国家队护盘　A股当自强

鉴于中美关税战仍在升级，美股熊市难言结束。美股反弹仍有可能是“死猫跳”，未来还有“熊咆哮”。

股债暴跌倒逼关税战叫停

4月9日，美国30年期国债收益率盘中最高升至5.021%，较4月4日的低位上涨15.9%。如此暴涨为史上罕见，市场押注再通胀将至。知名经济学家彼得·希夫警告，市场或现1987年式的股灾崩盘。当晚，美国总统特朗普宣布，将对华关税提高至125%；同时，对其他国家实施为期90天的关税暂停期，其间互惠关税降至10%。

当日，纳指应声反弹逾12%，较去年峰值仍缩水15.2%，熊市阴霾未散尽。此前，美股蒸发逾十万亿美元市值，被特朗普用“吃药论”打发——有时你必须吃药。如今美股大涨，只因特朗普自找台阶，暂时向华尔街低头。谨慎来看，关税战只是延后，而非终结，皆因填补美债窟窿的目标远未实现。美国年内有9.2万亿美债到期，必须借新还旧。谁来买，啥价买？是关税谈判重点。周三的“暂停征收”更可能是一步退，步步退，让全球看清了所谓“特朗普交易”只是诈唬。

目前，美国经济和股市已呈现高度泡沫化，戳破泡沫易，重建牛市难。按照高盛的观点，美股熊市可能由事件驱动，演变成持续时间约两年的周期性熊市，需要五年时间才能反弹至起始点。目前，共同基金目前持有的现金水平创历史新低（占总资产管理规模的1.5%），群体拥挤式转向极易导致市场踩踏。

特朗普式衰退或超预期

从本轮关税战的底层逻辑来看，美国核心诉求不仅是零关税和零逆差，更多是征收结构性进口品消费税，以弥补长年亏空。中美贸易战持续升级，将引发全球供应链梗阻、通胀高企和经济失速，不妨将本轮下跌视作2020年上半年新冠疫情行情的微缩版。2020年6月，美国当月CPI同比增长0.6%，当季GDP同比下降7.5%。不同的是，今年2月美国CPI同比增速为2.8%，通胀危机更险恶。

作为全球经济健康状况的晴雨表，纽约期铜和原油价格的本周低点较年内高点分别缩水25%和31.1%，双双进入熊市。过往百年，全球同步性经济衰退出现三次，分别是1930年代经济大萧条、2008年金融危机和2020年新冠疫情冲击，如今或迎来第四个——特朗普式衰退。

投资研究公司CFRA的数据显示，自1948年以来的12次熊市中，有9次伴随着经济衰退。鉴于本轮关税战为百年一遇，不妨揣测下最差情形：美股熊市将先杀估值（流动性冲击，因全球贸易顺差总额减少，流入美国资金减少）、再杀业绩（关税战导致美企盈利剧减），最后是范式更替（美国例外论被证伪，如同20世纪90年代的“日本第一”神话破灭）。

国家队“护盘”增量资金空间大

截至周三，沪综指和纳指年内跌幅分别约为4.92%和11.3%。“A股强+美股弱”的东升西降格局显现。

本周A股最大的政策利好当属中国央行4月7日的表态——“坚定支持中央汇金公司加大力度增持股市指数基金，并在必要时向汇金提供充足的再贷款支持。”此举在网络热搜上被形容为“‘中国版平准基金’横空出世”。截至去年底，汇金已持有逾万亿元市值的股票ETF，约为A股总市值的1.25%，对照日本国家队救市模式，上升空间极大。目前，日本央行持有日本股票ETF规模约占日股总市值的5%。

数据显示，国家队行动在加速。4月8日，ETF基金资金净流入1117.8亿元，创出单日净流入的历史新高。当日，中石油公告称，拟在一年内增持金额28亿至56亿元，中石化拟增持20亿至30亿元。国家队共振式护盘买进大蓝筹，是沪综指更为强势的主因。通常来说，牛市重赔率买小票，熊市重胜率拿大票，震荡市则是快速轮换。

截至4月9日，中证1000和中证2000较上月峰值的最大跌幅分别为21.3%和25.8%。原因在于4月3日公布的《程序化交易管理实施细则》堪称“给量化收割机念紧箍咒”。监管层在当下复杂环境下将防风险视为首要考量，有意降温小市值题材股的炒作热度。鉴于《细则》要到7月7日才实施，未来三个月里，小票短期将要直面从流动性溢价到折价的风险。

较为欣慰的是，小票流动性枯竭暂时缓解。4月7日至9日，全A涨停和跌停家数对比分别为25：2902、127：168和128：13。需谨慎的是，若是全球股市继续演绎疯熊格局，蓝筹将成市场压舱石。周三，265家北交所上市公司平均市盈率为61倍，上证50和沪深300估值分别为10.5倍和12倍。

（作者系职业投资人。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）