三大品种的交易成本之争

股指期货将于4月16日正式上市，融资融券的上市时间更早。一个历史性的事件毫无悬念地确定了下来，意味着不会对市场造成任何冲击。孰料，迎接它的是一个风马牛不相及的传闻。市场传言，为公平公正起见，股票交易印花税将由单边改为双边。股票、融资融券和股指期货3个性质迥异的投资品种，在起跑线上即开始了交易费的竞争。

表面看，提高印花税传闻荒诞不经——股指期货双边收费，交易所手续费万分之零点五，没有印花税；股票印花税虽是单边，却是千分之一。两相比较，一次完整的交易，缴纳的税费相差整10倍。不过，财政部的发言人给出了一个同样无厘头的回答：“通常印花税两年半调整一次。”虽则当下距上次调整印花税只有一年半时间，按该发言人的说法，下一次调整还得一年，但仔细品味，这句话里却暗含机锋。

且不论最近几次的调整完全没有周期性的规律，调整的理由也从来和正常的议事程序无关。2007年大牛市中上调旨在抑制市场过热，随后又两次下调，为的也是稳定市场。股市20年的历史，几乎没有一次印花税的调整不是和市场涨落有关。现在财政部抛出了“两年半调整一次”，似乎在改变投资者的心理预期上下工夫：过去为调控市场而调整，现在则可能为不同的目的而调整。

不以市场涨落为指针，则必然是为了获取更现实的利益。2007年，证券交易印花税伴着交易火爆和税率上调创出了2005亿元的历史最高值。而2009年，虽然股市涨幅创出历史纪录，印花税却只有510亿元，比单边下跌的2008年还少了一半。后来，随着创业板和股指期货的上市成为资本市场重心，提高印花税的机会窗口关闭了。股指期货开市后，虽则市场仍需确保活跃，为扩大企业直接融资创造条件，但资本市场的重大制度创新告一段落，财政一旦吃紧，提高印花税便是颇为现实的选择了。

相比世界上大多数资本市场，中国内地股市的交易成本之低世界罕见：没有施行资本利得税，单边征收0.1%的印花税更是绝无仅有的创举。即使是以低廉的交易费用吸引国际游资的香港地区，除双边征收0.1%的印花税，经纪商给予散户的交易手续费统一在0.25%，也大大高于内地券商给予的0.1%的手续费水平。内地投资者以全球最低的费率水平支撑着A股市场，也就意味着：其一，费率肯定上涨；其二，费率上涨后，A股将降低活跃度，并达到相应的估值水平。

股指期货则是另一番前景：虽在风控上毫不含糊，争取高端客户上却不遗余力。万分之零点五的交易所手续费同样是业内少有的低水平，费率之低，商品期货品种均难望其项背。上期所铜的手续费，交易所收取的是成交金额的万分之二；螺纹钢的手续费，交易所收取的是成交金额的万分之一。比起股票交易，费率更是低一个数量级。以如此费率计算，购入一手沪深300指数合约，相当于购买了价值百万元的股票，加上期货公司收取的佣金，手续费在100～200元。而买入同等价值的铜或钢铁，所费则分别需300～400元或200～300元。买入股票，手续费加上印花税则达到2000元。费率比股票交易低，乃由于期货的杠杆交易性质决定。费率低于商品期货，显示的则是中金所与三大交易所竞争的决心。目前股指期货成功开户的投资者已超过3000人，其中近90%的投资者来自商品期货市场。不难想象，股指期货这样的大品种一上市，商品期货中虚高的成交量将迅速消失，再难出现橡胶品种中成交量几倍乃至10倍于持仓量的现象。

同样属衍生品，融资融券却费率惊人。首批获得融资融券资格的国信证券，给出的融资利率为7.86%，融券费率为9.86%。光大证券也基本确定了费率标准，融资和融券的费率都相同，在8%左右。据说，这样做的原因在于国际惯例，融资利率一般比同期贷款基准利率高3个百分点。目前，央行6个月以内的短期贷款利率为4.86%，上浮3个百分点后7.86%。而融券的高利率，是因为券商担心借出的证券被用于砸盘，使得价格快速下跌，自己得不偿失。券商如此抬高交易成本，却不想——8%几乎是A股20年来的平均年收益率。投资者不能借此获利，融资融券只能是个小众市场，券商也难以从中渔利。

事实必将证明，市场总是在交易成本最低的地方繁荣开来，股指期货便提供了市场繁盛的契机。■（文 / 邢海洋） 交易成本交易所股票交易印花税之争投资品种三大股指期货期货