经济增速再次回落

（文 / 谢九）

去年四季度以来的经济复苏，看上去并没有那么一帆风顺。

国家统计局近日公布今年一季度的经济运行情况，一季度国内生产总值同比增长7.7%，这一数字不仅低于去年四季度7.9%的增速，也明显低于市场预期，在此之前，市场普遍预期一季度的增长会达到8%。

去年三季度中国经济增速放缓至7.4%的水平后，市场原本以为这已经是中国经济的底部，但是仅仅经历了一个季度的反弹，中国经济的增速就再度放缓，这充分显示了中国经济的复苏和转型之路前途坎坷。而在中国一季度经济数据出炉之际，恰逢黄金价格遭遇史上罕见的暴跌，部分敏感的市场人士甚至开始将二者挂钩。

从一季度经济增长的三驾马车来看，消费、投资和净出口分别拉动GDP增长4.3、2.3和1.1个百分点。虽然消费和投资为主的内需依然是经济增长的主要拉动力，但从趋势变动来看却刚好相反，内需的表现明显弱于预期，反而是出口的表现却好于预期。

消费成为一季度经济增长的第一大引擎，对GDP增长的贡献率达到了55.5%，但如果和去年同期增速相比，其实已经大幅回落了1.9个百分点，去年一季度消费对GDP的增长拉动了6.2个百分点，对GDP的贡献率为60%。

消费增速的回落，说明新政府的反腐行动开始显现效果。今年一季度，社会消费品零售总额的同比增速比上年同期回落2.4个百分点，比上年全年回落1.9个百分点，其中尤其是餐饮收入的回落速度最为明显，同比增速比上年同期回落4.8个百分点，比上年全年回落5.1个百分点。除此之外，消费增速放缓的原因还和居民收入增速放缓直接相关。今年一季度，城镇居民人均可支配收入实际增长6.7%，大幅低于去年同期9.8%的增速，也明显低于同期7.7%的经济增速。今年一季度农村居民人均现金收入实际增长9.3%，低于去年12.7%的增速。居民收入增速显著放缓，显示出收入分配改革依然任重道远，也在很大程度上限制了消费对于经济的拉动作用。

一季度的投资规模依然保持了较快增长，固定资产投资同比名义增长20.9%，增速与上年同期持平。其中房地产投资增速开始放缓，同比名义增长20.2%，增速比上年同期回落3.3个百分点，尤其是3月份，房地产投资增速显著下滑，同比增速从1～2月的23%放缓至17.6%。在房地产投资放缓的背景下，基础设施投资的大幅增长对冲了投资下滑的趋势，今年一季度的基础设施投资同比增长26.9%，而去年同期的增速是下降2.1%。“国五条”之后，房地产投资增速预计还将会继续放缓，政府主导的基础设施投资仍将继续扮演稳增长的主导力量。不过，在地方政府资金来源有限的背景下，这一轮基础设施的投资热潮能够持续多久显然是一个疑问，未来依靠投资稳增长的难度将会越来越大。

一季度的外需要好于预期，进出口总额同比增长13.4%，实现顺差430.7亿美元，净出口拉动经济增长了1.1个百分点。不过这在很大程度上得益于去年的基数过低，由于欧美发达经济体的经济复苏并不乐观，我国外需复苏的反弹势头很难持续，3月份的出口数据就已经开始出现明显的回落趋势，3月份对外出口同比增长10%，比1～2月份大幅回落13.6个百分点。

一个令人担忧的现象在于，今年一季度大规模的信贷扩张，不仅没有刺激经济快速增长，经济增速反而低于预期。今年一季度新增人民币贷款2.76万亿元，同比增长12%，如果将各种影子银行规模考虑在内，一季度的社会融资规模达到6.16万亿，同比增速高达58%。如此惊人的融资规模，和疲软的经济表现形成了鲜明反差，这说明大量资金并没有进入实体经济，而是徘徊在虚拟经济和房地产领域，如果这种趋势持续下去，将有可能形成滞胀的糟糕局面。

对于央行而言，今年的货币政策又将面临两难选择，一方面是一季度的经济增速低于预期，实体经济的增长还需要货币政策保持适度宽松，但与此同时，一季度大量的流动性似乎对实体经济又没有起到明显的提振作用，如果继续放开流动性闸门，资产泡沫和通货膨胀又将难以控制。

