美元汇率之剑

（文 / 周一）

日元走强直接威胁到在经济其他领域停滞之时得以保持相对稳健的日本公司  

弱势美元政策

美国财政部长约翰·斯诺近日表示，他已经放弃了美国8年来口头支持美元兑世界其他货币走强的政策。虽然斯诺坚持布什政府仍然奉行“强势美元政策”，但他从根本上重新定义了这种政策。

当斯诺被问及“强势”意味着什么时，他回答说，就是希望人们对美元有足够的信心——希望人们将美元视为良好的外汇工具；希望美元具有很好的储备价值；希望它成为人们愿意持有的货币；希望它难以被伪造，就像20美元面值的新货币。这些就是强势货币所应具有的品质。然而，更重要的一点他没有说。当被问及强势美元政策是否仍然是指对其他主要货币的价值时，他说，现在谈论的是他列举的这些品质。

斯诺的新货币政策对美国经济来说同时蕴含着巨大的潜在利益和风险。

美元汇率下跌已经产生了使美国政府和企业感到高兴的结果。美国政府的报告显示，美国的商品进口去年第四季度增长了6.2%，今年第一季度则下降了8.2%，也是2001年第四季度以来的首次下降；商品出口仅下降了2.5%，大大低于前一季度11.5%的跌幅。

与此同时，美元汇率下降也给美国企业带来了较大的好处，许多公司一季度的利润因此而明显上升。第一季度，标准普尔500指数成份股公司中非能源公司的收入增长了7%。但研究公司International Strategy & Investment将1/4以上的增幅都归因于美元的下跌。IBM一季度利润上升了11%，如果没有美元汇率下跌因素，利润只能增加4%。如果美元汇率保持在去年同期的水平，微软公司今年第一季度在欧洲、中东和非洲地区的利润收入只能增长1%，而目前的增幅则高达12%。甚至连近年经营状况不怎么样的麦当劳，第一季度也由于美元汇率下降出现了经营收入下降而利润则增加的情况。

“需要记住的重要一点是，美元的价值应该由具有竞争性的利率来体现。美元汇率应该由外汇市场来决定。”斯诺说。外汇市场分析师们普遍认为，如果美元靠市场机制来决定汇率的话，当前美国不明朗的经济面不能对美元形成多少支撑，美元继续走软的概率很大。

摩根士丹利经济学家Stephen Jen认为，从美联储主要美元指数来看，与当前经济基本面相比，美元仅被高估了3%。然而，预期未来几个季度美国经济基本面将会进一步恶化。摩根士丹利认为美元平价在2004年年终前将再度下跌7%，因而美元贸易加权价值将会进一步下跌10%。德意志银行伦敦分部的汇市分析师称：“汇市已出现了明显的趋势，近期美元下跌的幅度和时间长度都不过分。我们仍然认为，美元正处于一个为期数年的疲软期中。”

基金经理John Mauldin说，从基本面判断，他同意美元将进一步贬值“至少20%～30%的观点”。这是整体而言，对某些货币的汇率可能跌得多些，对某些可能跌得少些，“美元再跌20%～30%并非像某些人说的那样就是世界末日。在20世纪80年代和90年代末，美元对各种货币的汇率都下跌了1/3强，但美国似乎前进得很顺利。在那期间，通货膨胀下跌而经济成长了。”Mauldin安慰说。

华尔街金融分析人士指出，美国政府官员虽希望美元贬值，但却不愿公开宣布放弃强势美元政策，因为他们担心可能会导致美元汇率大幅下跌，影响到投资者对美元资产的信心，而从美国市场撤走资金，这对美国经济将会产生致命的打击。

弱势美元政策的危险在于，抛盘可能推动美元以超过斯诺希望看到的幅度和速度下跌，并阻碍经济复苏。“如果美元下跌损及其他本已不振的外国经济，则可能使得很多国家都为刺激本国经济而推低各自的货币汇率，从而导致一轮无休止的贬值竞赛。最终甚至导致各国产生贸易纠纷，并可能摧毁全球的经济增长。”JP摩根的Chakrabortti提醒说。

欧、日经济雪上加霜

美元贬值已经引起国际财政货币当局的关注。欧洲和日本担心这会影响它们的出口，对本已疲弱的经济来说，无异于雪上加霜。

欧元兑美元汇率年内已经上涨了约15%，较2000年10月创下的诞生以来的最低水平高出约41%。

与美国公司截然相反，在欧元区内，很难找到一家公司没有将欧元走强列为第一季度利润低于预期的原因。从大众汽车、诺基亚，到阿克苏·诺贝尔和米其林，各家公司相继表示欧元走强对其收益造成了负面影响。

