以说明在线广告受到越来越多投放商的认可，甚至纸媒体或电视媒体上的广告都可能向网络转移。

—如此好的前景，却没有说服投资者，当然也算得上这次季度报告的奇观。新浪是报告里最优异的，利润较上季度增长71％，达1160万美元。股价却没有像公布第二季度盈利后那样“井喷”。搜狐运营利润达到920万美元，算得上交出了符合华尔街预期的答卷，股价反而小跌了。网易的股价，因为夹缠着中国首富的种种揣测和希冀，业绩公告前一直在60～70美元间盘旋，两大首富榜出台后俯冲向下，直落到45美元，也连带其他两公司下跌。究竟为什么？网易的营业收入季度环比增长仅7.4％，已经一位数，其意义再明显不过了，市场是永远有边界的，超速增长也是有极限的，是否这一轮有网易引领，持续一年有余的拉高就要平飞了呢。至少从短信上看是如此。以增长型基金经理的眼光，上涨了几十倍的股票，一旦不涨了，再持有就如同玩火。