沪港通倒计时

在今年4月的博鳌论坛上，李克强总理首次对外公布了沪港通的构想。“我们将积极创造条件，建立上海与香港股票市场交易互联互通机制，进一步促进中国内地与香港资本市场双向开放和健康发展。”李克强总理演讲结束之后，中国证监会与香港证券及期货事务监察委员会在当天中午发布《联合公告》，原则批准上海证券交易所、香港联合交易所有限公司、中国证券登记结算有限责任公司、香港中央结算有限公司开展沪港股票市场交易互联互通机制试点。上海证券交易所和香港联合交易所将允许两地投资者通过当地证券公司（或经纪商）买卖规定范围内的对方交易所上市的股票，这也就是业界俗称的沪港通。

按照沪港通实施细则的征求意见稿，沪股通包含的股票为，上证180指数的成份股，上证380指数的成份股，以及A+H股上市公司的本所上市A股，其中被纳入风险警示板的除外。沪股通股票约占上交所上市股票市值的90%、交易量的80%。而港股通包含的股票为恒生综合大型股指数的成份股，恒生综合中型股指数的成份股以及A+H股上市公司的H股，港股通股票共266只，约占联交所上市股票市值和交易量的80%。参与港股通的境内投资者仅限于机构投资者及证券账户及资金账户余额合计不低于人民币50万元的个人投资者。7年前的港股直通车曾经一度让香港股市沸腾，但是后来考虑到内地资本自由流通和对香港股市的影响以及对股民的风险教育问题等，港股直通车最终被放弃，转而以沪港通的形式重新面世。

对于中国股市而言，沪港通最直接的影响在于为A股市场尤其是上海市场带来了更多的增量资金，但是从更长远来看，沪港通最大的意义在于提高了中国股市的开放程度和国际化步伐，而一个开放的A股市场将比过去封闭的市场享有更高的估值水平。如果从增量资金的角度来看，沪股通和港股通的额度分别为3000亿元人民币和2500亿元人民币，每日额度分别为130亿元和105亿元，待运行一段时间后，会视情况对总额度进行调节。3000亿元的沪股通额度，虽然是一个并不小的数字，但是和沪市16万亿元的总市值相比，占比还不到2%。目前合格境外投资者QFII的额度大概接近600亿美元，人民币合格境外投资者RQFII的额度大概是2500亿元人民币，以此对照来看，沪股通的资金额介于QFII和RQFII之间。

不过，沪港通的额度所能带来的影响并不仅限于此，一是后期的额度还有进一步提升的空间，更重要的是，沪港通大大提升了内地股市的开放程度，除了沪港通的直接额度之外，还可能带动更多的海外资金进入A股市场，比如中国投资者曾经翘首以盼的MSCI（摩根士丹利资本国际）指数，一度表示过要将A股市场纳入该指数之中，根据有关数据统计，全球追踪MSCI新兴市场指数和MSCI全球指数的基金总额分别为3000多亿美元和1200多亿美元，如果按照MSCI的预测，以A股目前30%外资持股比例限制，如果A股纳入MSCI新兴市场指数、MSCI全球市场指数，所占权重分别为13.6%和1.9%。这就意味着如果A股市场纳入MSCI新兴指数和全球指数，将会为A股市场带来新增资金接近3000亿元，这一规模相当于再造一个沪港通。

不过，由于A股市场的开放程度不够，今年6月份，MSCI公开表示暂将A股纳入其新兴市场指数之中，MSCI给出的解释是，投资者虽然普遍支持A股的纳入，但是目前的配额制度还有太多限制，难以将A股立即纳入主流的指数系统，所以会将把中国A股继续保留在可能被升级为新兴市场的名单上，随着如沪港通方案的实施，MSCI将密切观察有关方面的发展。目前对A股市场感兴趣的全球指数商并不只有MSCI，富时指数等也都先后表示过兴趣，沪港通启动之后，A股市场的国际化程度提升，纳入一些重要国际大型指数的概率也随之增加，这将为A股市场带来更多的国际资金。

对于投资者而言，沪港两地市场打通之后，挖掘套利机会成为新一轮的寻宝游戏。同时在两地上市，但是股价存在较大差异的上市公司已经开始成为投资者追捧的对象。虽然从理论上而言，两地市场打通之后，A+H股的折价率将会逐渐缩窄，但是价格最终也不会完全趋同，考虑到两地估值水平、资金成本、国际化程度的差异，以及利率和汇率的波动因素，即使是同一只股票，在沪港通之后也很难在价格上完全一致，更通俗来讲，即使是同样一件服装，在香港和内地的价格也不会完全一样，而决定股价的因素就更加复杂。所以，通过A+H的折价率来寻求套利机会固然是一种途径，但也没必要过度夸大其效果，尤其在一个信息完全公开的市场，A+H的折价率人所共知，其套利空间也就更加有限。

与A+H的折价率相比，更值得投资者关注的是沪港两地上市资源的稀缺性和互补性带来的吸引力。比如过去内地很多优秀的互联网企业选择到香港上市而非A股市场，这些互联网企业的股价大都有着非常不错的股价表现，但是A股投资者却无缘分享，将来沪港通一旦放开，这类公司可能会得到很多内地投资者的关注。再比如香港股市的博彩股票，对于内地投资者也算是新鲜事物。对于香港投资者而言，内地同样也有很多香港市场不曾拥有的上市资源，比如军工股和中药股等等，这也是A股市场传统的牛股集中营。

沪港通开通之后，沪市的国际化程度提高，这也将倒逼内地股市加强制度化建设。多年以来，中国经济迅猛发展，但是股市却长期熊市，根本不能体现中国经济的基本面，更难以给投资者合理回报，这其中很重要的因素就在于内地股市的制度建设不合理，消耗了中国经济的发展红利。将来和香港市场接轨之后，更多国际投资者进入内地股市，将有助于内地股市完善制度化建设，也将提升A股市场的估值水平。

沪港通开通除了对股市带来积极影响，更大的意义可能在于促进人民币国际化。任何一个国家的货币想要成为国际化的货币，除了这一货币具有储藏价值外，还必须具有很强的使用价值，目前人民币的使用价值除了一些双边及多边贸易结算之外，在投资领域的使用并不多。在过去几年，国际上的人民币持有者主要为了参与人民币升值，但是随着人民币进入双向波动时代，人民币升值的吸引力越来越弱，而沪港通的启动，将会为海外的人民币持有者打开一条重要的投资渠道。

对于香港而言，沪港通也存在多重意义。最直接的影响当然在于吸引更多的内地资金，进而抬升香港股市。近期香港股市表现强劲，恒生指数逼近25000点，一定程度上也是受到沪港通的刺激。不过，与几年前香港市场受到港股直通车的刺激相比，这一次香港股市的表现还算冷静。

除了股市之外，港股直通车对香港更大的意义在于提升香港作为人民币离岸中心的地位，进而为维护香港国际金融中心的地位增添动力。从当年港股直通车夭折，到现在沪港通进入倒计时，政策红包的派发也并非易事，沪港通的红包究竟能给疲软的香港经济带来怎样的影响，也只有慢慢等待时间的验证。 港通倒计时