2010年最值得关注的10只股票

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600438通威股份

通威股份：重回高增长

通威股份（600438）是全球最大的水产饲料生产商，

近年来开始实施多元化战略，公司的产业链延伸至食品加工、化工和新能源等领域。

在经历了2008年底和2009年初两个季度的业绩低谷后，通威股份很快迅速恢复增长，2009年前三季度的收入同比增长1%，净利润增长13%。如果仅此来看，公司的业绩增长并没有太吸引人之处，但是如果拆分成单季度来分析，可以很清晰地看出公司的高增长轨迹。

2009年1～3季度，通威股份的单季收入分别为14.16亿元、28.88亿元和38.33亿元，后两个季度的环比增速分别为104%和33%。由于公司调整了产业结构，收缩了一些毛利较低的业务，加之报告期内玉米价格大跌，公司主营成本下降，所以公司利润增速远远超过收入。2009年的第二季度和第三季度，公司净利润分别环比增长1630%和33%，同比增长29%和22%。从2009年第三季度的业绩来看，公司的收入和净利润均已经达到历史最高水平。只不过由于2009年第一季度的亏损，掩盖了公司的真实增长水平，如果公司能够保持目前的势头，2010年的业绩将给投资者带来惊喜。从估值水平来看，公司2010年的PE只有20倍左右，而A股市场的农业板块2010年的动态估值水平约为35倍，相比之下，通威股份的估值显然具有很强的吸引力。

从历史上看，通威股份的收入一直保持高速增长，从2004年的年收入24亿元到2008年的103亿元，4年时间内增长5倍。如果仅从收入来看，公司无疑算得上A股市场的增长冠军之一，但是公司的主要问题在于净利润并没有实现同步增长，2004年公司的净利润为7000万元，2006年达到1.5亿元之后，随后几年的净利润逐年下滑，2007年为1.3亿元，2008年为1.06亿元。公司净利润无法和收入增长同步的主要原因，在于多元化战略削弱了盈利能力，公司的食品业务板块长期处于亏损状态，化工和新能源的盈利也很单薄。2005至2006年是公司的盈利高点，公司的毛利率一直保持在10%左右，净利润率保持在3%左右，但是2007和2008年的毛利率仅在8%左右，净利润率仅为2%左右。

从通威股份过去几年的业绩表现来看，公司的收入增速没有太大的问题，关键在于公司是否能够提高盈利能力。尤其是公司在2008年的收入超过100亿元之后，提高1个百分点的净利润率，就意味着增长1个亿的净利润。从2009年二季度开始，公司的利润水平开始明显提升，2009年二季度和三季度的净利润水平均超过3%，几乎回到了历史上的最高水平。如果公司在2010年的收入继续增长，而利润率水平能够大幅回升，公司的业绩增长将相当惊人。

通威股份的业务主要由四大板块构成，分别是饲料、食品加工、化工和新能源，从主营收入看，四大业务占比分别为80%、7%、10%和3%。就目前看，饲料业务还是公司的核心业务。公司的饲料主要包括水产饲料、猪饲料和禽饲料，由于近年来连续爆发猪流感和禽流感等病毒，猪饲料和禽饲料也受到一定的影响。不过从2009年开始，公司开始调整业务结构，在饲料业务上加大了水产料、猪料的生产销售力度，减少了毛利相对较低的禽料产量，从而大大提升了饲料板块的盈利能力。食品加工板块是公司最近几年的负担，尤其是2008年的亏损额超过1亿元。公司的食品板块主要有水产品和畜禽加工两大业务，水产品业务受到金融危机的影响，销往美国、日本和澳大利亚等国的鱼、对虾等产品销量大幅下滑，而由于国内的猪肉等价格上涨，畜禽加工市场出现销售价格倒挂的现象。从2010年来看，公司的食品出口业务将逐渐回暖，而国内的畜禽市场价格趋于稳定，公司的利润水平也将回升。2009年前三季度，公司农业板块（饲料和食品加工）净利润增长32.08%，虽然没有单独披露食品板块的经营状况，但相信已经从2008年的低谷中走出。

化工和新能源业务是公司的另外两大看点。公司在2009年前三季度在化工和新能源板块的利润同比下降80%以上，不过随着宏观经济的回暖，化工业务作为周期性板块，在2010年将会重焕生机，而公司的新能源业务一度是市场关注的焦点，通威股份的多晶硅产能在国内众多公司中居于前列，只不过随着多晶硅沦为过剩行业，在资本市场的表现也从云端跌落谷底。不过从长期的眼光来看，新能源的发展依然值得期待，公司作为业内的领先者之一，将来也必能分享多晶硅的下一个春天。■

通威股份最近4个季度的业绩表现

2009三季 2009二季 2009一季 2008四季

主营收入 38.33 28.88 14.16 22.70

净利润 1.19 0.89 -0.06 -0.66

毛利率(%) 9.71 9.77 9.11 8.68

每股收益（元） 0.1728 0.1297 -0.0085 -0.0958

单位（亿元）

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000566海南海药

海南海药：人工耳蜗的想象

海南海药（000566）的前身是轻骑海药，因为经营不善等原因陷入亏损，

深圳的南方同正投资公司在2001年接盘成为第一大股东。另外，南方同正还控股

另外一家上市公司ST渝万里（600847）。

海南海药的最大看点在于人工耳蜗项目。公司计划收购上海力声特医学科技有限公司，后者是目前国内唯一一家能够生产人工耳蜗的公司，南方同正公司拥有其53%的股权。人工耳蜗是一种替代人耳功能的电子装置，可以帮助重度耳聋患者恢复或提供听觉，具有广阔的市场空间。以中国科学院院士、复旦大学附属眼耳鼻喉科医院王正敏教授为首的课题组于2003年研制成功我国首个拥有自主知识产权的“多道程控人工耳蜗”，打破了“洋耳蜗”的垄断局面，填补了国内空白，临床效果及各项数据指标均达到了国际先进水平。

