“翻身”的前提

( 上证指数半年来走势 )

又到了“五穷六绝七翻身”的时节，A股也一如去年，积弱到了极点，一连几个交易日沪市成交均在千亿元以下，连股指上下波动也是有气无力，半个多月的时间里沪指只在狭窄空间波动，日均幅度不过1.5%。如此冷清的市场，多在大底出现的前夜出现，这似乎预示着市场又进入了“黎明前的黑暗”。高盛近期便预测，A股可能上演“黑天鹅”事件，被压抑太久的市场今年或将出现“疯狂上涨”。

A股大底来临的理由相当充分：自从沪深300指数发布以来，市场曾出现过两次绝佳的投资机会，一次是2005年的沪指998点，那次沪深300曾创造出最低12.8倍的市盈率；另一次是2008年的沪指1664点，那次沪深300指数曾创造出最低12.51倍的市盈率，这也是迄今为止，该成份股平均估值数据最低的一次。而现在，根据Wind数据，2011年5月6日、13日、20日这3周时间，沪深300指数分别为13.92倍、13.92倍、13.9倍，已经连续3周低于14倍。若就市场总体水平而言，A股整体估值水平甚至更接近历史大底，5月20日沪深300的13.9倍市盈率排名历史第20位，上证A股的市盈率则为15.07倍，排名第九，在其前面的低估值均为2008年底的数据，2005年市场大底时沪市整体市盈率达到17倍。这还是静态看待当前市场的盈利能力，若动态地看，如果2011年沪深300上市公司利润增长20%，那么目前点位对于2011年的市盈率为12.4倍，一个极具吸引力的估值。这还是一个颇为保守的预估，实际上，2010年A股市场上市公司归属母公司股东的净利润总和为1.66万亿元，2009年该数据为1.19万亿元，同比增长39%。今年一季度，增幅虽然有所回落，仍超过了25%。

市场积弱如此，背后的理由不胜枚举。道德风险有之，上市公司多年治理，问题有增无减，令投资者灰心；新股发行不断，资金面捉襟见肘；国际板、新三板的设立日益临近，未来预期迷茫。宏观经济上，更有不利因素接踵而至，A股所处的环境几乎可以用利空环绕来形容：物价上，4月CPI略有回落，5月以来国际大宗商品期货价格出现回落，输入型通胀压力有望得到缓解。但国家统计局发布的50城市主要食品平均价格变动情况却显示，5月上旬主要食品价格上涨范围较4月下旬扩大，而且连续3期全面下跌的蔬菜价格出现反弹。另外，生猪收购价格年率大幅上涨近60%。真是一个水瓢才按住，另一个又浮起。部分分析师认为6月份翘尾因素可能会使通货膨胀超过6%。物价涨则宏观调控便不可能松动，紧缩政策仍将持续。央行年内已经5次上调存款准备金率，两次上调存贷款利率，当前大型金融机构的存款准备金率已升至21%的历史高位，而负利率的持续存在也意味着未来加息空间仍然存在，楼市调控还将继续。

而在一个转型尚未成功，历来以增长为动力源泉，靠增长化解一切矛盾的经济模式下，现实的增长也在宏观调控下减缓了速度，滞胀预期在强化。今年1～4月，我国城镇固定资产投资同比增长26.1%，比上年同期回落4.4个百分点；今年一季度剔除价格因素后的社会消费品零售总额增长15.4%，比去年同期低了0.5个百分点，4月份这一趋势仍在延续；外贸方面，4月份逆差刚刚转为正值，总体上进口增幅远超出口。拉动宏观经济的三驾马车均处于动力不足的状态。当然，连续4个季度回落后，今年一季度GDP增速仍达到了9.7%，一个颇高的速度。

长远看经济增长速度略有放缓不一定是坏事，它有助于对物价上涨的治理，也有助于经济转型。但受制于政策作用的滞后性，当前的经济减速却和高企的物价叠加，对投资者信心构成打击。更长期的视角，我们正处于经济大转型的过程中，劳动力资本不可逆转地上升必然伴随着CPI高企，通货膨胀率再也难回到从前的低位，4%～5%的通胀率将是常态。这将会逼迫企业转型，大量制造业将不得不倒闭。但危中有机，服务型行业会因此兴起，技术突破和革新会层出不穷，一批顺应潮流的企业因此孕育。也只有如此，中国才能度过中等国家陷阱，进入到先进经济体的行列。

对投资者，转型也意味着机会和阵痛。物价高企，资金收紧，股价也只有在价格上折让，吸引最坚定的价值投资者进场，一旦价值战胜了所有的负面因素，市场也就跌无可跌。剩下的便是上涨的契机了。契机就在下半年，物价翘尾因素过去后，管理层才可能放宽银根。■（文 / 邢海洋） 市盈率经济股票投资沪深指数翻身前提