圣诞大反转

去年圣诞前后，美股暴力震荡，道指先是暴跌了650点，节后又跃升了1086点。在牛熊分界线上，多空双方演绎了激烈的较量，而美股背后的资金与信心的角逐，直接影响到本周期经济的着陆和未来的成长。

圣诞前，西方传统的节日季节和商品销售旺季，资本市场是在节节败退中度过的，道指自24000点退至22000点以下，所幸尚未跌破20%的熊市指针，可纳斯达克与标准普尔500指数均步入熊市。自2009年触底，美股10年牛市，还从没有过如此深度的调整，这也预示着一个历史上最长的牛市周期结束了，其背后的原因是利率高升、风险资产价值重估和投资者对周期的忌惮。

当美联储不顾特朗普屡屡“发推”的警告，年内第四次加息的时候，联储官员们看到的是美国经济仍延续在繁荣的轨道上，甚至有过热的风险，得适当地刹车。加息前，美国商务部公布的2018年第三季度美国GDP按年率计算增长3.5%，失业率持续走低，达到了历史上罕见的3.7%的充分就业水平。2018年是2008年金融危机后美国经济表现最为强劲的一年，经济增长渗透到各行各业，企业都开始抱怨缺乏具备合适技能的员工。用工紧缺导致了薪资的竞争，工资一直在上涨，11月工资年增长率上升到3.1%，成为自2009年4月以来最快的增长率。美联储对就业市场的评论称，越来越多的证据表明，企业也在福利计划方面展开竞争，包括休假、签约奖金和医疗保险。

美联储调控利率的主要参照是通货膨胀率，这是经济是否过热、是否可持续发展的最关键指标。薪资上涨势必推升通胀率，11月份美国核心通胀同比上涨1.9%，接近美联储2%的调控目标；却尚未触碰到，按理说联储仍可静待加息信号，可薪资上涨讯号是如此强烈，暗示着物价触碰到通胀率上限指日可待。以美联储的独立性与专业性而言，是一定要加息，将经济过热的“火”熄灭于未燃的。可资本市场与实体经济的表现却完全不同，自10月初美股掉头向下，市场震荡之中投资者信心受挫，对利率变得非常敏感，美联储加息于是演变为一场股市屠戮。

美联储12月份的加息将联邦基金利率目标区间上调为2.25%～2.5%，这是启动加息周期3年来第九次加息，美元利率从“零”利率一路上升，这就开始影响到了风险资产的估值，毕竟投资者在“零”利率的货币环境下持有美股几乎不必顾及美元的机会成本，现在却需要在获得利息和股息之间权衡。最初，美元加息、美元坚挺吸引了海外资本回流美国，收割了海外市场，对股市构成利好，可一旦美元利率搅动了持股者的信心，市场环境便无法支持美股继续涨上去了。2018年10月初，10年期国债收益率飙升至3.25%，与2017年末2.4%的利率水平相比，上升超80个基点，刷新7年来高位，市场的基础随之动摇。更令市场忧虑的是，12月初，美国国债收益率出现“倒挂”，3年期美债收益率超过5年期美债收益率，这是11年来首现倒挂。短债吸引力下降，预示着美国经济前景黯淡。收益率曲线倒挂削弱了银行的商业模式，而银行是金融市场的引擎。

对于美股未来的走势，离不开基本面和政策面的综合判断。特朗普为彰显自己的“政绩”，不顾美国经济已经在奥巴马治下复苏，大减税创造出了“锦上添花”般的繁荣。短期看，繁盛依旧，因此当亚马逊节日购物爆棚时，股市便大反弹。可长期看，人为刺激却消耗了经济平稳增长的潜力，积累下债务负担。故而，每当联储官员那样理性的声音出现，市场又免不了担惊受怕一阵子。10年牛市一朝终结，美股上蹿下跳，投资者的信心和企业的收益，恐怕都需要长时间的恢复。 投资物语利率美股