​QDII

文 / 老谢QDII——合格的境内机构投资者（Qualified Domestic Institutional Investor），和QFII（合格的境外机构投资者）对应起来看，QDII是指国内的机构投资者可以投资海外资本市场，QFII则是指国外的机构投资者可以投资A股市场。众所周知，我国人民币在资本项目下不能自由兑换，所以，国内投资者无法直接投资海外资本市场，而QDII渠道的开通，使得国内居民投资海外资本市场成为可能。

QDII最早的主力军来自银行，2006年，国内10多家银行以“代客境外理财”拉开了QDII的序幕，不过当时为了控制风险，投资方向主要为国债等固定收益产品，对投资者没有太大吸引力，银行QDII的销售冷冷清清。2007年5月，银监会放宽了银行QDII的投资渠道，规定不超过50%的资产可以投资香港地区股市，这一举措使得银行QDII的吸引力大增。

不过，银行QDII的门槛较高，最低为30万元，这样的门槛让一些中小投资者无法参与其中。相比之下，基金QDII的门槛低了许多，只需要1000元即可，满足了一些小资金投资者的需求。国内第一只基金QDII是华安国际配置基金，成立于2006年，不过这只基金的规模较小，仅为5亿美元，投资方向以债券为主，对于追求高额回报的投资者，这样的QDII也很难引起人们太大的兴趣。一直到2007年9月，第一只股票型基金QDII（南方全球精选配置）获准发行，才引发了人们对QDII的抢购热潮，首发当日即引来500亿元资金的抢购，大大超出150亿元的预计规模。随后几天，华夏全球精选、嘉实海外中国股票等基金QDII无一例外被投资者一抢而空。与银行、基金QDII相比，保险QDII的步伐明显缓慢，如果不算自有资金投资海外资本市场，保险公司目前还没有真正意义上的QDII产品。在多家保险公司的筹备计划中，2007年最为热销的投连险将会和QDII结合起来。

尽管众多机构和个人投资者对QDII这一历史性产品表现出莫大的热情，但现实总是会恰如其分地浇上一盆冷水。QDII们试水陌生的海外资本市场，业绩实在令人难以恭维。以最为热销的4只基金QDII为例，南方全球精选的净值为0.952元（截至12月24日），华夏全球精选为0.889元（截至12月21日），嘉实海外精选的净值为0.87元（截至12月21日），上投摩根旗下的亚太精选的净值为0.876元（截至12月21日）。在3个月内，4只基金全部跌破1元面值，而且有3只基金的跌幅超过10%。银行QDII由于对股市投资比例有较高限制，在海外资本市场的波动中，业绩好于基金QDII。

在很多投资者眼中，国内A股市场的市盈率太高，有较高的系统性风险，而相比之下，海外成熟市场似乎安全许多，于是很多人将传说中的华尔街和香港地区股票市场视为投资天堂。而事实上，A股看似过高的市盈率有利率过低、流动性过剩和高成长等因素支撑，并不能和海外市场简单对比。其次，海外资本市场的波动性远高于相对封闭的A股市场，系统性风险比A股只高不低。比如美国股市的次贷危机，香港地区股市的“直通车”缓行等等，如果仅仅是作为全球资产配置，海外市场自然是很好的选择，如果将其视为高回报的场所，势必会大失所望。

从价值投资的角度看，QDII基金经理们对海外公司的了解又如何能超过国内A股公司？比如美国最大的房地产公司帕尔迪(Pulte homes)和A股市场的万科，QDII基金经理们对谁更了解？答案自是不言而喻。正是因为缺乏具备全球视野的基金经理，很多QDII在投资海外市场时无奈地做出了变通的选择，或是购买海外的基金，变身为基金中的基金（FOF），或是委托海外的投资顾问代为打理。或许是看到QDII在海外市场面临的尴尬，2007年年末，证监会基金部表示，未来QDII产品可以同时投资于国内和国外市场。这也就意味着未来的QDII将变成中外混血，甚至有可能完全本土化投资，这也是无奈之下的现实选择。

和QFII在A股市场的得心应手相比，QDII在海外市场多少显得有些稚嫩，这也是未来走向成熟的必经之路。短期看，一些个人投资者将海外掘金的机会寄托在QDII身上，多少还是一个过于美好的幻想。 海外投资基金投资词典新词QDIIqdiiqdii基金资本市场