阻击“热钱”

（文 / 程磊）

疯狂的游戏

近期香港的H股指数不断震荡攀升并越过3600点整数关口，破了1998年以来的最高记录，也创下五年半的新高，红筹股指数也创16个月以来的新高。受此影响，深市的B股指数也呈现明显的强势，受到增量资金追捧。缘于深市的B股结算货币是港币，加之市盈率、市净率也较为接近H股市场，因此B股也有可能走出类似H股的走势。由于国际套利资金，在全世界金融市场上到处寻找可以兑换的、流动性较好的能保值和增值的资产。一位香港外汇经纪商透露，现在热钱滚滚流入中国香港、新加坡，在黑市买人货币，并火速在货币市场进行交易。近一年来，每个月都有近100亿美元被兑换成人民币，进入炒家钱箱。

美林证券的中国研究主管何显鸿表示：“从市盈率标准看，香港市场上的股票已经不再便宜。货币供应量与股市的相关性图表显示，已经进入了一个应该谨慎的区域。虽然离我们预期的目标点位12800点还有10％的距离，但流动性研究表明，市场已经显示出很强的投机性。特别是美元持续疲软，对港币的升值预期增加，导致流动资金大量进入股市，市场涨得太快、太猛烈了。现在的香港股市或许已经成为一场危险的游戏。”

“在人民币升值预期下，港币的升值预期潜力同样存在，而人民币在资本项目不可自由兑换，设置了一道金融防火墙。一些投机性较强的资金，虽然可以通过经常项目向境内资本金融市场渗透，但必定是不够畅通，试图炒作境内资本市场的金融产品有一定困难。但是，港币却是可自由兑换货币，成为了国际游资趋之若鹜的货币品种。H股是港币的资产，自然又成了国际游资追逐的对象，因为H股市盈率或个别股票的股价接近或超过B股市场时，作为以港币为交易结算货币的深市B股，是人民币资产，所以在市场上则形成了轮动炒作走强，是与人民币和港币升值预期所导致的连锁反应。”华林证券研究所副所长刘勘认为。

港币是自由兑换货币，成为国际游资趋之若骛的货币品种

有市场人士分析认为，热钱涌港，令港元走强，而热钱的目的无非是“赌”人民币升值。要达到这一目的，从中获利最直接的办法，当然是持有人民币资产。如购入人民币、购买内地房地产、以人民币发行的证券等等。但是，热钱并不敢贸然进入内地，于是选择香港为主战场，展开部署。它们买人港元，当然不是简单地存在银行里，而是投资于资产质素比较高的产品，如地产股、银行股和国企股。除了香港金融市场高度开放之外，金融产品丰富，拥有多种对冲工具规避风险，也是热钱选择香港的重要原因。

热钱从哪来？

热钱作为“国际游资”，是纯粹为了追逐短期利益的来无影去无踪的资金。人们已经把热钱紧紧地与亚洲金融风暴、香港联系汇率狙击战、索罗斯等词汇联系在了一起。

由于最近几年国际游资对发达国家低速的经济增长率和甚低的货币利率政策失望，纷纷选择流向经济良性循环发展，并且GDP增长率有稳定增长潜力的发展中国家。所以亚洲的韩元和泰元分别创出35个月及三年以来的新高，新加坡元也出现冲击4个月以来的高位。日本央行今年以来已经买了1170亿美元，来制止日元汇率的上升，可是日元还是突破了1美元兑换110日元的大关。连非洲的南非货币也呈现上升势头，我国为了稳定人民币汇率，导致上半年基础货币量大幅增加。所以上述各种货币升值或动向，显然均与国际游资流动有很大关系。

众所周知，我国在资本项目上实施管制政策，那么，这些热钱是怎样进来的呢？中国政法大学商学院教授杨帆介绍说，方式多得不胜枚举，“几乎在国际收支的每个项目下，热钱都可以找到缝隙”。比如利用人民币在经常项目下的可兑换，通过贸易途径进入中国；比如地下钱庄和各种政策灰色地带。

随着近期香港H股指数不断攀升并突破3600点关口，香港恒生指数也一路上扬

北京虎杰投资咨询有限公司首席投资分析师张寅认为，国际游资进入内地主要有三个渠道：一是通过贸易方式，表现为国内企业向国外客户预收货款，或叫境外垫付款。二是直接投资（FDI），投资方向符合投机特征，主要是房地产业，集中在长三角地区。三是民间汇兑，比如境外华裔将美元寄给国内的亲属，国内持有美元的人士换成人民币等。

瑞士信贷第一波士顿亚洲首席经济学家顿陶冬认为：“热钱的构成主要有三大块。一是预期人民币会升值，大家想把钱移回，然后在人民币升值后转出，希望从中赚一笔。二是关乎人民币与美元利差逆转，过去人民币利率一直低于美元，现在反过来了，大家更多地借美元贷款，然后购买人民币资产。还有一点，从微观层面我是看到的，能否从宏观方面总结，我还不敢讲，就是部分中国的银行和企业存在海外的钱，因现在美元利率太低，正在回来。”

与炒家过招

据《华尔街日报》报道说，随着重估人民币币值的猜测不断升温，华尔街的散户投资者纷纷在美国开立以人民币计价的储蓄账户。该报援引摩根士丹利驻伦敦首席货币经济学家Stephen Jen的话说，机构投资者一年多来一直下着同那些开立人民币计价账户的散户投资者一样的赌注。这些重量级人物在不可交割远期市场打拼。他们做空美元，做多人民币，希望能在今后中国变更汇率政策时获益。

对于全球的投机资本来说，人民币升值预期一旦兑现，赶在兑现之前进行运作，就可获取丰厚的利润。其操作手法简单说来就是：假如以美元为操作本币，以1000万美元为计，投机资本可先将美元按现在的汇率（1：8.3）兑换成人民币，等到人民币升值之后（假设变为1：6），再将人民币兑换美元，这一过程能给炒家带来近400万美元的暴利。

鉴于港元兑美元汇率骤然走强，从9月23日到10月14日，不足一个月，香港金管局六度入市吸纳美元，先后共沽售近37.5亿港元。虽然入市水平次次不同，但是金管局出手越来越快，也越来越重，目的就是稳定联系汇率制度。

“央行与游资暗战已经交火。从8月份以来，我们明显感到央行的态度有所转变，表明央行正准备从被动接纳热钱转向主动应对。”张寅表示。8月23日，央行做出决定，将存款准备金率由6％提高到7％，按今年存款余额15万亿元计，将回笼基础货币约1500亿元。此举在一些市场观察人士看来，也是强力防范风险之举动。周小川还表示，央行还会进一步增加货币政策的工具来对冲“热钱”。

福布斯集团总裁兼首席执行官史蒂夫-福布斯表示，对人民币升值进行投机的做法，必将招致失望的后果。他奉劝国际游资投机者，最好收回流人中国的数百亿美元的“热钱”，因为在短期内“热钱”将很有可能变成“冷钱”。