2004年，上海力声特公司通过技术转让取得了复旦大学附属眼耳鼻喉科医院人工耳蜗项目的全部知识产权。经过数年发展，国产人工耳蜗已经可以从医院实验室到工厂批量生产，上海力声特将成为国产人工耳蜗产业化的平台，按照公司2009年10月份披露的信息，上海力声特已经取得上海市食品药品监督管理局颁发的医疗器械生产许可证，但Ⅲ类医疗器械注册证书尚在办理中。目前我国的人工耳蜗市场基本为澳大利亚和美国等几家公司所垄断，进口人工耳蜗价格高达20万元左右，而国产耳蜗只有进口产品价格的1/3，所以上海力声特的人工耳蜗产品将具有很强的竞争优势。

2009年10月，海南海药发布公告称，计划以不低于13.57元，定向增发5000万～7000万股，用于收购上海力声特公司51%的股权，并将增资所得款项全部用于实施人工耳蜗扩建项目，以及用于公司年产390吨头孢中间体建设等项目。上海力声特公司预计2010、2011、2012三年的净利润分别不低于为1802万元、5406万元和8688万元，若实际经营净利润低于上述承诺净利润数，将由南方同正代表上海力声特本次增资前原股东以现金方式补足海南海药应得收益差额。

即使不考虑即将注入的人工耳蜗业务，仅从海南海药现有业务来看，公司的成长性也值得期待。公司主要从事普药和新特药的生产销售，二者占收入比重分别为57%和43%。公司较为知名的产品有枫蓼肠胃康颗粒剂，对于急慢性肠胃炎、溃疡性结肠炎有较好疗效，紫杉醇注射液是治疗肿瘤的一线用药，公司还有20多种抗生素品种，包括头孢曲松钠、头孢西丁钠、头孢他丁、头孢克洛、阿莫西林、依诺沙星等品种。

2009年三季度，公司主营收入同比增长45%，净利润同比增长65%，实现每股收益0.3元。对于业绩的大幅增长，海南海药的解释是：经过近两年时间对产业链的延伸和整合，公司原料药生产制造有了大幅增长，同时公司加大市场开发投入，已取得实际成效，并且为了扩大市场占有份额，公司启动了普药销售新模式，从原来的现款现货制改为信用额度制，因此营业收入及净利润都有了较大幅度的增长。

海南海药此次计划定向增发，所募资金除了1.7亿元投向人工耳蜗项目之外，还有将近5亿元计划投向年产390吨头孢中间体建设项目。公司之所以重金投向该项目，是为了打造头孢产业的一体化链条。公司拥有20多种头孢生产批文，在国内具有较强竞争力。其中公司的注射用头孢西丁钠在国内首家获批上市，2007和2008年的市场份额分别为33.65%和23.34%。近年来，注射用头孢西丁钠在国内医院用药获得了高速增长，2006～2008年的增长率分别为109.15%、182.5%、122.75%。公司的注射用头孢唑肟钠在国内第二家获得生产批文，占有8%的市场份额。头孢类产品虽然具有广阔的市场空间，但是由于原料市场波动大，价格不稳定，这也是公司募集资金投向年产390吨头孢中间体建设项目的目的所在。

从估值水平看，公司在2009年前三季度实现每股收益0.3元，以2010年的业绩预估，大致对应着30倍的市盈率，低于医药股的平均估值水平。公司在2009年10月公布了增发5000万至7000万的计划后，股价出现连续下跌，原因之一大概在于投资者担心增发过多将稀释公司业绩。不过以公司在2009年体现出来的成长性来看，以及人工耳蜗项目的想象空间，海南海药在2010年还是值得期待的。另外，由于海南国际旅游岛概念，海南板块也将成为反复炒作的题材，作为海南板块不多的上市公司之一，海南海药也将成为投资者的炒作标的。■

海南海药最近4个季度的业绩表现

2009三季 2009二季 2009一季 2008四季

主营收入 1.54 1.37 1.42 0.87

净利润 0.21 0.20 0.23 0.04

毛利率(%) 33.39 35.56 38.05 29.93

每股收益（元） 0.0999 0.0928 0.1083 0.0206

单位（亿元）

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600631百联股份

百联股份：业绩与题材并重

百联股份（600631）是我国商业百货行业的龙头企业，旗下拥有上海第一八佰伴、上海市第一百货商店、东方商厦、永安百货、上海新华联商厦等众多知名商场和购物中心，其中上海第一八佰伴连续多年稳居上海市的单体百货店销售冠军，是百联股份的主力门店，每年贡献约60%的利润。

得益于上海地区旺盛的消费能力，百联股份最近几年一直保持较高的增长速度，2005至2007年，公司的净利润增速都在30%以上，2008年由于受到金融危机的冲击，加之公司开设新店带来较高的开办费用和财务费用，当年净利润小幅增长0.5%。不过随着国内经济回暖，百联股份在经过短暂停滞后，再度恢复增长，2009年前三季度的净利润增长30%。

如果将公司最近和过去数年的增长对比起来看，不难发现这样的细节，从2005到2007年，公司的净利润虽然每年保持30%以上的增长，但是业绩增长并非由收入增长拉动，百联股份在过去几年的收入甚至略有下降，公司净利润的增长主要来自毛利率的提升等内生性因素，公司毛利率从2005年的20%稳步上升至27%。但是从2008年开始，由于前期开设的新店陆续开始贡献收入，公司将迎来外延式增长，2009年前三季度，公司的主营收入分别同比增长8%、12%和14%，呈现出明显的加速趋势。公司于2007和2008年间新建的上海中环购物广场、百联又一城、青浦奥特莱斯等门店，将于2010年开始进入收获期，将为增长提供新的动力。如果公司同时还能保持毛利率的稳步提升，意味着将进入外延式和内生性同时增长的阶段。

除了业绩的稳步增长，百联股份还是一个拥有很多题材的公司，有较强的想象空间。

2010年是我国经济“调结构”的转型之年，以消费拉动经济增长将成为未来数年的重大主题，在这样的背景下，商业百货类公司自然是最大的受益者之一，而百联股份作为上海乃至全国的商业百货龙头，也将会持续受到投资者的关注。

