谁会喜欢开放式基金？

（文 / 陆新之）

（滕科 摄）

突然而谨慎的试点

在宣布B股开放引发狂飙行情之后的一个月，2001年3月25日，中国证监会新闻发言人披露，确定了华安基金管理公司为首家开放式基金试点单位。

仅仅是前一天，证监会刚宣布了10家基金公司里面8家的操作有异常，特别点明依法对博时基金使用不正当交易手段进行立案调查。

华安有关人士向记者介绍，将要推出的开放式基金暂名为“华安创新证券投资基金”，规模约50亿份左右，发行对象以中小投资者和机构投资者为主，投资方向计划以科技创新类公司为主。该开放式基金在销售方式上除了公司柜台直销外，还将通过银行系统实行代销。目前，华安与交通银行签订了合作协议。也就是说，以后可以在交通银行申购和赎回华安创新基金。它的玩法和其他现有的36只基金都不一样。

本月初，国务院发展研究中心市场经济研究所副所长陈淮在有关研讨会上就归纳出开放式基金宏观上的四大作用，分别是推进国有经济有进有退的战略性调整，实现产权的充分交易和流通；实现证券市场功能的合理化，特别是强化资源优化配置；促进国有企业产权结构改造和推进私人财富资本化进程。

不过，证券分析人士任镜先的看法更加接近市场人士的共识，“国际上的开放式基金的资金来源很多是一些目前还无法直接进入股市的大资金，如保险基金、社保基金和养老基金等。吸纳的还包括储蓄资金。对国内数以万亿计的储蓄资金，这些都是股市长期走牛的潜在支持，因此大家都认为是大利好消息。”

目前，还没有具体的开放式基金发行和运作细则，华安基金管理公司也谨慎地表示未决定什么时候推出这一只犹抱琵琶半遮面的华安创新证券投资基金。

为谁而设

被看作是2001年证券行业内焦点之一的开放式基金试点的消息刚刚出来，3月27日就有一条新闻在网上迅速传播，称“开放式基金作为一种有效和稀缺的资源，肩负着国有股流通、社保基金增值的重任，开放式基金首批主顾只能是机构投资者，因此短时间恐与普通百姓无缘”。

华安基金董事会一位不愿透露姓名的负责人迅速辟谣，指出“无关论”是误传。强调华安基金并不是专为机构投资者设立的。50亿个基金单位，有一部分面向机构销售，有一部分面向中小投资者。目前已决定通过交通银行在全国的分支机构代销，各地投资者可直接到当地交行购买。虽然现在基金最低认购额未定，但普通投资者肯定能买得起。

疑问解决了，但这里多少显示出了政策思路的摇摆不定。

“不知道大家注意到了没有，关于开放式基金的调子一直在变。”知名基金研究专家、身处厦门的胡立峰特别提出了这方面的疑问。最早的目标对象说是“境内商业保险公司、国企、国有资产控股企业、上市公司、其他法人机构和自然人”，但是后来改为了“以中小投资者为主，兼顾机构投资者”。

胡立峰分析：“我觉得这里面多少和管理部门担心中国机构行为不够理性有关。因为对于一个开放式的基金来说，十个机构投资者同时提出赎回，这个基金就可能出现支付危机。但是如果换成几万的个人投资者，就不太会同时出现这样的套现困局。”

“从首只开放式基金的轮廓及证监会去年颁布的《开放式证券投资基金试点办法》来看，我国试点阶段的开放式基金严格意义上还只能称作准开放式基金。”《中国经济时报》的张炜这样分析。

引进国际成熟经验是华安公司领先的一个重要原因

“我国筹建中的试点开放式基金有两个不同点：一是规模暂定为50亿份；二是投资者暂以中小投资者为主。换句话说，对一直视开放式基金为未来投资载体的保险公司和三类企业来说，试点阶段的开放式基金将难以满足其投资需求。”

