生态再造港股重估

港股近来涨势如虹，领跑全球，既得益于中国资产重估的澎湃势头，也在于港交所的一系列制度变革催动资产、资金等市场生态重构。

一方面，DeepSeek惊艳世界，彰显中国产业链走出自主引领趋势，高盛、摩根士丹利等国际大行纷纷看多中国，汇聚阿里巴巴、比亚迪、腾讯等科技巨头的港股，一改四年跌势，持续复苏，被海内外资金“爆买”。

另一方面，2018年起，港交所陆续在交易规则中增设第18A章、第8A章、第18C章、第19C章等内容，为未盈利的生物科技企业、同股不同权企业、“专精特新”公司、合资格的海外发行人二次上市等提供特殊的上市途径。

制度突破带来上市公司结构巨变，从2018年改革到2024年10月底，共有超过330家新经济公司在香港上市，募资额达1万亿港元，贡献了65%的新股集资额。尤其是内地高成长的科技、消费和医药生物企业纷至沓来，供应更多优质资产，一改港股投资者对地产、金融的偏好。如今，内地企业逐步成为港股顶梁柱，数量占比接近一半，市值占比达到近八成。

港股的新旧结构转换，正与中国经济的转型升级深度共振，并与A股市场互为补充。这一新生态不仅为中国经济的高质量发展提供了有力支撑，也为香港这一东方明珠注入新的活力。

2025年的港股市场，一派全新的热烈气象。

从资金逻辑看，DeepSeek惊艳世界，彰显中国产业链走出自主引领趋势，高盛、摩根大通、摩根士丹利等海外大行纷纷看多中国。“中国资产价值重估”的大潮下，近水楼台的港股核心资产被全球资金爆买，南下的“北水”同样汹涌。

从市场表现看，恒生科技指数年内劲升三成，恒生指数亦是涨势如虹。香港联交所数据显示，2025年1―2月有10家公司新上市，合计筹资78亿美元，同比增加255%；加上再融资，所有上市公司筹资总额为249亿美元，同比增长14%。此外，比亚迪3月“闪电配售”，完成近十年全球汽车业最大的股权再融资，净筹资达433.83亿港元。

从公司结构看，市场交投活跃，吸引内地企业扎堆赴港上市，供应更多优质标的。创造现象级IPO的蜜雪集团（02097.HK），申购阶段冻资近1.8万亿港元，认购倍数达5324倍，超过快手（01024.HK）成为新一代“冻资王”。

如今，每股股价超过100港元的“红底股”（100元港币的底色为红色）中，新质企业强势上位，老铺黄金（06181.HK）3月盘中一度摸高至798港元/股，超越腾讯控股（00700.HK）、携程集团（09961.HK），跃居“股价一哥”，显示原本青睐房地产、金融龙头的港股，正成为消费、硬科技企业的聚集地。

一个活力满满的港股新生态，正在成型。

那么，从过去4年的估值洼地，到2024年开始起飞，成为全球最亮眼的资本市场，港股在市场表现、上市公司结构、投资者结构方面，都发生了怎样的巨变？这背后有着怎样的引擎推动？境内投资者又如何挑选最具投资价值的龙头公司，分享这一市场的澎湃机遇？

为全面评价港股市场的中资上市公司，推动港股公司高质量发展，支持优质上市公司做大做优做强、提升投资价值，《新财富》杂志以截至2024年10月底在港股上市的1176家中资公司为考察样本，对其盈利能力、成长性、研发创新能力、投资回报、市值表现、出海表现等数据进行了综合分析考察，并通过客观指标计算等方式进行筛选排名，推出了“2024新财富杂志最佳港股公司”榜单。

本次排名一共设置“最具投资价值港股公司”“最具成长性港股公司”“最具创新能力港股公司”“港股最佳IPO”“港股出海龙头”“粤港澳大湾区港股新锐”六个系列奖项，以便从不同维度寻找港股“优等生”。在“最具成长性港股公司”的奖项之下，还结合营收和净利润增速、市值、营收规模等指标，分别筛选出消费、医疗、智造、汽车、TMT等五大产业的10家优秀公司，以推动企业和投资者关注市场创新、技术创新，向更高质量的价值创造迈进。

结合这一榜单，可以管窥港股的逆袭之路。

内资外资爆买，估值洼地起飞

港股复苏的大背景，无疑是中国资产重估。

受益于国内一揽子增量政策推动市场预期改善、需求回升，以及国际格局变化带动全球资金再平衡，港股在连跌4年之后，于2024年9月开始演绎了一段波澜壮阔的强势反弹行情。2024年内，恒生指数上涨17.7%，恒生科技指数上涨18.7%，涨幅均处于全球主要指数前列，兼具高分红、大安全属性的恒生中国央企指数更是上涨24.4%。

2025年，以DeepSeek为代表的中国人工智能技术的突破性进展，持续在互联网、半导体等AI产业链扩散，中国科技股迎来一轮估值修复。港股由于聚集了全中国互联网、AI、生物医药、制造业等领域的新质生产力龙头，又是全球资本投资中国资产桥头堡，叙事逻辑进一步重塑，被国内外机构持续看多。

