大牛市

（文 / 邢海洋）

对于飞涨的资源商品价格，巴菲特有个传播甚广的看法:现在的行情已不是因为基本面的因素，而是大量投机资本炒作的结果。上涨的起始阶段是由基本面带动的，随后是大量投机资本涌入并主导了市场，才使商品价格一路上扬。其实何止商品市场，所有资本换手的地方都是如此。一个形象的比喻是灰姑娘的衣装，在舞会开始的时候，车马金碧辉煌，但是当午夜的钟声敲响的时候，它们就会变回南瓜和老鼠。

这里不谈商品，只说股市。当上证指数在1600点咆哮，每日都有百分之三四的涨幅的时候，它是南瓜还是马车，是老鼠还是衣着鲜亮的仆人呢？每天都有几万的开户，每天都有几十、几百只股票涨停，很多股票价格翻了番，显然，盛大的舞会开始了。我们已经无需判断这是不是一场步伐坚实的行军，而是应该确定这是奔跑的开始还是结束阶段。

4月27日前，也就是股票涨到1400点时，一切都还正常，经历了5个月的稳步上涨，两市市值增长了30%。5个月涨30%的速度市场上并不鲜见，甚至在熊市中，市场都有过半年时间反弹30%的例子。国际市场上，日本股市更是在去年5月来，8个月时间上涨50%，印度BSE30指数更是以两年之时间，自5000点涨到12000点。但显然，这些都是基础因素作用的结果，因为上涨速度均匀，加速度保持恒定。唯有国内股市，“五一”长假后指数大幅度飙升，不足半个月的时间，指数涨幅超过200点，若按涨幅除以时间得出的速度比较，5月的上涨速度已经是此前4个月的4倍。

市场何时才会有这样火箭般的速度？或许只有大牛市的时候。严格说来，全国股民至今只经历过两次大牛市，一次1996～1997年的大牛市，一次1999～2001年的跨年度大牛市，两次涨幅均超过了一倍，但又都不是夯实基础的上涨，很快，一大半的利润都还给了市场。国际市场上这样快速的飙升也都没有好结果，当年的网络泡沫，纳斯达克和道-琼斯一道起步，但纳斯达克的上涨速度4倍于道-琼斯，结果就是，泡沫破裂后纳斯达克被打回原形，而道-琼斯虽有回调，但基本保有了胜利果实。

我们处于牛市的中段，讨论市场的道德性未免太过迂腐，赚钱是硬道理。值此大行情，不妨看看除了低点买入再成功逃顶的具有战略眼光的投资，还有什么样的投资机会。经常有人把现在的行情和1999年的“5·19”做类比，当时，沪市1个多月上涨了700点，高点止于1756点，这个点位恰恰成为制约随后走势的标志性点位，4年的调整中屡次触及，均未逾越。既然是由投机情绪主导的市场，投资者不可能不对那一区域异常敏感，指数涨升到1750点区域必定面临着巨大的获利抛盘。

投资市场中，尤其群情激愤的市场，波浪理论往往能有效地度量投资者的集体无意识行为。“五一”长假后，市场即进入了一个相对独立的暴涨“单元”，4月28日到5月16日7个交易日的270点的上涨有着明显的爆炸第三浪的特征。不妨看看波浪大师艾略特对第三浪的描述:“最具爆炸力的上涨在此发生，走势极为活跃，突破、跳空、成交量剧增，伴以铺天盖地的利好传言”。第三浪的上升是最健康的一浪，投资者良好的心态使市场一片沸腾，却无恐惧之心。显然，这段描述正符合“五一”前后投资者的心态，大家已经感受到这不是一次小行情，目标位至少在几年来反压市场的1750点区域，1400到1500点间正是投资的好机会，于是乎，即使错过了几十点上百点，投资者仍然不计代价地涌入。

缺口理论也是量度这种投资情绪的理想工具。所谓“一鼓作气，再而衰，三而竭”，一个疯狂的行情中往往有三个缺口，突破缺口、中继缺口和衰竭缺口。此段行情中刚好有三个缺口对应。于是，1670点后，市场进入了第四浪的调整，随后，则是小心翼翼的第五浪。这一浪中，因为逼近顶部，常有一种今朝有酒今朝醉的欢乐气氛，投资者明知风险却又不忍离场，心态矛盾。

波浪总是大浪套小浪，永无止息，这里只是一个小的进攻浪的描述。大的宏观环境是，在当前美元持续贬值人民币持续升值预期的背景下，“泛滥的流动性”正在涌入中国，只要与中国相关的投资都带来追捧，而国内银根松动，贷款增速，大量的金钱四处寻找机会。而股市的全流通状态正提供了一个契机。尽管巴菲特所说是对的，但我们可以放在不同的层次上讨论泡沫。上证指数若在1700点充分修整，筹码便会换到另一拨迟到的投资人手中，老鼠又会变成车夫，接下来是另一轮升浪。■ 股票投资大牛市