其次是2010年的上海世博会。上海世博会将在2010年5月1日至10月31日期间举行，为期6个月的世博会，预计届时将有7000万人前往参观，这将会给上海的旅游和商业带来发展机会，如同2008年的奥运会催生了很多北京题材股，世博会也将会成为上海本地股的股价催发剂。另外，迪斯尼项目正式落户上海，也将和世博会一起成为上海本地股在2010年的两大炒作题材。

百联股份的资产整合也一直为投资者所期待。百联股份的大股东是百联集团，旗下拥有百联股份、友谊股份（600827）、上海物贸（600822）、第一医药（600833）和联华超市（0980，HK）5家内地和香港的上市公司。百联集团最近几年一直致力于旗下资产的整合，百联股份最有可能成为集团百货和购物中心的运作平台，将来有望获得大股东的资产注入。

百联股份还拥有大量的股权投资，尤其是拥有2.15亿股海通证券（600837）的股份，以海通证券2009年底19.19元的股价计算，百联股份的持股市值41亿元，对应百联股份11亿股的总股本，每股价值3.7元，这给百联股份的估值提供了更多的安全边际。在2006和2007年的牛市行情中，参股券商概念曾经受到投资者的热烈追捧，由于券商股在2009年的反弹行情中表现一般，参股券商概念也随之沉寂下来。不过，如果券商股在2010年再度活跃，比如受到股指期货上市的刺激等，参股券商股也必将再度受到追捧。百联股份持有的2.15亿股海通证券股份正好在2010年迎来解禁期，届时将可以上市流通。

如果从估值来看，百联股份在2009年底的股价为18元，如果扣除海通证券以及其他股权投资带来的约每股4元价值，以每股14元对应2010年的业绩，大致对应30倍的市盈率，在目前的市场算是一个既不昂贵也不便宜的估值，从安全边际的角度来看，并没有太强的吸引力。不过考虑到A股市场一向有炒作题材的惯例，对于百联股份这样集众多题材于一身的公司，加之业绩有着较为确定的增长，公司依然是2010年值得关注的对象之一。■

百联股份最近4个季度的业绩表现

2009三季 2009二季 2009一季 2008四季

主营收入 21.65 21.95 31.53 23.93

净利润 1.14 0.72 1.37 1.08

毛利率(%) 27.20 27.65 25.22 27.27

每股收益（元） 0.1034 0.0653 0.1244 0.0981

单位（亿元）

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000851高鸿股份

高鸿股份：第二次转型

高鸿股份（000851）是一家从事数据通信产品的公司，由于行业竞争加剧，公司在最近几年的经营状况一直不尽如人意，从2008年底开始，公司开始谋划战略转型，将发展重点转移到IT连锁业务，从2009年的表现来看，公司已经初步展现出高增长的态势。

高鸿股份有两个运作IT连锁业务的平台，一是2008年10月份收购的北京恒昌开拓科技公司，二是2009年初公司设立的北京大唐高鸿电子技术有限公司。恒昌公司侧重在北京、上海、南京等一线城市发展，而新设立的高鸿电子侧重在哈尔滨、宁波、深圳、西安、太原等省会及二、三线富裕城市布局。

目前国内已经有一些专门从事IT连锁的公司，比如宏图高科（600122）旗下的宏图三胞。宏图三胞主要通过自设门店来进行扩张，类似国美和苏宁，和宏图三胞的运作模式不同的是，恒昌的IT连锁门店主要依托电脑城，在电脑城内开设店中店来经营。恒昌科技公司首创的模式是，在电脑城的人流密集区域开设品牌形象店吸引客流，在低成本区域开设大面积的品类店作为成交区，通过开设于卖场不同区域的多个品牌店和品类店的互动实现销售。虽然最近几年以宏图三胞为代表的IT连锁企业迅速发展，但目前国内大部分消费者还是倾向于在电脑城进行消费，所以，恒昌在电脑城内做IT连锁，可以说是选择了一条中间道路。依托电脑城的高人气，恒昌的单位面积销售额超过宏图三胞甚至国美和苏宁。

2009年底，公司以6.7元/股定向增发7800万股，募集资金主要用于两大项目。一是IT连锁门店拓展。公司计划在全国各地电脑卖场新开135家连锁店面和建设B2C网络购物平台等。该项目建设期为3年，在项目实施的第三年，可新增销售收入53亿元，3年平均的税后营业净现金流量为6460万元，3年平均的投资收益率为19.6%，项目回收期为3.5年。二是3G移动互联网增值业务。公司计划投资3G移动互联网门户网站、电信增值业务综合服务平台和连锁互联网运营服务平台，推广3G移动和宽带数据增值业务。该项目2年建设期，公司预计可实现年收入1.47亿元，净利润4000万元。无论是IT连锁还是3G增值业务，其市场空间和发展前景都毋庸置疑，关键之处在于公司能否从中分得一杯羹。值得一提的是，在此次参与高鸿股份定向增发的投资者中，“法人股大王”刘益谦也以每股6.7元认购了870万股，成为公司的第四大股东。

高鸿股份的另外一大看点是物联网概念。物联网是A股2009年最热门的概念之一，是指在互联网的基础上，通过射频识别（RFID）、红外感应器、全球定位系统、激光扫描器等各种信息传感设备，把任何物品和互联网相连。高鸿股份目前是国内RFID技术研究、产品开发、标准制定和行业解决方案领域重要的厂家之一，并担任“国家电子标签标准工作组”频率与通信组副组长单位、“中国RFID产业联盟”常务副理事长单位。2009年底，公司上报《贵阳地区物流领域RFID技术应用项目》获国家发改委的批复，公司计划在贵阳市建设一个功能完善、流程完整、配套齐全的RFID创新应用产业示范基地。

