突击分红37.9亿元，奥克斯能否顺利登陆港股？
作者： 刘鲜花
2025年1月，奥克斯电气有限公司（简称“奥克斯电气”）向港交所递交聆讯资料，拟于港交所主板挂牌上市，中金公司担任独家保荐人。
继美的集团（00300.HK）以356.66亿港元的募资总额成为2024年港股IPO“募资王”后，这家知名家电企业能否带来新的超募故事？
销量快速增长背后，毛利率低于行业中位数
奥克斯电气的上市底气，来自于高速增长的业绩。
据聆讯资料，2022年至2023年，奥克斯电气的空调销量增长率达到38.6%，在全球前五大空调企业中位居第一，远超全球市场3.9%的平均增速。
2023年，奥克斯电气的营收达到248亿元，同比增长27.2%，业务涵盖140多个国家和地区，海外收入占比超过45%。
盘点奥克斯电气的成长之路，低价策略和多渠道营销是两大特色。
奥克斯于1994年进入空调业，算是行业先行者。然而，其被业界熟知并实现销量大幅跨越，缘于一场价格战。
2001年，奥克斯大胆发起了“免检是爹，平价是娘”的“爹娘革命”，将40多款机型价格狂降30%。一年后，奥克斯又发布了《空调成本白皮书》，称一台1.5匹冷暖型空调成本只需1800元，并再次带头降价。
奥克斯由此获得了“价格屠夫”称号。其空调销量也从2001年的20万套飙升至2004年的325万套，增长15倍，从三、四线品牌一跃跻身全国知名空调品牌。
奥克斯电气聆讯资料提到，从2001年到2013年，其经历了快速增长，通过产品持续升级，成功开拓全球市场，以高性价比产品和精准营销建立了品牌知名度。
在极致性价比之外，奥克斯凭借电商领域的布局，进一步扩大销售额。自2011年起，奥克斯与主流电商平台展开深度合作，如今，其线上销售份额占国内销量的比例已超过40%。
竞争激烈的空调市场，已有不少“巨龙”盘踞，比如美的集团（000333.SZ/00300.HK）、海尔智家（06690.HK）、海信家电（00921.HK）等，在深交所上市的格力电器（000651.SZ）还与奥克斯电气存在专利权纠纷（表1）。
表1 ：家电行业五大品牌2023年财务数据比较（单位：亿元）
从营收和净利润规模来看，奥克斯电气与美的、海尔和格力等龙头还存在一定差距，其总营收约为海尔智家的1/10。
据奥克斯电气聆讯资料，按2023年销量计，奥克斯空调以6.2%的市场份额居全球第五，而前两名美的、格力的市场份额分别为25.3%、18.3%。
不过，市场格局正在加速变化，小米、华凌等品牌也正凭借性价比逆袭，奥克斯空调销量全球前五的地位或面临挑战。
因此，出海成了奥克斯电气的第二增长引擎。奥克斯电气表示，此次赴港IPO所募集的资金将用于全球研发，升级智能制造体系及供应链管理，加强销售和经销渠道等。
中国家电企业中，奥克斯算是较早在海外布局的。自2018年以来，奥克斯进一步推动全球化战略，在海外建立生产基地和研发中心，并在马来西亚、泰国、美国、阿联酋、越南、沙特阿拉伯等地区设立海外销售公司及组建本地团队。
从奥克斯电气的收入构成来看，2022年至2023年，其海外营收占比分别为42.9%、41.9%。2024年前三季度，其海外市场直接入账111.4亿元，营收占比达到45.9%，几乎撑起了半壁江山，且同比增长27.6%，增速远高于国内市场。
不过，在其2024年前三季度占比达45.9%的海外收入中，ODM（代工生产）业务贡献的比例达到37.4%，占据大头；OBM（自有品牌制造销售）业务的收入仅占8.5%。
在家电企业出海的大趋势下，打造自主品牌，在产品设计、研发、制造等方面形成差异化优势，已成为企业提升国际竞争力的必要条件之一。而低价策略和代工生产，也让奥克斯电气的毛利率低于行业中位值。
2022年、2023年，奥克斯的销售毛利率分别为21.3%、21.8%。以2024年三季报数据为参考，奥克斯的销售毛利率为21.5%，低于26.76%的港股家电行业中位值，也低于海尔智家的30.85%、格力电器的29.57%（附图）。
主要家电企业2024年三季报披露的销售毛利率
此外，格力、美的等品牌已经实现多元化发展，而奥克斯未能拓展出更多足以支撑营收和利润增长的业务品类。2023年，在美的3737亿元的总营收中，空调业务的收入占比为30.2%；主营空调业务的格力电器，2029亿元的营收中，空调业务的收入占比为74.14%；而奥克斯电气的空调业务收入占比达到98.3%。
