A股的平衡预期

（文 / 邢海洋）

( 今年以来的上证指数和恒生指数 )

世界杯期间，A股遭逢地量。6月24日，上海成交521亿元，25日交易527亿元，两市加起来日交易勉强过千亿。经历次贷危机的极度低迷期后，市场还从没有这样冷清过。有一种说法，私募大户把精力多放在看球和赌球上，市场资金焉有不分流的道理。

开赛前和开赛期间，每当股市下跌，市场里便充斥着“世界杯魔咒”的说法。但在国内市场，统计显示并无此等迷信。所谓“世界杯魔咒”的说法，说的是以以往的经验，世界杯期间全球股市大多下跌，像是中了魔咒似的会疲软不振。在过去14届世界杯举办的月份，仅有3次全球股市上涨，下跌概率近80%。但在我国股市，魔咒并不灵验，自股市建立共经历了4次世界杯，其中两次下跌，两次上涨，没有倾向性。1994年美国世界杯期间，恰逢股市处于最后的杀跌阶段，上证指数从527点跌至413点，跌幅达21.63%。1998年法国世界杯股市则是高位回落前的对峙状态，上证指数从1369点跌至1360点。2002年世界杯期间，出现了著名的“6·24行情”，指数上涨13.3%，那次还是中国队唯一一次参赛。最近的一次，恰逢大牛市，股市上涨了5.66%。

中国股民显然没有狂热到看球不炒股的程度。但世界杯期间，地量还是发生了，就要在其他方面找原因。地量加上指数的进退维谷，反映的至少是缺乏方向感，预期不明的状态。自去年新股发行以来，管理层似乎深谙无为而治之道，无论市场如何表现，均靠市场的自我调节应对。农行即将发行，资金面紧张，且IPO的进度没有丝毫止歇的暗示。但另一方面，始自4月中旬的下跌，大盘已经跌去了近20%，股价跌逾30%的个股不在少数，部分深套其中的投资者已经失去了在低位抛售的动力。价格下跌，投资价值凸显，部分银行、交通运输、化工类股票的分红派息率已经超过银行存款利率。6月23日，AH股溢价指数跌到了97点，A股与国际市场估值相比折价诱人，正是这样的背景下，市场每次恐慌，都有保险、银行等低估值的大盘蓝筹股临危救市。市场上涨难，下跌亦难。

6月21日，因人行增加人民币弹性的表示，激起投资者对始自2005年汇改大牛市的联想，A股一度大涨，最高一度逼近2600点。但此汇改已非彼汇改，当时美元恰逢弱势，且一路走软，人民币相对美元稳定升值，吸引热钱涌入。实体经济方面，正经历一轮周期中最强劲的增长，上市公司利润一年间近乎翻番。不过，增长的背后，大宗商品持续上涨，成本推动型通货膨胀日益严峻。细查当时的升值速度，2005年，人民币相对于美元升值了2.49%；2006年，升值了3.35%；2007年，人民币相对于美元升值高达6.8%；2008年上半年，也是6.8%。升值预期下，人民币加速升值，央行在升值能抑制通货膨胀的幻觉下，也默认了人民币的加速升值。终于，一轮罕见的资产泡沫被吹胀，而通货膨胀也并没有被遏制。现在，市场所处的环境完全不同：全球经济尚处于调整中，美元强势，国内的经济刺激面临退出压力。更重要的是央行不会让自己在同一个问题上两度摔倒。人民币扩大弹性与升值或完全是不同的概念，弹性增加带来的不过是对各国货币的均衡浮动罢了。

股市里有“天量见天价，地量见地价”的说法。2008年10月28日上证综指见底1664点，当天沪深两市共成交583亿元。不过，严格说来，2008年的地量只昭示市场进入了底部区域，并非“地量地价”的完美例证，在接近底部的过程中，两市日交易量多次在500亿元以下徘徊，而“地量”所对应的“地价”，最高的接近3000点。股市在上涨时需要成交量的配合，而下跌时只要低位买盘乏力就会连续破位。在一个投资者日渐失去信心的市场，只要投资者不惮于买入就足以使市场陷入价跌量跌的恶性循环。

上证指数自首次跌入2500点区间已经一月有余，A股进入了“平衡预期”，预期又加强了市场的平衡走势。打破平衡状态，靠的不是政策，而是市场自身的运行。5月，高管增持潮再至，增持股份大大超过了减持股份。但在未来的半年间，股市面临着最大规模的解禁密集期。开通了股指期货，资本市场终于迎来了供给可无限放量的投机品种，A股价格低于“同股同权”的H股，在一个月前还是不可思议，现在则变得顺理成章。香港市场中投资机构占主导，倾向于大盘蓝筹股的长期投资；而国内市场仍是散户市，小盘题材股最受青睐。今年下半年是中小盘股限售股解禁最集中的时段。于是，在大蓝筹和小盘股之间，市场的天平正在悄悄转换。■ 预期平衡