项目建成后将形成一个利用先进的RFID射频识别技术，整合GPS定位技术、GIS地理信息系统和CA安全证书认证等现代化管理手段的物流信息管理平台体系，为园区物流企业提供信用信息查询、综合企业信息、网上交易、电子仓储等服务，为园区管理方提供园区物流规划、智能调度、实时监控等管理手段，为政府和监管方提供结构整合、高层决策所需的科学数据信息。不过，该项目投资规模并不大，只有2700万元，可以视为公司对物联网的一次试水，距离大规模产业化还有相当的距离，短期内对公司也不会有实质性的业绩贡献。

由于高鸿股份尚处于转型初期，虽然公司在IT连锁和物联网这两大业务上都具有较大的想象空间，从长远来看值得投资者期待，但是新业务转型也同样充满风险和不确定性，而且由于公司现在业绩还较为一般，2009年前三季度的每股收益只有0.03元，从估值来看已经较高。

事实上，这已经是高鸿股份第二次调整发展战略，公司曾经在2006年谋划战略转型，当时的两大业务重点是3G传送网和VoIP产业化，不过这两大业务都没有实现预期的目标，此次再度转型，是否能够给投资者带来真实的惊喜？■

高鸿股份最近4个季度的业绩表现

2009三季 2009二季 2009一季 2008四季

主营收入 5.41 4.14 2.20 2.85

净利润 0.05 0.09 -0.04 0.05

毛利率(%) 11.54 13.51 7.66 5.05

每股收益（元） 0.0206 0.0365 -0.0150 0.0182

单位（亿元）

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600510 黑牡丹

黑牡丹：从服装到地产

黑牡丹（600510）是国内最大的牛仔布生产企业，为美国李维斯（Levi's）等全球众多知名牛仔服装企业提供牛仔布面料。由于纺织企业在最近几年遭遇金融危机和人民币升值等多重压力，黑牡丹的业绩表现较为一般，尤其是2008年，公司当年净利润大幅下降96%。

从2009年开始，黑牡丹公司谋划战略转型，从一家传统的纺织企业转向城市综合功能开发业务。公司向大股东常州市高新技术开发区总公司实施定向增发，购买了后者的高新城投和火炬置业两个公司100%的股权。

高新城投公司主要从事常州市高新区（新北区）内的市政道路、管道、桥梁等基础设施及商业配套设施的建设开发业务，这些市政基础设施项目建成后由区政府及其下设机构按约定的毛利率回购。火炬置业主要从事高新区（新北区）内安置房、标准厂房及配套设施的开发建设，以及商品房开发业务，其业务模式分为两种：一是火炬置业根据区政府下达的建设项目计划投资建设的安置房、标准厂房及配套设施等工程项目，建成后由区政府回购，回购价格采取成本加利润的方式确定，预计公司从事安置房的毛利率在15%左右；二是公司的市场化运作，比如安置房配套的商铺开发销售业务，以及商品房开发。公司拥有的商品房项目土地约有1600多亩，其中最大的一块土地是新北区1180多亩的飞龙地块，2009年10月，火炬置业和阳光城的子公司合作成立绿都公司，从事飞龙地块商品房开发。另外，公司前期开发的“东城明居”等商品房项目的销售已近尾声，将于2010年贡献利润。

既有土地一级市场开发整理的稳定现金流，又有商品房开发的高额利润，这样的模式在A股市场并不多见。黑牡丹在业务转型之后，公司不断下滑的业绩很快就得以扭转，2009年前三季度，公司的主营收入和净利润分别同比增长52%和4969%，实现每股收益0.39元。

常州市是我国长江三角洲地区的经济发达城市，该市的高新区于1992年设立，2002年经过行政区域规划调整，在高新区的基础上设立了新北区，行政区域面积扩大到439平方公里。目前常州市的土地开发和经济发展都在向新北区发展延伸，市行政中心也已迁入该区，新北区的开发将在相当长时间内给黑牡丹提供稳定收入。

黑牡丹的大股东常高新公司是新北区财政局出资组建的国有独资企业，是新北区的投资、融资、建设平台。作为政府背景深厚的公司，黑牡丹的最新定位是作为常州资本市场旗舰的上市公司，搭建产业资本与金融资本的桥梁，同时也体现着向世界传递常州的使命。在这样的定位之下，公司也必将得到更多的政府资源扶持。

业务转型后，黑牡丹公司制定了2009～2014年的发展规划纲要，目标是规划期间的平均年度净资产收益率不低于10%，资产收益率增幅达到常州地区生产总值增幅的150%；规划末期，上市公司的年度利润总额达到15亿～20亿元。2009年前三季度，公司的利润总额为4亿元，以此来看，意味着公司在5年之内的利润总额大约增长3～4倍。

对于传统产业牛仔布，公司也并未就此放弃，因为“黑牡丹”牛仔布品牌、质量和技术创新能力仍然在全国保持领先，还是众多世界牛仔品牌服装的服装代工基地。公司计划将现有的牛仔布面料和服装代工业务进行产业升级，将“黑牡丹”品牌的知名度从生产领域向商业领域扩展。2009年三季度，公司纺织业务毛利率开始逐渐回升，显示纺织业务已经触底反弹。

依托长三角地区发达的民营经济，常州高新区内孕育了很多创新性企业，黑牡丹作为常州高新区内政府背景的公司，对于寻找和孵化有潜力的公司具有得天独厚的优势。2009年9月，公司以3亿元成立牡丹江南创新产业投资公司，将对未上市股权进行投资，孵化优秀中小企业等。在我国创业板正式推出之后，风险投资迎来了很好的发展机遇，黑牡丹在风险投资领域的试水之举，也值得关注。

黑牡丹还持有江苏银行1.5亿股股权，占江苏银行股权比例为1.91%，每年获得1200万元左右的分红。黑牡丹对江苏银行的初始投资成本为1.2元/股，如果江苏银行将来能够上市，黑牡丹将获得不菲的投资收益。■

