投资物语：坚硬的美元

（文 / 邢海洋）

美国人财大气粗，由以近来为甚。一方面经济低迷，衰退之声不绝于耳，另一方面却是历史上最健康的消费状况。消费者买房置地添跑车，颇有股票市场不生钱，不如先花个痛快的豪迈气概。当然，也有迹象表明他们主要把钱花在耐用消费品上，而旅行服务之类的消费就精打细算了。

这样的消费习性其实不难解释，很多事业失利的人都是靠购物和家务劳动缓解失意情绪的。另外一个关键因素则是，美国人现在的确腰缠万贯，美元对外国货币比价也空前高涨，这时候花美元是很合算的。自1995年至今，美元一直处于升势，其间经历了先急升后缓升的过程。以1995年为基数，美元对它所有的贸易伙伴的货币比值已经上升了45%。用形象的购买力平价来描述，同样的一篮子商品和服务，美国人只要用相邻的加拿大和墨西哥的3/4和2/3。这就是美国人依仗强势美元获得的免费大餐。

西方七国，除了日本，全受到币值低估之苦。澳大利亚是西方经济最不发达的国家，美元相对于澳大利亚元足超值50%。其次是意大利、加拿大、法国和德国，货币均不同程度地受到低估。英国的经济状况与美国相似，但美元仍比英镑含金量高出4%。日本是异数，日元比美元还要高估近20%。

购买力平价并不是汇率的惟一决定因素，其他的因素还包括通货膨胀、利率、经济增长前景和贸易对货币的需求等。这种解释下，又是一个迷局，除了日本，美国的通胀率比其他国家都要高，连续降息后，美元利率也毫无吸引力了。美国的贸易赤字状况从来没有彻底改善过，最近两年来一直维持在每月300亿美元左右。为了购买进口货物，实际上美国人是要不停地出售美元，进而形成卖压的。剩下来，惟一支持美元坚挺的，似乎只有外国投资者的信心了。

说到信心，也有难以解释的地方。90年代初，股票市场就开始上升，美元那时还在贬值，币值上升还只是1996年以后的事。两个市场分道扬镳更是去年股市低迷后的一大奇观，自从去年4月纳斯达克转向以来，美元已经升值了9%。这里又有一个无可奈何的事实，尽管股灾肇始自美国，但它却把西方国家全拖进去，没有一个资本市场前景看好，投资者只好把美元当成了避风港。统计数据显示，来自外国的资本源源不断，从没有被高科技的一波波跳水吓退。2000年，外国资本购买美国股票的市值达到1750亿美元，一下子增长了63%。这个数据里还包含着美国股票大贬值的成份。2000年，海外购买的公司债额也有1820亿美元，上升了14%。联邦债券和政府管辖企业的债券最受海外机构青睐，一年增长66%。三项相加，2000年外资流入5100亿美元，足以抵消3690亿美元的贸易逆差。资金的源头可以追寻到世界的各个角落，但最大的源头是日本和英国。

自1976年，美国从来没有走出过贸易赤字的泥潭，但美元大规模升值却时有发生，全世界人民一往无前地爱美元。究其原因，恐怕和美国人刻意维持的经济形象有关。即使去年那样险恶的经济环境，美元还是显示出魅力，扣除通胀后3月期美国国库券的实际利率是3.1%，而欧洲和日本相应的债券利率分别是2.4%和1.3%。股票市场上虽然有纳斯达克那样的败笔，但整体市场仍强于欧洲和日本，标准普尔500指数下跌了10%，而日本和欧洲的代表性指数分别下跌了30%和17%。

一年前，美元的繁荣还建立在全世界的共同繁荣之上，现在则是建立在共同痛苦之上。因为有持续的资本流入，美国公司最可能渡过难关，而其他国家的公司则是雪上加霜。海外投资者手中持有大约7%的美国股票资产，部分地造成了华尔街的繁荣、也延缓其凋零。如果美国公司在强大资金支持下最先复苏，这样的马太效应还将持续下去到永远。问题就在于，由进出口、利率和GDP增长等构成的微弱平衡是否被打破。直到现在，美国人还是很自信，GDP增速放缓、利率降低算什么，只要没有替代品，还不是得拿美元压箱底！这就是有需求，少供给的价值规律。

美国政府不希望有一个能和它抗衡的国家出现，这是一个重要因素。