稳住投资基本盘
作者：谢九按照国家统计局的数据，今年1～5月，全国固定资产投资同比增长4.0%，而今年一季度，固定资产投资增速为5.1%，前4个月为4.7%，由此可以看出，固定资产投资增速呈现出逐月放缓的趋势。
在中国经济的三驾马车当中，投资一向是稳增长的重要手段，这是因为出口很大程度上要看外需，出口形势的好坏，并不完全掌握在自己手中，刺激的手段相对有限；而从消费来看，消费转型是一个长期积累的过程，短期之内虽然能够通过一些刺激手段来提振消费，但是力度也相对有限。所以，从短期效果而言，最有效的手段还是刺激投资。
虽然从长期来看，投资驱动模式会带来很多负面效果，中国经济也一直在努力从投资驱动向消费驱动转型，但是从短期来看，投资还是中国经济不可或缺的刺激手段，尤其在当前背景下，更需要靠投资来稳住短期经济下滑的势头。
从5月的数据来看，三驾马车都出现了下滑的迹象。中国过去两年表现较好的出口开始恶化，5月份的出口增速甚至为负增长，而消费始终没有太强的表现，5月份的消费增速比4月份下降了5.7个百分点。在这样的背景下，投资就需要对经济增长贡献更多的力量。
从过往历史来看，每当中国经济面临稳增长压力之时，投资驱动总是能够扮演救世主的角色，在关键时刻托住中国经济下滑的势头，这也是中国经济最擅长的刺激模式。但是这一次，在中国经济最需要投资发力的时候，投资的引擎作用却变得越来越弱了。
如果从投资的具体行业类别来看，三大引擎当中还是基建投资增速最快，今年前5个月同比增长7.5%，其次是制造业投资，增长6.0%，房地产投资是最大的拖累，同比下降7.2%。如果和前4个月相比不难发现，三大投资引擎在5月份的增速都出现了下滑。今年1～4月份，基建和制造业的投资增速分别为8.5%和6.4%，房地产投资同比下降6.2%。
当前这一轮投资引擎的力度之所以弱于以往，有很多方面的原因。从基建投资来看，以前见效最快的投资模式，现在虽然还是增速最快，但是出现了增速放缓的趋势，原因在于经过了过去几年一轮又一轮的大规模建设之后，能够有效容纳大规模投资的领域已经越来越少。
过去我国在基础设施领域还有很多历史欠账，交通、水利等都有大规模投资的市场需求，但是现在，很多行业的产能已经接近甚至达到饱和状态，如果继续大规模投资，只能在短期之内拉动增长，而后续会带来更大的负担，所以，基建领域投资的空间已经大不如前。
另外，由于土地财政萎缩，加上经济下行周期带来的税收增速放缓，地方政府推动大规模基建的能力有所下降。2022年，由于卖地收入减少，地方政府的土地财政同比萎缩了三成，今年房地产市场继续下滑，土地财政的压力有增无减。最近几年，地方政府的债务风险一直是中国经济的潜在风险点之一，在土地财政萎缩之后，很多地方政府的债务风险上升，在这样的背景下，很多地方政府推动大规模基建的能力也就随之下降。
房地产投资持续负增长，而且负增长的幅度越来越大，已经成为当前固定资产投资最大的拖累。去年四季度以来，我国对房地产行业实施史诗级救市，甚至将房地产重新视为国民经济的支柱产业，即便如此也没有止住房地产行业下滑的趋势，除了年初小幅反弹，二季度迅速转入低迷。
房地产投资增速之所以下降得越来越快，核心在于终端销售市场的低迷。由于民众对于买房的信心和能力都在下降，房地产市场的销售越来越不景气，消费者不再积极买房，开发商也就没有了投资的勇气，导致房地产投资增速越来越低。
作为中国经济最重要的产业之一，房地产具有极强的上下游带动能力，房地产投资能否恢复增长，将在很大程度上影响我国的投资增速。在经过了一轮史诗级救市之后，房地产行业依然没有起色，不排除未来还会有更大力度的刺激手段出台。2008年和2014年，国内的两次房地产救市都获得了成功，这一次的挑战大于从前，主要难度在于，经过了20多年的高速发展之后，房地产开始进入前所未有的新周期。
为了刺激投资，最近央行开始实施降息。6月15日，央行下调中期借贷便利（MLF）利率，拉开了新一轮降息的序幕。理论上而言，降息之后，企业的投资成本下降，有助于激活企业的投资活力。对于企业而言，降低成本固然重要，但是远远不够，更重要的是如何激活信心。
日本为了刺激企业投资，长期实施零利率，甚至一度采取过负利率，但最终还是陷入了流动性陷阱之中，货币政策的有效性越来越低。日本之所以实施零利率也没能有效提振企业投资，核心原因在于实体经济缺乏足够的投资机会，日本企业宁愿将资金拿去还债，修复资产负债表，由此带来的回报也比扩大投资要强。
对于今天的中国经济而言，通过降低实体经济成本来刺激企业投资是重要的刺激手段，但这远远不够，更重要的是如何激活企业的信心，尤其是激活民间资本的投资信心。
如果按照国有和民营来划分，当前投资主要靠国有资本来支撑，民营资本萎缩明显。今年前5个月固定资产投资增长4%，其中国有控股企业投资增长8%，民间投资同比下降了0.1%。
在疫情暴发之前，民营经济一直是中国经济的核心力量，贡献了中国经济50%以上的税收、60%以上的GDP、70%以上的技术创新成果、80%以上的城镇劳动就业。如果没有民营经济的参与，仅靠国有企业很难支撑中国经济的长期发展。当前我国的投资之所以越来越冷，很大程度上就是因为缺乏民间资本的积极参与。 投资