黑牡丹最近4个季度的业绩表现

2009三季 2009二季 2009一季 2008四季

主营收入 6.37 6.90 5.20 2.12

净利润 1.13 1.44 0.51 0.35

毛利率(%) 30.84 34.01 17.69 14.58

每股收益(元) 0.1423 0.1809 0.0639 0.0803

单位（亿元）

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600352 浙江龙盛

浙江龙盛：金融危机的受益者

浙江龙盛（600352）是A股市场唯一一家从事染料生产的上市公司，

同时也是全国乃至全球最大的染料企业之一。 染料行业的市场需求主要来自纺织品，虽然纺织业在最近几年是一个没落产业，尤其是出口受到严重冲击，但作为一个纺织大国，国内对于纺织品的刚性需求仍然支撑了染料行业的发展。虽然染料行业出现整体萎缩，但是业内的龙头企业还是经受住了冲击，以浙江龙盛为例，公司作为龙头企业一方面具有转移定价的能力，同时受益于原材料的大幅下降，在2008年金融危机最恶劣的年份，公司的主营收入和净利润反而达到了历史最高水平，分别同比增长26%和21%。在国内大多数上市公司业绩下滑的背景下，浙江龙盛的逆势而上更显难得。

从单季度业绩看，2008年第4季度是公司的业绩低点，公司当季度的收入和净利润分别为8.9亿元和2800万元，随后逐季走高，至2009年第三季度，公司的收入和净利润分别达到了11.8亿元和1.72亿元，分别同比增长32%和116%。尤其值得一提的是公司毛利率水平显著提高，2005和2006年，公司毛利率低于20%，2007和2008年，公司毛利率分别提高至22%和25%，2009年第三季度，公司毛利率提高至27%。在收入增长的同时还伴以毛利率的提升，公司第三季度的净利润大幅增长116%也就在情理之中了。

从某种意义看，浙江龙盛其实是本轮金融危机的受益者。从下游需求看，虽然纺织品的出口严重萎缩，对染料业也带来了一定的冲击，但是国内对于纺织品的刚性需求依然存在，尤其是纺织业在2009年列入“十大产业振兴计划”之列，更是保证了纺织业对上游染料业的需求。其次，在金融危机的冲击下，欧美染料产业加剧萎缩，这将进一步提升浙江龙盛在全球的市场地位，2009年9月底，全球染料龙头德国德斯达公司破产就是最明显的例子。另外，染料行业是污水排放的重点行业，随着国内对于污水排放的治理力度越来越大，一些中小型染料企业将逐步退出市场，市场集中度将越来越强，浙江龙盛作为业内的龙头企业，对于污水治理的努力已见成效，公司2008年的公开增发的1.5万吨污水处理项目，已经于2009年建成投产，日污水处理能力达到1.5万吨/日。在欧美竞争对手倒闭、国内小企业退出的背景下，浙江龙盛的垄断地位和竞争优势将日渐明显。

在巩固传统染料行业优势的同时，公司还通过整合上下游产业链，一方面降低成本，一方面发掘更多的盈利机会。公司的传统业务是活性染料和分散染料，尤其是分散染料产量连续多年为世界第一。公司产业链不断延伸，中间体和减水剂成为近年来迅速扩张的业务，公司从传统的染料生产企业向一体化的化工企业转型。

作为一家现金流充沛的公司，浙江龙盛一直在尝试进行股权投资获取较高回报。公司曾经在2007年投资1.3亿元参股滨化集团9.55%的股份，2009年11月，滨化集团已经通过证监会发审委的审核，即将登陆A股市场，该公司上市后，预计能给浙江龙盛带来不错的回报。浙江龙盛还以3000多万元参股旭辉集团2%的股份，该公司也向证监会递交了IPO申请，不过由于浙江龙盛持股比例不高，对公司业绩不会有太大的影响。浙江龙盛还尝试进入房地产行业，2009年底，公司的全资子公司龙盛投资3.48亿元在浙江平湖市拿地90亩。不过，浙江龙盛此前并没有经营房地产的经验，加之地产股前景不明，对于公司试水房地产的多元化之举在短期之内并不看好。

从公司估值水平看，浙江龙盛2009年前三季度实现每股收益0.37元，全年业绩预计0.5元左右，如果公司2010年保持30%的增长，可以实现0.65元的每股收益。对应公司不到12元的股价，动态市盈率仅为18倍，虽然浙江龙盛属于化工行业，但是公司业绩连续多年的稳定增长，其实化工行业的周期性在公司身上体现并不明显，从2004至2008年，公司的主营收入和净利润每年均保持增长，主营收入从14亿元增长至42亿元，净利润从1.6亿元增长至4.7亿元，大致对应着18倍左右的估值水平。■

浙江龙盛最近4个季度的业绩表现

2009三季 2009二季 2009一季 2008四季

主营收入 11.82 10.89 9.45 8.90

净利润 1.72 1.92 1.24 0.28

毛利率(%) 27.01 26.73 25.86 16.56

每股收益（元） 0.1305 0.1457 0.1886 0.0421

单位（亿元）

7/10

600170 上海建工

上海建工：打造完整产业链

上海建工（600170）是我国建筑施工领域的龙头企业之一，

主要从事公共设备建筑、一般民用建筑、市政建筑和工业建筑等，上海浦东国际机场、上海磁悬浮快速列车线、金茂大厦、东方明珠电视塔、广州新电视塔、国家大剧院等都是上海建工的代表作品。

上海建工上市多年以来，业绩一直保持平稳增长，每年的净利润增速大概保持在10%上下，因为没有爆发性题材，所以在股市的表现也一直较为平淡，除了2006和2007年的大牛市中有过一波行情，基本上没有太抢眼的表现。2009年底，公司向大股东购买资产的重大重组计划得到证监会的正式批准，上海建工拟非公开发行3.58亿股，每股发行价14.52元，收购母公司资产52亿元。重组完成之后，上海建工有望进入一轮高速发展阶段。

