消费·理财（580）

4月19日至5月19日，沪深300指数一个月里累计跌去了594.16点，其中有3天跌百点之上。暴跌月185只股票型基金平均单位净值缩水率为12.83%，其中177只基金跑赢沪深300指数，占总数的95.68%。5只股基成抗跌明星，据WIND统计，华商盛世成长、信诚盛世蓝筹、东吴价值成长、泰达宏利成长和泰达宏利周期在这3次大跌中，当日净值缩水率始终处于185只股票型基金前20位。

5只基金在本轮大调整中之所以表现抗跌，关键在于其持仓结构。这些基金均躲避了周期性行业，而对信息技术类股票和医药股情有独钟。以华商盛世成长为例，该基金3月末集中配置了机械设备仪表、信息技术和医药生物制品三大行业。灵活的仓位策略也是这些基金制胜的关键。在4月19日大跌前夕，华商盛世成长、东吴价值成长、泰达宏利成长和泰达宏利周期均将仓位降低至60%的契约下限，并一直维持了60%的仓位水平。■

从1992到2010年的18年中，A股共出现了17次可辨识的底部，其中在最低点之前出现的走势形态排名为：楔形11次，三角形5次，矩形2次，旗形1次。最低点之后出现的形态排名为：旗形11次，V形5次，W形和三角形并列各1次。

17次筑底过程中以楔形触底继而旗形转向的方式居多，其原因应该是投资者边下跌边吸货，然后立旗杆通吃底部套牢盘，接着下跌震仓，然后拉升脱离成本区。这种形态组合的结果绝大多数是个大牛市。而在行情走到一定高位回调之后，开始再次上扬的时候并不是教科书里所描述的中继形态，而多是两种所谓头部形态，一个是M头，一个是头肩顶，其实就是空头陷阱，当这两种形态结束后继续上涨。■从未跌破面值的私募

没有做空机制的市场中，做绝对回报意味着要相对保守，随着股指期货和融资融券的推出，稳健者的收益将大幅提升。

好买基金研究中心考查了成立满两年的阳光私募基金，截至5月5日，这些经历了牛熊市考验的140只基金中，一共有19只从未跌破100元净值。19只私募基金从未跌破面值的原因不尽相同，归结起来有一向保守稳健的基金，如星石；有在100的净值点上有明显控制，在上涨时也能一定程度跟上的武当1、中国龙稳健1等。颇有基金在熊市中卧倒不动的，随后却失去了斗志，在2008年4月之后长时间横盘。星石是私募界绝对收益的典范，任何一只产品的净值最大向下连续跌幅都不超过5%。在具体操作中，星石偏好保持较低仓位，仅瞄准确定性强的行业与公司的投资机会，放弃确定性不强的投资机会，以保证投资成功率。当然，有得必有失，星石旗下基金在2009年的大牛市中仅取得29.76%的平均收益。■

5月18日尾盘欧元兑美元报1.2209美元，触及4年新低。此前德国财政部宣布，对10家最重要的德国金融机构裸卖空发出禁令。所谓“裸卖空”，是指投资者没有借入股票而直接在市场上卖出根本不存在的股票，在股价进一步下跌时再买回股票获得利润的投资手法。进行“裸卖空”的交易者只要在交割日期前买入股票，交易即获成功。由于“裸卖空”卖出的是不存在的股票，量可能非常大，因此会对股价造成剧烈冲击。

禁令宣布后，金融市场反而剧烈动荡，股市及商品市场走低，美元则快速上涨。普遍认为，金融恐慌的宣泄口多为股票、债券、CDS等的做空机制，现在全部堵死，空头力量只好寻找其他突破口，比如欧元。而欧元的下跌，更会恶化市场情绪，促成整体市场的恶性循环。■

5月中旬，A股整体市盈率已经降至20倍，高于2008年沪指1664点的13.76倍，但生物医疗、电力、旅游、建筑装饰、通信设备等11个行业的市盈率已经低于1664点水平，5个行业估值逼近历史极值。

截至5月18日，医疗板块的整体市盈率42.63倍，比1664点历史大底的130.99倍大幅下降88.36%，是估值低于1664点水平最显著的板块。电力板块整体市盈率为28.65倍，与1664点历史大底的82.88倍相比大幅下降54.23%。旅游板块整体市盈率为45.80倍，与1664点历史大底的66.59倍相比下降20.79%。建筑装饰板块整体市盈率为19.57倍，与1664点历史大底的32.55倍相比大幅下降12.98%。通信设备板块整体市盈率为29.44倍，与1664点历史大底的30.57倍相比下降1.13%，与1664点估值水平基本持平。■

5月19日黄金大跌21.5美元，收于1200美元之下，创下4月16日以来最大单日跌幅。黄金在愈演愈烈的欧元区债务危机中扮演了对冲欧元下滑的风险的角色，但当欧元跌至2006年4月以来的新低后，似乎已无大跌的风险，黄金投资者于是获利了结。

黄金未能继续向上，还在于它的商品属性。美元坚挺，以美元计价的大宗商品被拖累，CRB指数5月以来已经下跌了10%，原油更跌破70美元/桶。国际原油市场和黄金市场有一定关联度，两者在国家“战略资源”的重要性方面有所吻合。具体而言，由于欧洲债务危机有可能蔓延至美国，对全球经济的影响不可小觑，全球经济二次探底的担忧开始加剧，原油及其他大宗商品价格会受到实际需求和需求预期的影响而受到压制。短期看，黄金价格会因为某阶段避险因素的提升而出现涨势，但危机也会对黄金价格的中、长期走势造成相当重的压力。■主动减仓1700亿元

德圣基金研究中心5月13日仓位测算数据显示，股票基金平均仓位为74.77%，偏股混合型基金加权平均仓位为68.90%。而一季报统计数据中，股票型基金平均仓位为86.37%，混合型基金平均仓位为78.01%，粗略计算30个交易日股票型基金减仓11.6个百分点，混合型基金减仓9.11个百分点。一季度末开放式股票型基金总净值为9044亿元，混合型基金总净值为6954亿元，据此计算，该交易区间两类基金共减仓市值达到近1700亿元。

据每周仓位测算，基金开始大手笔减仓是在市场连续出现重挫之后。尤其是5月份以来，基金平均仓位骤降近5个百分点。此前基金热捧的航空股大幅跳水，被视为“堡垒”的医药股意外暴跌。

基金的仓位“大底”出现在2008年，平均仓位为67%，随后市场即开始了跨年度大反弹。■ 市盈率消费股票基金理财基金仓位投资裸卖空减仓期货