群核科技：空间设计龙头，冲刺“杭州六小龙”首个IPO
作者： 鲍有斌
《黑神话：悟空》和DeepSeek爆火，带动其背后的游戏科学、深度求索等“杭州六小龙”出圈。如今，其中第一家IPO公司出现了，这就是杭州群核信息技术有限公司（简称“群核科技”）。
从美股到港股，“杭州六小龙”冲刺首个IPO
2021年4月，群核科技曾向纳斯达克市场递交申请上市材料，2023年2月宣布放弃美股上市。
2025年2月中旬，群核科技向港交所提交招股书，联席保荐人为摩根大通、建银国际。其不仅有望成为“杭州六小龙”中的第一家IPO公司，还可能成为“3D云设计第一股”。
2021年10月底，群核科技完成最后一轮融资，认购股份成本价是1.46美元/股，以其总股本15.39亿股估算，估值约22.5亿美元（约合160亿元人民币）。
“杭州六小龙”中，群核科技成立时间最早，迄今近14年；深度求索历史最短，迄今不到两年，但因DeepSeek在全球AI界脱颖而出，引起轰动（表1）。
表1 ：“杭州六小龙”发展概况
工业机器人公司云深处科技，于2017年11月成立。2018年10月成立的游戏科学，六年磨一剑，打造了爆款《黑神话：悟空》。比游戏科学成立晚两个月的强脑科技，2023年10月迎来高光时刻，杭州第四届亚残运会开幕式现场，游泳运动员通过脑波控制强脑科技的智能仿生手，点燃了主火炬。
目前，游戏科学完成A轮融资，《黑神话：悟空》大卖，再融资需求较弱。宇树科技2024年9月完成C轮融资，其在一级市场炙手可热。强脑科技和DeepSeek一样，尚未开展融资。
群核科技完成E+轮融资，率先冲刺IPO。按照融资轮次进度来看，机器人公司宇树科技也许会成为“杭州六小龙”中第二个完成IPO的企业。
拿下行业第一，成长性却低于整体水平
群核科技官网的自我定义是“以GPU集群和人工智能技术为底座的空间智能企业”，通俗来理解，即空间设计软件企业，其也是中国空间设计软件行业的头号选手。近年，该行业发展迅猛，整体市场规模从2019年6亿元增长至2023年30亿元，复合年增长率为16.6%，预计2023年至2028年将以复合年增长率17.7%继续增长至68亿元，全球市场规模将从2023年的180亿元增加至2028年的369亿元。
目前，群核科技为房地产、家居、公装等领域客户提供全空间云设计软件平台及相关服务，涵盖设计渲染、营销展示、生产施工等解决方案。经过10多年发展，群核科技已经成为全球最大的空间设计平台及中国最大的空间设计行业软件提供商。
群核科技以AI（人工智能）技术和GPU（专用图形处理器）集群驱动的设计和可视化云平台Manycore，可以将设计师天马行空的创意转化为视觉效果，并进一步变成现实，简化从设计至最终生产的路径。
其产品矩阵主要有三个：酷家乐、Coohom、群核空间智能平台（SpatialVerse）。
酷家乐主要针对中国市场，用户通过拖放3D模型，可快速开始新设计，并通过渲染实时呈现作品。截至2024年末，酷家乐包含超过3.62亿个3D模型及空间设计元素。
Coohom于2018年推出，专为国际用户开发，支持包括英语、韩语、日语及西班牙语在内的14种语言，服务全球超过200个国家和地区，主要目标市场为美国、韩国、日本及东南亚。
群核空间智能平台是面向室内环境AI开发的下一代空间智能解决方案，它使开发者能够在虚拟环境中训练AI生成内容模型，并增强智能机器人、AR/VR系统及具身AI的认知能力。用户可利用多传感器兼容性进行工业级模拟，并通过与英伟达IsaacSim的OpenUSD（通用场景描述）框架对接，实现高保真RTX渲染。
在GPU基础设施、AI应用程序、合成虚拟数据生成这三项核心技术能力的支撑下，群核空间智能平台的AI助手能够自动将用户上传的文件（例如计算机辅助设计图纸、广告布局和图形设计），转换为逼真影像及沉浸式3D设计方案，将客户设计理念转化为即时视觉体验。
2024年，群核科技的平台利用AI功能生成超过6.4亿张图片，包括平面图可视化、电商产品、灯光效果图等。2024年12月，约三成月活用户在订阅产品版本中使用了AI功能。
2022年，该平台处理一张典型2K图像需时53秒，到2024年，只需要1.2秒，提速40余倍。高性能平台大大提高设计师的效率，吸引更多用户关注，并转为订阅客户。
群核科技以此汇聚超过8600万月活跃访客，以及270万月活跃用户。访客一般会先使用免费版产品，随着粘性增加，升级为订阅用户。