上海建工目前的主营业务仅包括土建施工和基础设施投资建设等，大股东建工集团将房地产、专业施工、预拌混凝土及预制构件和建筑机械业务注入上市公司后，上海建工将打造一条以“建筑+地产”为主线的完整产业链。按照公司的重组计划，大股东拟注入的资产包括安装公司100%的股权、基础公司100%的股权、机施公司100%的股权、材料公司66.67%的股权、构件公司100%的股权、园林集团100%的股权、建工桥隧60%的股权、建工房产100%的股权、华建厂100%的股权、新开元碎石35%的股权、新开元航运10%的股权、上海中心大厦4%的股权以及9处土地房屋资产。

其中最核心的资产是建工房产，该公司拥有167万平方米的土地储备，是上海市著名的房地产开发企业，根据上海市房地产协会组织公布的上海房地产企业50强排名，建工房产连续两届位列前10名，2008年实现1.5亿元的净利润。该公司注入上海建工之后，将大大增厚上市公司的利润，上海建工2008年的净利润为3亿元，建工房产当年的净利润相当于上市公司净利润的50%。另外几家公司如上海建工材料工程有限公司、上海市安装工程有限公司、上海中心大厦建设发展有限公司在2008年的净利润贡献也都在3000万元至1亿元之间。

本次重大资产重组完成后，将大大提升上海建工的总承包能力及总承包业务领域，公司业务将由目前以房屋建筑工程总承包为主，一举拓展到市政工程、公路工程、港口和航运工程、园林绿化工程总承包领域。按照公司所做的备考盈利预测报告，本次交易完成后，公司2010年的每股收益将达到0.7元，较公司2008年（重组前）实际每股收益0.42元增长67%。公司同时还承诺，如果本次交易实施完毕后3年内，拟注入房产项目资产的任一会计年度的实际盈利小于预测利润，由建工集团以现金方式主动补足利润差额。如果以公司预计的0.7元业绩来看，公司的动态市盈率约为20倍。

事实上，即使不考虑此次资产注入，上海建工在2009年也已经体现出了较好的成长性。一方面是国家的“4万亿”计划拉动了对基础设施建设的巨大需求，再加上世博会给上海建筑行业带来的额外订单，依托上海地区高速发展的经济，上海建工较好地抵御了全球金融危机，2008年，公司的主营收入同比增长22%，净利润和2007年基本持平。在渡过2008年底的业绩低点之后，上海建工的业绩开始逐季增长，尤其是第三季度，公司的主营收入和净利润分别同比增长68%和42%。另外，公司在2009年前三季度的投资收益比2008年同期减少4000多万元的投资收益，其中主要是地铁南站和东方证券的分红，如果扣除投资收益，公司的利润增幅更大。如果从业绩环比来看，公司的增长轨迹更加清晰，2009年第一季度至第三季度的净利润分别环比增长25%、95%和33%。

上海建工还有参股金融概念，公司拥有1亿股东方证券的股权，占其总股本3.12%，2009年底出资1.4亿元认购东方证券3000万股新股，公司还将拥有1.3亿股东方证券股份。假如保守预计东方证券上市后每股20元，公司的持股市值将达26亿元，对应公司10.8亿股的总股本（增发后），每股价值约2.5元，这也将给公司估值提供一定的支撑。

公司此次的定向增发价格为每股14.52元，目前公司二级市场股价跌破此价。投资者之所以没有追捧公司的增发计划，可能是在地产股普遍低迷的背景下，对公司注入的房地产业务的前景并不乐观，由于公司大股东已经承诺锁定地产业务的3年利润，投资者至少短期内无需太过担心，从另一方面看，公司体现出来的内生性增长也被市场所忽视。■

上海建工最近4个季度的业绩表现

2009三季 2009二季 2009一季 2008四季

主营收入 114.20 94.62 91.00 97.91

净利润 1.33 1.00 0.51 0.41

毛利率(%) 4.13 5.97 5.08 4.91

每股收益(元) 0.1850 0.1392 0.0715 0.0573

单位（亿元）

8/10

600066 宇通客车

宇通客车：危机之后的逆势增长

在渡过了金融危机之后，宇通客车（600066）将进入新一轮的高速增长阶段。

宇通客车在2009年底做出扩产67%的决定，充分体现了公司对未来发展的信心。

在全球金融危机的冲击下，我国的客车产业在2009年初遭遇重挫，销量下滑幅度超过30%，宇通客车虽然身为行业龙头，也难以抵御系统性风险，2009年一季度，公司的收入下降24%，净利润下降幅度高达78%。

不过，随着宏观经济的持续回暖，加上公司自身在行业内长期积累的竞争优势，宇通客车的业绩在2009年初触底后开始逐季反弹，2009年前三季度，公司收入和净利润的降幅分别收窄至1%和10%，如果单从第三季度来看，宇通客车的复苏更加明显，公司当季的收入和净利润分别同比增长39%和773%。和主要竞争对手金龙汽车（600686）相比，金龙汽车前三季度的收入和净利润分别同比下降18%和60%。经过金融危机的洗礼之后，宇通客车的龙头地位也更加得以凸显。

虽然汽车股是A股市场在2009年表现最好的行业之一，但是其中最耀眼的光芒主要来自政策刺激力度较大的乘用车企业，比如一汽轿车（000800）、上海汽车（600104）和长安汽车（000625）、福田汽车（600166）等，这些公司的股价在2009年大多有3～4倍的涨幅，远远超过同期上证指数80%的涨幅。而其他汽车股比如重卡和客车股的涨幅只是略强于大盘平均水平，并没有获得太多超额收益，比如重卡的中国重汽（000951）全年涨幅为107%，宇通客车全年的涨幅为122%。

客车股的涨幅之所以落后，一方面在于轿车行业尤其是小排量轿车受政策刺激，2009年迅速复苏，而客车行业的复苏相对迟缓，其次，在目前国内高速铁路大发展的背景下，投资者担心公路客运可能会受到挤压，从而影响到客车企业的市场需求。