美元走软加剧了投资者对那些销售额以美元计价的欧洲出口商竞争能力的担心，并促使投资者对欧元区的增长前景重新评价。汇丰的分析师说，欧元贸易加权汇率每上涨10%，欧洲业已不振的经济增长率就将下降0.7%左右。瑞银华宝欧元区策略分析师估计，欧元汇率每上涨10%，《金融时报》欧元区300强指数成份股公司的总体盈利能力就会下降5%左右。汇率走强增加了出口成本，从而减少了制造商的利润。

欧元升值将引发恶性循环。它促使全球的资产分配者云集欧元区，从而进一步支撑了欧元。由于欧洲央行降息幅度有限，瑞士信贷第一波士顿预计，只有在市场清楚地认识到，欧元走强将迫使欧洲大陆的经济增长率远远低于其他地区，投资者将资金撤出欧洲资产时，欧元才会走软。美林由此对欧元区2003年经济增长率的预期从0.8%下调至0.6%。

而从去年6月以后，日本官员就一直用干预和威胁干预相结合的手段减缓美元兑日元的下跌速度。一般认为，美元兑日元1∶115.00是日本官方所能忍受的底线。今年前3个月，日本央行在汇市抛售了大约2.4万亿日元，外汇交易员的报告显示，日本央行最近几周一直在大举干预。

日元走强直接威胁到在经济其他领域停滞之时得以保持相对稳健的日本公司。分析师估计，美元兑日元每下跌1日元，丰田汽车公司就将损失大约200亿日元营运利润。

日本高层官员经常警告国际汇市的交易员不要推高日元。日本内阁官房长官福田康夫就表示，如果出现巨大波动，日本政府将采取果断举措阻止日元走高。摩根士丹利的外汇策略师Toru Umemoto在研究报告中称，尽管近年来一直靠大量抛售日元来干预市场，但日本财务省(Finance Ministry)仍然拥有大量用于遏制日元上扬走势的备用资金。Umemoto说，财务省最多可以抛售32.5万亿日元来干预汇市。

人民币币值稳定

记者 谢衡

去年中国贸易顺差占GDP的比重为1.9%，且官方储备达3160亿美元，人民币兑美元汇率仍固守在8.28元左右，中国持续自不断下滑的美元中获益

北京大学中国经济研究中心教授宋国青认为，美元贬值是近一个月来对中国经济的“最好的消息”。内地与香港经济受SARS疫情影响，而美元贬值可带动两地出口增加，起一定的抵消和缓冲作用。“美元贬值短期而言对内地和香港经济都具有正面意义，增加出口和转口贸易，尤其是增加对欧洲出口。此外，美元贬值带动港币贬值，这可令政府的工资成本降低。”他说。

香港金融管理局近日重申，将保持已有19年历史的港元同美元联系汇率制度，并表示相信联系汇率制度符合未来香港的需要。

汇丰银行高级经济学家屈宏斌认为，新一届中国政府面临的首要任务是创造更多的就业以缓解失业问题，在扩张性财政政策即将淡出的今天，出口的高增长更为必要。因此中国不会考虑重新厘定人民币汇率，而中国新的领导人也没有任何重新厘定人民币汇率的动机。

“中国将在今年内维持人民币币值的稳定，中国政府将会在未来数年间改进外汇管理体制，并逐步放宽人民币汇率的波动幅度。第一步将会是人民币兑美元的波动幅度从0.3%提高到2005年的3%～5%。”屈宏斌说，“但我们认为，人民币的升值压力远小于人们的预期。”

中央财经大学副教授李宪铎指出，美元贬值对中国的外汇储备有一定的负面影响：美元在中国外汇储备中占有相当比例，美元贬值必然将导致中国外汇储备一定程度的缩水。此外，中国用部分外汇储备投资于美国政府债券，包括美国短期国债，当前美元利率下调，中国持有的美国国债收益便会相应降低。李宪铎建议，中国应在外汇储备中适当提高欧元、日元等主要国家货币的比重，同时改善人民币汇率形成机制，调整盯住美元的单一模式，增加人民币与几个主要国家货币的联动，从而减弱美国经济对中国的影响。