SARS后GDP增长的考验与诱惑

（文 / 周一）

2003年6月27日，上海酒店行业庆祝世界卫生组织解除国内的旅游警告，举行了“黄丝带计划”，欢迎外商到上海旅游投资  

中国经济经历SARS冲击后，增长势头仍然强劲，但在经济高速增长背后也存在着结构性矛盾隐忧  

经历SARS考验的GDP

近期，经济学家开始上调2003年中国经济增长率预期。摩根士丹利(Morgan Stanley)称，该公司已将其对中国今年国内生产总值(GDP)的增长预期由6.5%上调至7.5%，原因是出口形势好于预期，且美国经济前景好转。此前，摩根士丹利曾在4月初将其对中国GDP增长预期从7%下调至6.5%，原因是SARS疫情打击了中国的国内需求。

摩根士丹利还将中国的出口增长预期由12%上调至21%。谢国忠说，中国出口旺盛的原因之一在于欧洲公司将生产转移至中国，此外，欧元走强也推动了出口。由于人民币实际上同美元挂钩，美元走软也导致人民币贬值，人民币走软将有助于出口增长。谢国忠认为，中国应当抵制住外界要求人民币升值的压力，保持现行汇率。他说，除非中国剩余劳力得到消化，否则，人民币就没有理由升值。

花旗环球金融有限公司(Citigroup Global Markets)和雷曼兄弟(Lehman Brothers)也上调了对中国大陆2003年的预期，并表示，SARS对中国经济的破坏小于最初预期。

花旗环球金融中国首席经济学家黄益平预计，2003年中国GDP增长率为7.5%，高于该公司在SARS疫情爆发中期预计的6.5%增长率。黄益平表示，最初预期是基于中国政府采取的措施将在3至6个月内控制疫情传播的假设，但中国政府控制疫情的速度快于预期。

“外商直接投资的稳定与强劲令人吃惊，4月份外商直接投资增长了51%，5月份增长了48%，仅略低于3月份56.7%的增长。为减轻SARS对中国经济的冲击，中国政府再度采用了扩张性财政政策，国有部门的投资也表现强劲。”黄益平说，“美元疲软对中国出口产生了积极影响，而这种积极影响也被低估了。”

雷曼兄弟资深经济学家Robert Subbaraman表示，SARS对中国经济的长期影响可能极不明显。Subbaraman将雷曼兄弟对中国2003年GDP年增长率预期由疫情爆发时的7.3%上调至约8%。Subbaraman说，尽管中国SARS病例数目居于世界首位，但它还拥有世界最多人口，因此感染率实际上非常低。

里昂证券(CLSA)并没有因为SARS 而下调对中国经济增长前景的预期，该公司预期今年中国的GDP将保持8%至10%的高速增长。

“因为我们知道SARS不会对整个中国经济产生明显打击。当然SARS对一些行业有比较严重的影响，特别是旅游业，但那只占中国经济很小部分。在SARS疫情期间，中国的货币供应量增加了20%，固定资产投资继续增长，政府投资弥补了这段时间私人消费的下滑。”里昂证券中国策略分析师Andy Rothman对记者说。

高盛(Goldman Sachs)维持对中国经济增长率7%的预期。摩根大通(JP Morgan Chase)目前预计中国全年的经济增长速度将达到7.4%。摩根大通大中华首席经济师郑杏娟表示，虽然5月份的经济反弹好于预期令人惊喜，但是大家不要忽视SARS的滞后影响，这种滞后影响将限制下半年经济增长的速度。

“根据近期由商业部进行的一项调查显示，SARS并未对目前的出口造成任何严重的影响，主要是得益于已经接下的出口定单。但SARS确实已对出口定单造成不利影响，并会反映在未来3至9个月内的出口表现及工业活动上。”郑杏娟说。

中国国家发展与改革委员会宏观经济研究院发布的分析报告指出，二季度经济增速受SARS影响会有所回落，但因疫情已得到有效控制，预计全年经济将呈现U型增长态势，GDP增幅在7.8%左右。该报告预计，二季度GDP增幅可能回落至6.5%左右；三季度则将明显回升到约7.2%，四季度估计进一步回升到8%左右。

中国一季度GDP同比大增9.9%，创1997年以来季度最高水平。市场普遍预计，中国经济增长率将远低于今年第一季度的增长水平。

高增长的诱惑

中国第一季度GDP数据之所以能呈现自1997年以来的最大季度增长，贡献最大的是国有投资。第一季度中国的固定资产投资增长了30%，几乎是去年全年增长率的两倍。而固定资产投资主要由政府支出所驱动。

在SARS疫情最严重的时候中国的出口仍很强劲，虽然很多外商投资项目因为旅行的限制而延期，但是那些主要的项目并没有被取消

政府投资旨在为众多的剩余劳动力提供就业岗位，同时刺激中国的消费者开支。

官方公开数据显示，自1998年以来，以政府基建投资为主导的固定资产投资对GDP增长的贡献率已近60%；2002年，固定资产投资占GDP的比重达42%，是近20年来的最高点。固定资产投资占新增GDP 的比值从上个世纪90年代初的不足两倍，增长到前两年的8倍高位。与此对照，过去5年间，中国资本回报率呈现出持续下降的趋势，每1元人民币基础设施投资需要4.5元银行贷款和其他资金配套支持。

北京师范大学金融研究中心主任钟伟认为，中国经济的一些行业目前已经出现过热倾向。但国家发展和改革委员会产业经济研究所研究员王岳平认为，我国经济增长中存在过热的倾向或苗头，但目前还不能说已经过热。所谓经济过热应该是指经济增长或支撑经济增长的投资、消费因素超出了国内经济资源的承载能力，并导致出现通货膨胀等一系列问题。虽然目前投资快速增长存在一些非正常因素，但还谈不上已经过热。但他指出，当前，我国经济高速增长背后存在结构性矛盾隐忧。比如，虽然投资受市场需求驱动增强，但投资结构还存在一定偏差，投资效果系数持续下降，产业结构升级后劲不足。表现在：投资过分集中于房地产。

今年第一季度与去年同期相比，北京和上海房地产投资增长34.9%。据估计，到2008年，北京的办公楼供应面积将比现在翻一番，达到900万平方米。现在北京市郊的一些豪华公寓楼，有一半空闲，而新的开发项目依然如火如荼，层出不穷。

信用评级机构惠誉公司发布的报告认为，中国的资金供给大于银行及公司进行盈利性投资的需求。资金过剩还表现为，银行存款大大超过银行贷款。去年年底，银行存贷差额高达4.3万亿元，迫使银行不得不采取特殊措施，开展放贷活动。

受投资拉动作用，国内消费目前有逐渐转旺的势头，通货紧缩问题有所缓解，但稍不注意，就会出现经济过热。有经济学家指出，投资过热可能会出现投资拉动GDP增长的虚假成分甚至隐藏后患。中国出现的“高增长低就业”现象可能就是一个说明。比如近年来我国一直保持了8%左右的GDP增长率，按一般经济学原理，GDP每增长1%，将带动增加100万个就业机会，据此推断，中国在过去13年里至少应创造了1亿个长期就业岗位。但事实上，在此期间中国农村劳动力继续过剩。

德意志银行(Deutsche Bank AG)中国经济学家马峻表示，投资和出口都在推动中国的经济增长。但他表示，这并不意味著这种增长率能够持续。他提醒说，随着火爆的房地产市场的降温和对外贸易的放缓，将来可能会有回调。