高速铁路带来的冲击，更大的影响可能还是对于航空市场，公路客运尤其是中短途客运所受影响应该极小，从长远来看，客车市场也面临更多新的市场需求。一是我国城市化进程将加速进行，这将给城市公交车带来巨大的市场需求。2009年底的中央经济工作会议提出，要把解决符合条件的农业转移人口逐步在城镇就业和落户作为推进城镇化的重要任务，放宽中小城市和城镇户籍限制。这无疑将大大增加中小城市对于城市公交车的需求。其次，随着低碳时代的到来，对新能源汽车的需求也将大幅上升，尤其是升级换代的城市公交车。2009年底，10台由宇通客车生产的长达13.7米的混合动力城市公交车，正式交付郑州市公交总公司投入使用。这款公交车能够使油耗降低近20%，也是目前国内唯一一款长度超过13米的混合动力公交车。随着将来政府主导下的公交车大规模升级换代，新能源公交车必将迎来更多的订单，随着海外市场逐步复苏，也将给国内客车企业带来更多的订单，宇通客车在古巴、俄罗斯等国已经具备了良好的市场基础。

在渡过了金融危机之后，宇通客车将进入新一轮的高速增长阶段。2009年12月31日，宇通客车的董事会会议通过了《关于增加年产20000辆客车技术改造项目的议案》，该项目将通过自筹资金和银行贷款等方式进行投资建设，使原年产3万辆客车生产能力提高到年产5万辆的生产能力。在过去几年，由于市场需求旺盛，宇通客车一直受生产能力不足的困扰，甚至因此主动取消一些毛利率偏低的订单，但即使在2008和2009年的危机年份，公司销售客车也高达2万多辆，已经接近公司的产能上限。宇通客车在2009年底做出扩产67%的决定，充分体现了公司对未来发展的信心。

虽然宇通客车在此次金融危机中受到一定冲击，但其实负面影响仅持续了2008年底和2009年上半年的2～3个季度，从全年业绩看，公司依然保持了较快的增长，从2005至2008年，公司的净利润增速分别为29%、19%、71%和41%，2009年的全年业绩虽然还没有公告，但是应该能够和2008年基本持平。

即使不考虑公司的产能扩张，以公司现有发展速度来看，宇通客车2010年的业绩应能在1元之上，以目前股价来看，市盈率仅为17倍，对于持续成长的龙头企业，加之即将步入新一轮扩张阶段，这样的估值显然偏低。■

宇通客车最近4个季度的业绩表现

2009三季 2009二季 2009一季 2008四季

主营收入 22.85 22.25 13.22 24.27

净利润 1.45 1.37 0.55 1.56

毛利率(%) 17.07 15.51 18.07 19.52

每股收益（元） 0.2791 0.2643 0.1056 0.2999

单位（亿元）

9/10

600973 宝胜股份

宝胜股份：等待“人造太阳”

宝胜股份（600973）是一家生产电缆的企业，产品包括电力电缆、裸导体、电气装备用电缆和通信电缆等四大类别，能够生产150多个品种2万多个规格的产品。从市场占有率和技术能力看，宝胜股份在国内电缆市场能够跻身前三强。

宝胜股份从2004年上市以来保持了很快的增长速度，主营收入从2004年的10亿元增长至2007年的39亿元，净利润从4000万元增长至1.36亿元，2008年金融危机到来之后，公司收入继续大幅增长至45亿元，但是净利润却大幅下滑至500万元。主要原因在于公司高价购进的原材料价格比如铜价大幅下跌，一方面带来存货跌价损失，一方面导致公司产品价格下降，公司的毛利率从2007年的14%大幅下降至2008年的9%。其次由于部分销售订单延期执行，相对应的套期保值订单“移仓”（卖出交割期临近的期货合约，同时买入与订单交货期推迟后的期限相适应的交割期较远的期货合约）而产生的5700万元浮亏计入当期损益。三是与南京华新有色金属有限公司的未决诉讼计提了1077万元的预计负债。在2008年第四季度大幅亏损之后，宝胜股份从2009年一季度开始走出亏损，至2009年前三季度，公司实现了7600万元的净利润，每股收益0.48元。

对于宝胜股份而言，最具想象力的事件并非国家大规模投资建设带来的电缆市场需求回暖，而是备受瞩目的“人造太阳”概念。所谓人造太阳，也叫国际热核聚变实验堆（International Thermonuclear Experimental Reactor，简称“ITER”）计划，是一个多国联合合作开发的项目，计划通过太阳能为人类提供更多的清洁能源。目前合作承担ITER计划的成员国有美国、欧盟、中国、俄罗斯、印度、韩国和日本等国家和地区。我国于2008年10月成立了中国国际核聚变能源计划执行中心，计划投入100亿元人民币，主要以技术研发和实物产品参与ITER项目合作，其中ITER用超导导体是该项目的一部分。超导电缆能够减少输电损耗，传输更大的电流，“人造太阳”计划预计将在中国采购价值约10亿元的超导电缆。

宝胜股份于2007年开始和中国科学院、中国科技部等有关部门联合开发，承担国际热核聚变实验堆用超导电缆加工技术和生产装备研究。根据公司披露的信息，公司先后完成了设备选型，确定了技术方案，并掌握了超导电缆全部关键技术，研制的超导电缆分别于2008年8月15日、2009年3月20日通过了有关部门主持的技术评审。2008年，宝胜股份生产的中国第一根TF超导电缆Sultan样品送往ITER指定机构进行检测论证，经检测各项指标均满足ITER技术要求。2009年，宝胜股份生产的中国第一根PF2超导电缆样品送往ITER指定机构进行论证，目前相关检测试验正在进行中。虽然宝胜股份的太阳能概念具有很大的想象空间，不过截至目前，公司还没有收到任何订单，超导电缆还没有为公司贡献利润。

2009年初，宝胜股份因为太阳能概念曾经一度受到市场热捧，在不到两个月的时间里，股价从每股8元上升至17元，不过由于公司的太阳能概念没有产生实质性利润，所以公司股价进入长时间盘整，2009年底股价接近20元。也就是说，在2009年的10个多月时间里，公司股价仅仅上涨16%，远落后于同期大盘的涨幅，投资者显然是在等待公司的太阳能概念能够进一步明朗化。