今年的政府工作报告将全年CPI指标定为3.5%，比上年的目标下调0.5个百分点，与此相对应，今年的广义货币M2目标为13%，与去年相比也下调了1个百分点。如果从控制通胀的角度看，央行二季度乃至下半年适度收紧流动性将是大概率事件。3月底，广义货币M2余额已经突破了100万亿元的大关，达到了103.61万亿元之巨，同比增长15.7%，增速比上年末加快1.9个百分点。这样的增速显然超出了预期，如果要实现全年13%的M2增速，央行在未来将会适度收紧流动性。

在货币政策适度收紧的同时，今年的财政政策预计会相对宽松。按照今年的财政预算，全年计划安排财政赤字1.2万亿元，这一数字创下了2009年的赤字新高，与去年预期目标相比大幅增加了50%。在近期的国务院常务会议上，也提及要“保持合理投资规模，加强城市道路、轨道交通、环保基础设施等方面建设”。虽然从长期看中国经济要摆脱投资依赖症，逐渐向消费转型，不过这种转型不可能在一夜之间完成，在短期稳增长方面，投资依然扮演着不可或缺的角色。

不过，问题的关键在于这一轮的投资将面临较大的资金压力，尤其在很多地方政府主导的基础设施投资上，资金来源已经成为最大的瓶颈。今年地方政府的融资平台将面临多方面的压力，今年是上一轮债务到期偿还高峰期，“4万亿”经济刺激时期累计下来的债务，今年将会面临集中偿还的压力。今年一季度国内的融资规模高达6万亿之巨，但是却没有推动经济快速发展，巨额资金到底流向何处成为一个谜题，地方政府用于偿还到期债务或者利息，或许能够解释部分资金的去向。另外，地方政府近年来通过大量的基建信托和城投债来募集资金，在很大程度上支撑了地方的基础设施建设，但是由于这种影子银行的潜在风险越来越大，银监会在今年3月底发布《关于规范商业银行理财业务投资运作有关问题的通知》，也在一定程度上压缩了地方政府的融资渠道。而近期国务院常务会议上，也重点提及了“有效防范地方政府性债务、信贷等方面存在的风险”，这说明地方政府的潜在债务风险的确已经上升到了一定水平。在资金来源受限的背景下，地方政府如何保持投资规模的增长将会是一个重大的考验，从另一个角度来看，也就不难理解近期地方政府对于房产个税的消极态度。

从去年二季度以来，中国经济增速已经连续四个季度保持在8%以下运行，去年四季度的经济增速虽然开始复苏，但是反弹势头仅仅持续了一个季度，今年一季度的经济增速就再度回落。这种反反复复的表现，已经充分说明中国经济的确已经告别了高速增长，正在进入中速增长阶段，继续以过去两位数增速的老眼光来看待中国经济已经不合时宜。按照国务院发展研究中心副主任刘世锦的预测，最近两年中国经济正处在由高速增长到中速增长的转换期，增长率维持在7%到8%之间，预计2015年左右开始明显下降，到2019年或将会低于7%，最终可能会稳定在6%到7%的中速水平上。

中国政府似乎也在提高对于经济增速放缓的容忍度。今年一季度经济数据披露后，国务院召开常务会议，分析一季度经济形势。会议认为，一季度国民经济运行平稳，总体良好，经济增长速度、城镇新增就业等主要指标稳定在合理区间。在GDP增速明显弱于市场预期的背景下，国务院会议并未如往常提出“经济面临下行压力”之类的话语，而是认为经济运行平稳，总体良好，显示出中国政府对于经济增速放缓的容忍度正在逐步提高。

从长远看，中国经济即使回落至6%～7%的水平，在世界范围内也是相当高的增速，而如果这样的增速伴随着中国经济的成功转型，这将比过去两位数的增长更有质量。按照李克强总理的设想，未来要努力打造中国经济的“升级版”，在成功实现升级之前，提高对于经济放缓的容忍度也是必经之路，唯有如此，才不会因为追求短期的增长速度而放弃长期的增长质量。 再次经济宏观经济投资稳增长国内宏观增速回落