“由市场实际来看，机构投资者对于开放式基金兴趣不大可能是主要原因。赎回与否应该是次要考虑。”任镜先由市场的角度提出了不一样的说法，“最重要的是，封闭式基金可以有溢价。这非常吸引在国内股市追逐超额利润的各类大资金。”任镜先点破了开放式基金竞争力不如封闭式基金的秘密，“如果同样基金净值都是1.05元，那么开放式基金赎回的时候持有者只可能得到这个数，还需要付出手续费。但是如果是封闭式基金，那么有可能价格因为供求关系推高到1.10元或者更高，持有者有超额盈利的机会。当然，市价也可能会跌倒1.05元以下。”

和机构暧昧的态度相反，专业的证券报纸上则专门登载了开放式基金适合中小投资者的宣传文章，作者热情洋溢地指出：“表面上看，投资开放式基金的申购费用比较高，但如果投资是为了取得长期稳健的投资收益，时间一拉长，投资的成本就会大幅降低。更何况，开放式基金随时可以依净值买卖的计价方式，为投资人提供了更公平的长期投资保障。此外，由于开放式基金的投资人是直接向基金公司申购或赎回基金，投资人若有任何交易或投资问题，都可以直接向基金公司询问。基金公司也会定期向投资人提供许多免费的基金投资资讯。因此，开放式基金的投资人比封闭式基金的投资人能享受更好的投资服务。”

不会容易的试点

“开放式基金这次推出的象征意味很浓。”基金研究者里以敢言出名的胡立峰认为，“‘华安创新’明显带有吸纳储蓄资金的特点。只是现在的宣传好像有点过分，大有把开放式基金深入农村的趋势。我觉得至少这不科学。基金始终要面对的是有一定投资能力和投资意识的人，不是所有人。”

“中国的股票市场和外国的不一样，而且开放式基金的运作也未必立即学得到精髓。由于要预备随时可能出现的赎回，对资产流动性有很高的要求。”郑炜有点无奈地说。“因为这类基金很难在底部建仓，也很难在顶部出货，在没有很好的盈利示范之前，要让喜欢自己买卖股票、每年收益50%都觉得不满足的中国老百姓认同开放式基金很难，所以需要加强对投资者的宣传教育，需要的时间可能不会短。”

斯坦福投资公司的朱青博士关心的是开放式基金怎么赚钱。他说，“从中国上市公司当前的实际情况来看，开放式基金靠获取现金股利很难达到投资收益最大化目的。”

他的理由首先是中国进行现金分配的上市公司所占比重极低。有关统计数据显示，1996年至1999年这四年间，从未采取现金分红的上市公司家数合计却有245家，所占比重高达38.22%，较最近三年均现金分红的公司所占比重高出31.67个百分点。如此之多的上市公司不实行现金分红，如果基金要以现金分红作为股票买入的选择标准的话，那么其选择性将受到巨大的限制，这对开放式基金的流动性要求将构成严重威胁。

据统计，我国上市公司的现金股利的支付水平，从1992年到1999年的8年中，平均每年每股只有0.17元。这0.17元在扣除20%的个人所税后，到投资者手中的钱每股就只有0.14元了。7年平均只有2.34%。“上市公司这种极低的股利支付水平，相对于开放式基金很高的投资成本真可谓是杯水车薪。因此开放式基金在进行股票投资时，很可能对现金股利这一收入方式难以寄望，而基本上只能选择资本利得的收益方式。这就要不断地进行短期进出，就很难保证做到理性投资。”朱青说。

平安证券综合研究所副所长刘传葵博士是国内最早研究基金的专家之一，他的看法趋向国际化，“中国股市与欧美发达国家相比，市场深度（市值／GDP）还有相当距离。美国的共同基金一般分为股票基金、债券收益基金和货币市场基金，而在我国的资本市场中，股票市场相对比较发达，而货币市场、外汇市场以及债券市场的发育还不够完善，一时还难以适应开放式基金的需要。并且目前我国的资本市场是封闭的，还谈不上对外开放。这就决定了我国开放式基金的实践在初期需要控制一定的规模。”“（今年）保守估计会有200亿左右的开放式基金推向市场。”刘传葵以为，“在我国，开放式基金的推出并不意味着立即取代封闭式基金，这主要取决于市场本身的选择，估计在一定时间内，开放式基金将与封闭式基金在我国共同发展，但开放式基金取代封闭式基金的主导地位却是大势所趋。”