以宝胜股份2009年前三季度0.48元的每股收益来看，对应20元左右的股价，公司2009年的市盈率约为30～35倍，这样的估值虽然并不便宜，但和大部分完全没有业绩支撑、纯粹题材炒作的公司比，也说不上有太严重的泡沫。如果太阳能概念能够从题材转化为利润，公司股价在经过一年的盘整之后，将会得到重新向上的动力。当然，如果太阳能概念始终只是停留在纸面上，公司股价或许还将继续盘整甚至掉头往下。A股市场还有一家从事电缆的公司南洋股份（002212），该公司2009年前三季度实现每股收益0.35元，股价19元左右，如果以此来看，宝胜股份的估值比南洋股份还要便宜一些。■

宝胜股份最近4个季度的业绩表现

2009三季 2009二季 2009一季 2008四季

主营收入 11.30 10.25 6.05 10.65

净利润 0.23 0.37 0.16 -0.76

毛利率(%) 9.63 11.64 16.68 2.17

每股收益（元） 0.1455 0.2378 0.1011 -0.4890

单位（亿元）

10/10

600527 江南高纤

江南高纤：细分龙头的高速扩张

江南高纤（600527）主要生产涤纶毛条和复合短纤维。涤纶毛条主要用于和羊毛混纺生产呢绒面料，江南高纤是国内最大的涤纶毛条生产企业；复合短纤维主要用于生产无纺布，在卫生领域有很广泛的用途，比如婴儿纸尿裤、卫生巾、医用口罩等一次性卫生用品。

作为行业龙头企业，江南高纤在过去几年表现出了很好的成长性，从2004到2007年，公司年主营收入从3.12亿元增长至7.37亿元，净利润从2200万元增长至8100万元，2008年金融危机到来之后，公司主营收入继续增长至9.14元，不过净利润萎缩至7100万元。2009年一季度是公司业绩低点，无论是收入和利润都大幅下降，经过短暂低迷之后，公司很快就从二季度开始复苏。虽然2009年前三季度的收入和净利润仍然同比小幅下降4%和6%，但是从单季度看，公司在2009年第三季度的收入和净利润分别同比增长48%和17%。随着公司业绩迅速复苏，加上2009年初的业绩低基数效应，公司在2010年初的增长幅度将更加可观。

江南高纤曾经在几年前提出过一个战略目标，到2010年时，公司保持国内涤纶毛条行业龙头地位，并成为复合短纤维行业新龙头，年销售收入20亿元，净利润2亿元。如果公司能够在今年实现预期目标，也就是2亿元的净利润，意味着每股收益为0.57元，对应公司目前8元的股价，市盈率只有14倍。不过该目标的提出是在金融危机爆发前，目前来看，2010年实现该目标尚有难度，但是随着公司产能迅速扩张，2011年则有望实现该目标。

江南高纤是国内最大的涤纶毛条生产企业，市场占有率超过60%，在国内没有主要竞争对手，拥有很强的定价权，产品毛利率一直高达30%以上。2009年，公司的涤纶毛条产能从2万吨扩张至2.4万吨，2009年，公司的涤纶毛条生产线满负荷运转,产销基本平衡。公司计划在2010年下半年再引入1条毛条生产线，产能扩大到2.6万吨。而且，新增产能多为毛利率较高的产品，比如空心涤纶毛条等，所以，公司在产能扩张的同时，利润率不会降低。

除了传统优势产业涤纶毛条，公司还在最近几年进入复合短纤维行业，力争在新领域成为新的龙头。公司的复合短纤维业务近年来迅速扩张，收入比重已经超过涤纶业务。不过由于复合短纤维业务还处于开拓市场阶段，所以避免不了通过低价竞争来抢占市场，利润率也就远不及涤纶产业，公司主要纤维产品的毛利率约在10%至15%之间。

由于公司在涤纶毛条业务上已经具有垄断地位，所以未来几年的发展没有太大悬念，主要看点在于复合短纤维业务的扩张。2008年，公司的复合短纤维产能为2万吨，2009年3月底和4月中旬，公司新建的2条生产线正式投产，新增4万吨产能，由于下游需求旺盛，新增生产线在2009年满负荷运转，销售情况良好。公司另外还有4万吨的产能正在调试，将视市场需求状况在2010年适时投放。短短几年之内，公司的复合纤维产能从2万吨迅速扩张至10万吨，这将成为公司业绩高速增长的动力。

江南高纤在复合纤维业务的竞争对手主要有广州艺爱丝纤维有限公司、仪征楚源化纤有限公司和扬州石化公司等。这些公司的产能都在2万吨以下，江南高纤的产能扩充至10万吨后，将和国内主要竞争对手迅速拉开差距。在成为新的龙头企业后，公司在原料采购和产品定价上也将具有一定的优势，规模化效应将带来毛利率的提升。

在产能迅速扩张的同时，最大悬念在于市场需求是否能够充分消化。复合短纤维的下游需求主要来自无纺布行业，无纺布行业在国内是一个高速成长的朝阳行业，主要产品有环保购物袋、婴儿纸尿裤、卫生巾、医用口罩等，具有广阔的市场需求，2009年前11月，我国无纺布产量累计117万吨，同比增长27%。无纺布市场的高速成长，将给复合纤维带来巨大的市场需求。

另外，江南高纤在2009年9月通过了江苏省高新技术企业公示，今年1月正式获批，公司将在3年内享受15%的优惠所得税率，而公司现有税率为25%，所得税率的大幅下降，也将提高公司的业绩，并有望成为公司股价的催发剂。■

江南高纤最近4个季度的业绩表现

2009三季 2009二季 2009一季 2008四季

主营收入 2.95 2.17 1.44 2.31

净利润 0.21 0.20 0.12 0.15

毛利率(%) 12.17 16.19 16.02 10.44

每股收益（元） 0.0594 0.0568 0.0339 0.0423

单位（亿元）（文 / 谢九） 10企业利润关注股票2010股票估值毛利率宝胜股份黑牡丹公司估值浙江龙盛上海建工值得百联股份