外来和尚念的经

（文 / 邢海洋）

9月初，中国的三大门户都处于沉寂期，当科技股整体上涨的时候，它们甚至停滞不前，给世人以“惟我独醒”的印象。可很快，三大门户重拾上涨之路，并且远比大盘疯狂。

帮助中国门户释放出能量的，据说是一位华尔街的大牌分析师Safa Rashtchy。他来中国匆匆走了一圈，看到了中国互联网发展速度惊人，三大门户的发展速度甚至超过了雅虎之类。对Safa Rashtchy的报道，当时也是互联网上相当热闹的一件事，在国内，被网友们讥为扯虎皮当大旗，外来的和尚会念经，一阵奚落。不过股票涨了，因为这件事，吹给国内的人没用，非得一个外国人，一个面向华尔街的外国人来，再对着美国的投资大众“吹”不可。

三大门户网站在经历了暴涨暴跌之后逐渐走向成熟（Imaginechina）

正值9月初，Safa Rashtchy的一席话至少传达出这样的信息：第一，“非典”因素刺激的第二季度“超常规”发展后，又经过两个月的运行，三大门户仍在高成长轨道上。听他说话的语气，3季度的业绩预期应该能达到。第二，美国人也意识到了中国门户与美国门户在发展速度和定价上不对称，按这位分析师的标准，中国股还大有上升空间。更细微的信息则是诸如新浪是三家公司中最稳健的，风险最小的公司之类。这说明美国人即将注意这些表面同质，但内容有所差异的门户间的细微差别，所有这些，当然最终要表现在价格上。

截止9月23日，新浪的价格达到43美元，网易67美元，搜狐41美元，均有超过50%的升幅。外来和尚的经念得显然颇为成功。在此之前，中国门户的购买者多以国内或了解国内互联网的投资者组成，定价缺乏国际因素，比价上远不及美国的四大网站。比如，雅虎预计今年每股盈利0.35美元，而今年秋季价格早在30美元之上，现价是37美元。新浪预计今年每股盈利0.62美元，而9月初价格还在30美元上下徘徊。从成长的角度看更是如此，雅虎明年的每股盈利预计是0.52美元，新浪则是1.02美元。高成长加上高盈利，在纳斯达克的定价体系上自然应该胜一筹。

中国门户的上涨，还有互联网整体上升的因素。9月24日，亚马逊一日内上涨6％，价格已经从4月的25美元涨到50美元。另外两家，虽然涨势不如此明显，但也处于强势。亚马逊去年还处于亏损中，今年预计每股盈利0.57美元，明年预计每股盈利0.90美元。电子湾今年每股预计盈利0.75美元，明年将达到1.07美元，均处于高成长之中。纳斯达克今年以来已经上涨了70％，有分析师把当前的科技股热形容为互联网的第二次疯狂。但从盈利和成长上看，这次的疯狂显然有理性基础。

仔细观察股价和公司业绩的成长性就不难发现，因为电子湾比较早地进入到了成熟期，成长的速度已经降下来，估价也就在50到60美元的区域相对稳定住了，近两个月没有形成突破。而雅虎和亚马逊，因为正处于从亏损转入赢利的转折点上，势头猛，故而价格一直上升。衡量股价与成长性关系的是PEG比率，即市盈率与成长率的比率，PEG比率越高，说明价格越被高估。以9月23日的收盘价计算，亚马逊的PEG比率是3.34，雅虎的PEG比率是3.55，均是高估性股价结构。而中国三大门户，新浪的PEG比率是1.62，搜狐的PEG比率是1.33，网易的PEG比率是1.32，均反映出股价尚未被高估的事实。

股价没有被高估，是否仍存在着增值潜力呢？从几只股票近来的走势看，价格上升已经不像几个月前的急速上升，并伴以大幅度震荡。现在的上升基本上进二退一式，非常稳健，已经有美国股成熟的风格在里面。并且，上升的速度与几个月前并没有分别，可见投资者的结构已经发生了变化，更多的海外投资者加入了进来。只是因为新的投资结构，暴涨暴跌的机会也相应减少。在访谈中，还有记者问Safa Rashtchy，为什么美林、高盛、摩根士丹利等当初承销三大门户网站的机构没有继续跟进。其实，现在的股价表现已经有了机构投资者的踪影在里面，非此即彼罢了。

如果这三大网站的股票有一天大幅下跌，那应该是它们的成长速度放慢了。因为现有的股价水平，相当程度是建立在高成长的基础上。