上海的华安公司取得了第一家开放式基金管理权

新宠华安

华安基金管理有限公司在1998年6月由上海国际信托投资公司等发起设立，现有注册资本1.5亿元。目前管理着基金安信、基金安顺等4只基金，管理的基金净值规模高达95亿元人民币。在过去的两年间，平均每年给投资者创造的现金回报率均超过了30%，其中基金安信曾连续两年高居沪深证券投资基金净值增长的榜首，其累计净值排名沪深交易所33只上市证券投资基金之首。

在10家被看作市场培育的机构投资者希望所在的基金公司之中，华安基金管理公司在被选中成为开放式基金的唯一试点之前并不算特别引人注目。不过，作为仅有的两家不被质疑的基金公司之一，华安这一次在公共形象方面大大得分。业内还有传言，另一家也被看好的基金公司最后仅是因为小小的技术原因而未能够列入第一批试点。

华安基金管理有限公司近日成为国际著名金融组织“机构投资者”(Institutional Investor)在大陆投资界发展的首家会员单位，此举标志着中国基金业中的优秀公司已开始得到国际机构投资界的认可。“机构投资者”亚太协会负责人Alice女士表称：“随着中国资本市场的逐渐对外开放，该协会将努力推动其会员对中国资本市场的了解与参与，华安公司的加盟将为“机构投资者”的众多会员提供更直接的与中国基金业同行进行交流的渠道与合作机会。”

在华安基金管理公司，每个交易日的8点20分，着装整齐的工作人员陆续进入工作区域。而他们必须要执行的第一个规定就是交出各自的手机电话。作为华安基金管理公司督察员的孙昌海，也必须交出自己的手机。他进入办公室后的第一件事就是打开电话录音系统。没有无线通讯手段的工作人员通过有线电话进行对外联络，一切信息都受到公司的电脑录音系统的监控。孙昌海对记者说：“在日常的工作当中，我们利用电话录音系统对我们公司所有的电话进行录音。在必要的时候，我们可以去监听这些电话。”

华安公司里面还有一道不允许随便进入的门。孙昌海介绍，这扇门后是公司基金投资部的基金经理室，是公司基金运作的核心部门。他们为这个房间设立了一个门禁制度，只有基金经理以及具有穿越门禁权力的监察稽核部人员，才可以进入基金经理室。

“一家基金管理公司管理多个基金是普遍现象，而对于基金的监管可以说是多方面的。”在如何确保公司管理的开放式基金和封闭式基金的独立性和公正性方面，他说，“一方面，在法规上，对同一家基金管理公司在同一股票持仓比例上就有限定；另一方面，不仅公司内部有完善的内控机制，交易所也将予以严格监督。从华安来说，基金经理的投资决策将经过多道‘关卡’，包括指令的电脑化下达，交易员有权不执行对倒指令，公司监察部每天将对交易进行抽查等。此外，投资计划需经两个基金经理同时签字，为的就是杜绝可能出现的非正常交易。”

“为筹备开放式基金，公司作了全方位的准备。”韩方河介绍，“在系统方面，公司在完成了前三次全面系统压力测试的基础上，正全力准备新一轮的‘无过错’测试。在以往的测试中，包括了基金注册、会计核算、客户服务系统的测试，也包括系统间的联网测试。”

华安在操作开放式基金方面的信心还来自于和海外的长期准备合作。早在2000年8月，在基金管理公司之中，华安首家与境外资产管理公司公开签署技术合作协议，与怡富资产管理（隶属摩根富林明资产管理集团）进行直接合作。

韩方河回顾说：“富林明公司在华安整个开放式基金的筹备中的作用应该说相当大的。作为合作伙伴，其更多地体现出了丰富的实战经验，尤其反映在细节的处理上。如电话中心是个全新的部门，小到座位坐席安排多少工作人员，职责如何划分，对投资者提问进行分类处理，建立客户的历史资料等，如果没有实践经验，是很难作出准确判断的。在前不久完成的第三轮测试中，富林明派出了9位专家，全程跟踪了10多天，提出了不少宝贵的意见。”

（图片除署名外均为本刊资料）

拟于近期推出的开放式基金