尤其是高盛、摩根士丹利、德意志银行、贝莱德、美国银行、瑞士银行等国际大行，纷纷看多中国资产。德银指出：“2025年将成为中国企业在国际舞台上大放异彩的一年，中国股票长期存在的估值折价问题将得到根本性扭转。”

高盛的研报指出，随着全球基金进一步提高其在中国市场的配置，H股或继续受到青睐；国内散户投资者积极参与投资，A股也可获得支撑；在人工智能应用推动盈利上调的背景下，恒生科技指数可能继续表现良好，并维持对中国A股和H股的超配评级。

市场情绪加速回暖之下，内资、外资涌入势头强劲，内地投资者更是“爆买港股”。Wind数据显示，2025年截至3月24日，共有超过4000亿港元的南向资金流入港股，并且有多个交易日贡献港股市场50%以上的成交额。从2014年底港股通开通至2025年3月24日，南向资金成交总额已经超过4万亿港元。

今年以来，恒生科技指数、恒生指数涨幅已领跑全球。截至3月24日收盘，恒生科技指数年内飙涨超26%，位居全球资产表现榜首，恒生指数涨幅也达18%，创近三年新高，且领涨亚太乃至全球市场。

“狂飙”模式下，港股原来估值洼地、流动性差的面貌也焕然一新。

港股市场较差的流动性一直饱受诟病，如今，投资者信心提升，交投活跃度也大大增强。据港交所行政总裁陈翊庭介绍，2023年港股日均成交额约为1000亿港元，2024年为1320亿港元，2025年已突破2000亿港元，且2月有3次突破4000亿港元。

2024年，港交所旗下所有市场在第三和第四季均创下单日成交纪录，特别是10月8日，股票现货市场的成交金额创下6200亿港元新高。其中，南向资金累计成交逾10万亿港元，同比增加近六成，净买入金额达8078.69亿港元，同比增长154%，刷新纪录。

对比欧美可以看出，中国正迎来居民资产配置结构变化的拐点。经济发展水平提高、无风险利率下行、资本市场改革开放不断深化的背景下，权益类资产有望受到更多青睐，港股也受益于此。

长期以来，港股一直是全球股市估值洼地，2024年港股平均市盈率（PE）仅为8―9倍，相比美股更具性价比。如今，其潜力被重新认识，尤其是科技板块，备受外资青睐。

据中信证券研报统计，2025年1月24日至2月13日，外资回流港股市场近130亿港元，且主要配置估值折价较高的科技和消费行业。国金证券数据显示，2025年截至2月19日，外资净流入比例靠前的为计算机、基础化工、电力设备及新能源、医药板块，占比分别为18.72%、7.03%、6.98%、6.67%。

从资金目标来看，其瞄准的重点对象都是在港股上市的特色优质资产。

阿里巴巴（09988.HK）成为本轮行情最大的受益者之一，其2025年截至3月24日的涨幅超60%，市值重新突破2.5万亿港元大关。此外，地平线机器人（09660.HK）同期录得105.3%的涨幅；小鹏汽车（09868.HK）、小米集团（01810.HK）、华虹半导体（01347.HK）、金蝶国际（00268.HK）涨幅均超过50%（表1）。

表1 ：2025年1-3月恒生中国企业指数部分成份股表现

值得一提的是，这些涨幅和成交量居前的企业，与“2024新财富杂志最佳港股公司”中的“最具投资价值港股公司”名单高度重合，显示资金与“优等生”双向奔赴的生动图景。

从Wind统计看，2025年截至3月24日，沪深港通每日前十大活跃个股的成交金额已达到3.6万亿元，净买入1881亿元。

从行业来看，信息技术行业无论成交总次数、成交总金额均处第一位，成交总金额达到1.88万亿元；可选消费行业居第二，成交总金额达到8285.3亿元，成交净买入828.9亿元，净买入额占比达到44.1%。这两个行业活跃个股的成交净买入额占比超过80%（表2）。

表2 ：2025年沪深港通每日前十大活跃个股按行业统计的成交数据

从公司来看，腾讯控股、阿里巴巴、中芯国际（00981.HK）、快手（01024.HK）、小米集团、理想汽车（02015.HK）、工商银行（01398.HK）、比亚迪股份、优必选（09880.HK）等企业净买入额居前列（图1）。

图1 ：2025年沪深港通每日前十大活跃个股中的净买入Top10公司

特别值得注意的是，2025年以来，港股通标的中，银行、石油石化、公用事业、煤炭行业的成交额占比下降，而电子、汽车、计算机等行业的成交额占比呈上升趋势。这显示，资金正在流向互联网、芯片半导体、汽车、可选消费等新经济领域的核心资产，并重点布局其中的科技巨头，由此带动相关产业链概念股的上涨。

尽管涨幅明显，但港股整体估值仍有吸引力。Wind数据显示，截至2025年3月24日，恒生指数PE仅为10倍，处于历史43%分位左右，而纳斯达克指数是40倍，标普500是27倍，上证指数是14.4倍；恒生科技指数PE为25倍，处于历史32%分位。