航天动力:被“错杀”的军工股

（文 / 谢九）

( 液力变矩器多用于工程机械用车 )

航天动力的大股东是西安航天科技公司，是在原航天部067基地基础上组建而成，隶属中国航天科技集团公司。067基地于1965年始建于陕西凤县，是我国唯一从事大型液体火箭发动机研究、设计、生产和试验的中心，于1993年整体搬迁到西安市。西安航天科技公司主要为国产“长征”系列运载火箭设计和生产液体发动机，以及相关的航天技术民用产品的研发和生产，在航天流体火箭技术发动机的研制方面保持世界领先水平。

依托大股东雄厚的研发实力，公司以航天液体火箭发动机的流体技术为核心技术，开发出一系列国内领先的民用产品——液力变矩器、特种泵和一体化IC卡燃气表等。液力变矩器是一种应用于汽车无级变速箱和工程机械大扭矩变速的液力元件，受益于工程机械和汽车市场的需求火爆，液力变矩器有着巨大的市场空间。航天动力的液力变矩器获得全球最大的液力传动厂家、德国的ZF公司在中国唯一颁发的“质量发行通知书”，目前国内生产变矩器的厂家有几十家，但是技术远远不及航天科技，航天动力与德国ZF、日本大金是全球3家拥有钣金冲焊型液力变矩器独立设计研发能力的公司，目前的主要竞争对手是国外厂家。公司2003年上市时披露的数据显示，公司的液力变矩器在国内的市场份额为63%。公司的另外两大主导产品——车载消防泵和IC卡燃气表也都具有很强的技术优势，车载消防泵被公安部认定为消防部队升级换代产品，在IC卡燃气表领域，公司也是国内最大的生产厂家之一。

受益于雄厚的技术实力，公司的几大产品市场需求强劲，业绩也随之大幅增长，今年前三季度，公司实现1.78亿元的主营收入，同比增长51%，实现净利润1916万元，同比增长18%。对于航天动力而言，这样的增长还仅仅是开始。2006年5月，公司和江苏大中机电公司合资成立了“江苏航天动力机电有限公司”，这家公司有望成为公司业绩爆发的导火索。由于石油、化工、冶金、煤炭等行业快速发展，对工业泵和耦合装置的需求稳步增长，越来越多的客户希望购买整套的泵系统，该合资公司的成立就是为了解决这一市场需求，公司计划是从工业泵和电机设备的分别销售向集成系统销售过渡，最后成为成套泵供应商，该公司预计在2010年达产后实现10亿元的收入。去年成立不久，就在第三季度实现了6000多万元的销售收入，以这样的水平看，完全有可能在2010年实现10亿元的收入，由于航天动力占合资公司51%的股权，届时可以分享5亿元以上的收入，而公司2005年全年的收入还不到2亿元，这家合资公司对航天动力的意义可想而知。2006年第三季度，该公司已经为航天动力带来了3000多万元的收入，由于初创阶段的成本费用较高，现在还不能贡献太多的利润，这也是航天动力在三季度净利润增幅小于收入增幅的原因所在。

在2006年的第一季度报告中，公司披露了一条很重要的信息，因为是出现在一季度报，而不是更为重要的年报或者半年报中，这条信息被很多人忽略。公司首次提出了未来几年的发展规划——2010年实现20亿元的总收入，中期规划实现8亿～10亿元的总收入。公司2006年的总收入预计为2亿多元，按照公司的中长期规划，2007年至2010年这4年，公司收入将实现爆发式增长。按照现有业务的增长速度，以及新成立的合资公司江苏航天动力机电公司的发展来看，2010年实现20亿元的目标并非没有可能。公司最近几年的净利润率大致在11%～15%之间，如果按照10%的净利润率计算，2010年可以实现2亿元的净利润，和2005年2000多万元的净利润相比增长了900%。如果以2亿元的净利润对应公司1.85亿的总股本，每股收益可达1.08元，对应公司目前8.91元的股价，动态市盈率仅为8倍，如果按照机械类公司的标准，平均享有20倍左右的市盈率，如果按照军工类公司的标准，平均享有30倍左右的市盈率。无论以何种标准来看，航天动力目前的估值都被投资者大大“错杀”。■ 股票军工军事技术航天动力液力变矩器航空航天航天动力