假如可以直接投资

（文 / 邢海洋）

每一年，一个内地居民都有5万美元的换汇额度，只要富人手里的钱百分之七八出手，我们万亿美元的外汇储备立马就消化了。问题是，人民币不停升值，国民普遍对升值持有预期，谁会把手里的40万人民币换成贬值的，或者走势未知的美元或欧元。

唯一的办法是:你不仅能拿美元消费，还能投资，赚取比升值更丰厚的收益。“两会”上，国家外汇管理局局长胡晓炼表示，中国可能将允许个人海外直接投资。至于直接投资的渠道，她提到的是中国可能允许企业在国内发行外币债券。

另一个渠道则是正在研究的A股和H股两个市场的套利机制。香港特区政府于今年1月公布的“11·5”规划行动纲领建议，香港的H股与内地A股间建立一套套利机制，解决目前A股与H股存在的价差。远的不说，国民对海外直接投资涉及汇率的自由兑换是个无法触摸的目标。但同是一个国家，A股和H股的套利似乎触手可及，连上海证交所的总经理也说，技术方面不难做到，但涉及外汇管理提制，非上海单方面可以解决。

且不论沪深股市和海外市场的市盈率差价，这里只说港股。港股是一个桥梁，通过“A+H”的联动，内地投资者至少能找到一点国际市场直接投资的感觉。香港证券交易的主体是国际投资者，香港股市70%以上的交易由国际机构投资者主导。股价形成是由国际投资者决定，反映的是国际市场价格。即使参与H股交易不足30%的散户，他们有多种投资选择及价格比较，在投资H股时亦会比较理性。而A股市场的投资者，由于投资选择有限，资金出路不多，造成众多资金追捧相对较少的股份，再加上缺乏国际价格比较，或对内地股份通常持较乐观态度，因而愿付较高的溢价投资A股。这就是为什么同一公司的A股往往高于H股价格的原因。

3月初，当恒生指数处于历史高峰期的20000点时，香港主板的市盈率是17倍，而接近3000点的内地股市的市盈率是35倍。自然，两地增长速度不同，市盈率的差距不说明什么，并且，这已经是两个市场颇为贴近的时刻。A股对H股的溢价2000年底曾达到加权平均830%，之后随A股的持续低迷才相互贴近，到2005年底降到了22%。两者市盈率也日趋接近，上海A股和深圳A股的市盈率，分别由2000年的59倍及56倍，降至2005年底的16倍和17倍。相反，H股的市盈率却由2000年的9倍上升至12倍。A股和H股倒挂也多有发生，应该说，当时是解决A股和H股差价的最好时机。事实也证明，只有在A股投资者充满恐惧和不确定性的时候，他们与国际投资者的估值偏差才最小。如果真正进入国际市场直接投资，“遍地黄金”了，没有恐惧感的投资者很可能大无畏地跳进高价陷阱，那时候，是没有更大无畏的人去救援的。

一年的大涨使A股和H股的并轨又成泡影。到了2007年，A股投资者的大无畏十足地表现出来。以“A+H”方式上市的公司中，1月份已没有A股市盈率低于H股市盈率的公司，A股市盈率基本都高于相应的H股市盈率，估值水平相差最大的是南京熊猫，相差高达300%。两市中投资者分歧也在加剧，以“双栖明星股”中国人寿为例，其在内地挂牌，股价节节上升;而H股股价却反复向下。假如可以直接投资，内地投资者是否要学习海外投资者的估值理念？现在正是因为在人民币资本管制下，两个股市相互独立，不会发生股价套利，致使价格差异始终存在。但随着资本项下人民币逐渐开放，两地股市套利活动的渠道会慢慢形成，两地股价相互影响也就会不断增加，同一公司的A、H股价格会逐渐趋同，这个时候，被同化的显然只有代表落后生产力的人群，而非更高级生产力人群。

香港股市之成熟，通过分析港交所主板市场916只交易股票的价格结构便能显示一斑。3月2日，处于历史巅峰的大牛市中，百港元之上股票共有6只;50～100港元的有14只;20～50港元有38只;而5港元以下的股票占据了77.7%的大比例，其中更有369家，超过总体40%的股票是所谓的“仙股”，即不足1港元的股票。这一塔基雄厚的金字塔结构显示的正是市场的有序和优胜劣汰法则，股价反映的是业绩，是预期，是给投资者带来回报的能力，而非人为制造的供求紧张或者政策突然变动带来的价格动荡。

作为一个国际性的、成熟的投资市场，香港股市的估价，应该说肯定比大陆股市要更为客观而合理。有鉴于此，如果施行了A股H股的套利，肯定是A股向着H股的套利。这么说等于没说，所有人都这么看，只是希望在那个最后的靴子掉下来之前奋力一搏。因为除了这一搏，的确没什么可搏的。 市盈率股票投资直接美股直接投资h股外汇a股市场