美联储降息要放缓了？

今年9月18日，美联储实施首次降息，而且降息力度高达50个基点，拉开了美联储降息周期的序幕。11月9日，美联储实施第二次降息，将联邦基准利率调低25个基点。按照市场的预计，随着美国通胀回落，美联储还将稳步降息，在结束了上一轮对抗通胀的加息周期之后，美国将进入新一轮降息周期。

不过，随着特朗普竞选成功，市场对于美联储降息周期的预期迅速做出了调整。由于市场预计美元降息的空间被大大压缩，美元开始迅速走强，自10月底以来，美元指数大涨6%，创下一年多来的新高。美元走强之后，迅速产生连锁反应，黄金的跷跷板效应马上体现出来，最近黄金价格开始跳水，国际金价从历史高位的每盎司2800美元附近跌到2500多美元，跌幅高达9%。

不只是市场做出反应，连一向独立的美联储也开始释放出降息放缓的信号。在特朗普的首个任期之内，他曾经多次对鲍威尔表示不满，甚至威胁要替换美联储主席。这次特朗普再度竞选成功，鲍威尔的命运也成为市场关注的焦点。在特朗普上任后，鲍威尔一度表现出独立和强硬的姿态，在11月9日实施了第二次降息，并且表示美联储是一个独立机构，不会受到特朗普的影响，即使特朗普要求他辞职他也会拒绝。

不过，在美联储降息5天之后，鲍威尔就表示，美国经济暂时还不急于降息。这也让越来越多的人相信，美联储未来放缓降息的步伐，概率变得越来越大。

为什么特朗普上任会影响美联储的货币政策，让美国减缓降息的步伐呢？主要原因在于，特朗普上任后如果实施他的竞选方案，很可能会让美国通胀重新上升，这将让美国降息的空间大大缩小。按照特朗普的竞选方案，他上任之后将大规模减税、驱赶移民，以及大幅提高进口关税等，这些都将显著增加美国的通胀水平。

从提高进口关税来看，特朗普多次表示，他将对所有进口商品征收20%的关税，对中国的进口商品征收60%甚至更高的关税。

特朗普的高关税政策，表面上是为了保护美国本土产业，减少美国的贸易逆差，但是给美国经济带来的负面效应是，相当一部分关税会转嫁到美国国内。因为美国很多商品需要依赖进口，无法全部靠自己生产，对于这部分高度依赖海外的商品，高关税会有相当一部分转移到美国国内，提升美国的物价水平。根据美国零售协会的预测，特朗普上任后如果兑现其关税政策，美国的核心商品价格将涨价10%左右。

特朗普的移民政策也将增加美国的通胀风险。特朗普表示，他将在上任首日就大规模驱赶非法移民。从经济角度来看，美国大规模的外来移民，为美国提供了大量廉价劳动力，拉低了劳工成本，降低了通胀水平。如果特朗普大规模驱逐移民，美国的很多行业可能会出现用工短缺，这将使劳动力成本上升，最终推高通货膨胀。

除了提高进口关税、驱赶移民之外，特朗普的另一个重要经济措施是大规模减税。在特朗普的第一个任期，减税是标志性政策，尤其是2017年推出的《减税与就业法案》，大幅削减了公司所得税、个人所得税等，被视为美国30多年来力度最大的税改方案。当年的税改方案，很多将在2025年到期。特朗普在第二次竞选期间，承诺延续当年的减税方案，并且将个人所得税等减税措施永久化。

特朗普的减税方案可能从多个层面推高美国的通胀。大规模减税的目的之一是提高个人的实际收入，进而刺激个人的消费支出。从提升民众福祉的角度来看，减税显然是一件好事。不过，如果个人消费支出显著提升，由此带来的可能是物价水平随之上涨，让美国的通胀出现反弹。

除此之外，大规模减税最大的问题还在于，这会显著增加美国政府的债务水平。当美国政府的债务扩大之后，为了解决赤字问题会采取大规模印钞，进而带来通胀快速上涨。

2020年新冠疫情暴发之后，美国为了应对疫情冲击，推出一系列经济刺激计划，政府债务大规模增长。截至2023年，美国国债规模达到了35万亿美元，和十年前相比增长了一倍。特朗普的大规模减税方案，可能会给美国继续增加7.5万～15万美元的债务。按照美国国会预算办公室的预计，美国的公共债务将从2023年占GDP的98%，上升到2053年占GDP的181%。

为了应对债务问题，美国会继续发行更多的新债来解决庞大的赤字问题，这种行为其实无异于大规模印钞，这将从源头上推高美国的通胀水平。

美国前财政部长萨默斯最近表示，如果特朗普坚持竞选承诺，美国的通胀将比2021年更加严重，CPI可能会高达两位数。如果美国的通胀率重回高位，这就意味着美联储降息的空间会越来越小。如果CPI真的高达两位数，美联储甚至需要重新加息来应对通胀。

如果美国的通胀再度抬头，美联储降息的步伐将逐步放缓，甚至在极端情况下还会重新加息，这将给全球金融市场带来巨大冲击。经过2021年那一轮美国超级加息周期之后，全球市场已经提前进入降息模式，资产定价的模式都是以美联储降息作为前提。

如果特朗普上任之后，美国迎来再通胀时代，这就意味着全球资产的定价模式将发生巨变，全球金融市场将迎来一场大规模的资产重估。最近，创出历史新高的黄金价格快速跳水，就是对这场巨变的提前反应。

当然，预期美国再度迎来通胀，是以特朗普如数兑现其竞选承诺为前提，考虑到特朗普的风格一向多变，其在竞选期间的口号，在上任之后未必会全部兑现。而且，通胀在美国是一个极具杀伤力的敏感话题，这一次美国大选，哈里斯和民主党之所以大败，过去几年的通胀失控就是一个重要原因，通胀给底层人士带来了巨大的伤害。特朗普和共和党自然会尽量避免民主党的前车之鉴。降息美联储