近年，奥克斯电气的经营业绩快速增长，2022年、2023年分别实现营业收入195.28亿元、248.32亿元，2023年同比增长27.2%；实现归母净利润14.42亿元、24.87亿元，2023年同比增长72.49%。
然而，2024年前三季度，其营业收入达到242.78亿元，同比增长15.4%；归母净利润为27.16亿元，同比增长17.8%。
奥克斯以“低价”逆袭并打开知名度，但低价也会蚕食利润。可以看到，2024年，奥克斯的营收和净利润增速已有所放缓；国内空调品牌竞争激烈，其高增速能否持续，或存在压力。
资产负债率高达84.6%，上市前突击分红
此次赴港上市，不是奥克斯第一次接触资本市场。早在2016年初，奥克斯就在新三板短暂挂牌上市，并在一年后匆匆退市。
随后，奥克斯筹备A股上市，于2018年底开始接受东方证券的上市辅导，并于2023年6月完成上市辅导。然而，A股IPO生态的改变，让其最终转道港股。
值得一提的是，截至2024年9月底，奥克斯的资产负债率达84.6%；货币资金为36.96亿元，对应的长短期债务合计为27.46亿元；应收票据及应收账款34.38亿元，应付票据及应付账款97.48亿元；现金及现金等价物余额为28.96亿元，同比下降33.84%（表2）。
表2 ：奥克斯电气的主要财务指标
这些数据表明，奥克斯电气确有一定的财务压力。尤其在空调行业竞争激烈的情况下，进一步扩大市场份额、开拓海外市场、维持高增长等均需要资金支持。
不过，备受外界质疑的是，在本次IPO前，也就是IPO业绩记录期内，奥克斯电气向股东派付了37.9亿元的股息。这一分红金额，几乎是其2022年、2023年共两年的净利润之和（总计39.3亿元）。
值得一提的是，奥克斯电气此次的分红金额，大部分流向了实控人郑坚江家族。
奥克斯电气由浙江宁波人郑坚江创立，第一大股东奥克斯控股持有其96.36%股权，奥克斯控股由郑坚江持股85%，其弟弟郑江、妻兄何锡万合计持有剩下15%的股权。
也就是说，37.9亿元的分红，郑坚江家族分得了36.52亿元，其中，郑坚江个人分得31.04亿元。
郑坚江家族是财富榜上的常客，2024年以247.3亿元的身家，位列新财富500创富榜第116名，较2023年的202名提升了近100个名次。
如本次能顺利在港交所上市，奥克斯电气将成为郑坚江的第三家上市公司。其旗下目前已经上市的两家公司分别为2011年登陆上交所的三星医疗（601567）和2014年登陆港交所的奥克斯国际（02080.HK）。
据奥克斯官网数据，始创于1986年的奥克斯集团，产业涵盖空调、用电、配电、新能源、医疗等领域，连续多年位列中国企业500强。2023年，集团营收860亿元，总资产726亿元，员工3万余名，拥有14大制造基地。
研发费率仅为2%，多年官司缠身
近年，奥克斯电气频频陷入专利侵权官司中。
在研发投入方面，奥克斯电气确实不太多。2022年、2023年及2024年前三季度，其研发投入分别为3.98亿元、5.67亿元、5.09亿元，研发费率维持在2%左右。
对比来看，2023年，美的的研发支出达145.83亿元，研发费率为3.9%；格力电器的研发支出也达70.06亿元，研发费率为3.4%。从绝对值和费率来看，奥克斯均与之形成差距（表3）。
表3 ：奥克斯、美的、格力2023年的营收和研发支出对比（单位：亿元）
近年，奥克斯与格力围绕专利权，打了多年官司。2013年，格力电器掌门人董明珠公开指责奥克斯挖走人才。2017年，格力电器再次提起专利诉讼，指控奥克斯侵犯其8个类别的空调产品专利。经过三年诉讼，2020年3月，法院判决奥克斯赔偿4000万元，创下当时空调行业专利索赔金额最高纪录。
公开信息显示，2017年至2023年4月，格力电器共27次起诉奥克斯专利侵权，均胜诉。奥克斯也曾起诉格力电器专利侵权，但最终未获得法院支持。
中国家电制造企业国际化进一步深化的格局下，赴港上市或成为行业新风尚。这一热潮下，奥克斯虽然有高增长的业绩支撑，但高额负债率、上市前冲击分红等也受到市场质疑，其此次港股冲刺能否顺利，有待进一步观察。