按照收入统计，群核科技2023年实现营收6.64亿元，在国内空间设计软件行业排名第一，市场份额为22.2%，但与排名第二的Autodesk（21.9%）和第三的华天软件（16.4%）并未拉开明显差距（表2）。无法在市场规模取得明显优势地位，或许会影响群核科技的估值。
表2 ：2023年中国空间设计软件行业Top3
群核科技的营收增长也不算惊艳，2023年实现收入6.64亿元，增长10.5%；2024年前三季度实现收入5.53亿元，增长13.8%，业绩成长性低于行业整体水平，同样不利于估值提升。
1名大客户创收等同3400名个人客户，索菲亚、顾家家居始终是Top5
群核科技的客户既有个人，也有企业，并以企业客户为主。
2022年至2024年前三季度，其个人客户从31.1万人增加至41.4万人，企业客户从3.31万名增加至4.41万名。个人客户的订阅期限取决于产品版本，费用基于订阅时长按照固定费率支付，并在激活客户账户前预先收取。企业客户订阅时间多为1至3年，需要在协议签订5个工作日内全额支付产品及服务款项。
近年，群核科技的个人客户数量持续增加，客单价也明显提升，收入占比从2022年的9%，提升至2024年前三季度的14.3%。企业客户的收入则始终占绝对优势地位，占比超过八成。其还有部分专业服务收入，2022年能占到9.4%，并超过个人客户，后逐渐缩水，占比不到两个百分点（表3）。
表3 ：订阅收入始终占据群核科技收入的绝对优势地位（单位：千元）
企业客户的平均订阅收入更高，平均过万，其中，年贡献20万元收入以上的大客户从2022年316名，增加至2024前三季度的368名。
2023年，个人客户的平均订阅收入为216元，企业客户为1.37万元，大客户平均订阅收入接近73万元，一个大客户相当于3400名个人客户。
企业客户贡献收入从2022年4.9亿元增加至2023年5.63亿元，2024年前三季度达到4.64亿元。2024年前三季度，企业大客户平均收入81.86万元，比2023年增加近9万元，占总营收比例在四成左右（表4）。
表4 ：群核科技订阅客户收入构成
其客户也不乏知名上市企业。
2022年至2024年前三季度，家居巨头顾家家居（603816）和索菲亚（002572）始终位列群核科技前五大客户，贡献收入规模也从数百万元提升至超过千万元。2024年前三季度，第二大客户索菲亚贡献1255万元收入，占群核科技的总营收比例为2.3%，第四大客户顾家家居贡献728万元收入，占比为1.4%，两大优质客户合计贡献3.7%的收入，比2022年的1.7%提升两个百分点（表5）。
表5 ：索菲亚和顾家家居收入贡献度持续提升
2022年至2024年前三季度，顾家家居、索菲亚合计为其贡献5000万元收入。其中，2023年，索菲亚贡献1252万元营收，相当于900个企业客户、17个大客户、7万多个人客户。从索菲亚创收轨迹来看，2023年较2022年翻倍还多，而同期索菲亚自身营收仅增长4%，这侧面反映家居类企业对群核科技的产品认可度和需求黏性较高。
2022年、2023年，群核科技实现收入6亿元、6.64亿元。
研发投入始终是群核科技最大支出项，2022年、2023年分别达到4.48亿元、3.91亿元，占营收的比例分别为73%、59%，呈现收窄趋势。而这两年的销售费用分别达3.21亿元、3.56亿元，占营收的比例分别为53%、54%。
研发与销售费用合计占比超过100%，使得群核科技一直在亏损状态，2022年和2023年其合计亏损约13.5亿元，2024年前三季度再亏4.2亿元，现金也紧绷起来。
招股书披露，群核科技IPO前合计募资超过2.95亿美元，2019年8月，其回购价值1243万美元的股票，融资净额为2.83亿美元。
至2024年9月末，群核科技货币资金仅剩下2亿元，加上交易性金融资产、短期投资2.1亿元，全部流动性在4亿元左右，打开新融资通道刻不容缓。
IDG大赚33倍，顺为、高瓴下重注
2013年12月至2021年10月，群核科技共进行10轮融资，主要融资来自D-2、E和E+轮，分别获得机构5700万、8200万、1亿美元投资，合计2.39亿美元。顺为资本、高瓴、Coatue是这三轮的主要机构投资者。
群核科技IPO前，有五大机构股东持股比例在5%以上。
IDG在A轮（12000万股）、A1轮（5106万股）都是独家投资，并跟投了B2轮（477万股）、C轮（502万股）、D2轮（1773万股），合计持有近2亿股，总持股成本为868万美元，平均每股成本为0.043美元，主要是前两轮以180万美元获得1.7亿股，大大摊薄了持股成本。以最后一轮融资价格1.46美元/股测算，IDG账面盈利近33倍，大赚近3亿美元。