国家队加持　业绩浪再起

本周，蓝筹指数上证50和小票指数北证50联袂领涨，率先回补4月7日形成的向下跳空缺口。如此V形反转隐含啥政策信号？与其说是空头虚晃一枪，不如说是国家队做多意愿呈现压倒性优势。

中美股市缘何背道而驰

截至周三，上证50和北证50二者4月内涨幅分别为-0.27%和1.6%，均已收复有牛熊分界线之称的120天均线。

当下，A股最大的理性力量源自央行稳股市，国家队在行动。鲜明对比是，美联储主席鲍威尔16日表示，若美股暴跌，“我们不会救市，但会给出解释”。因为高于预期的关税意味着更高的通胀和更缓慢的增长，美联储的职责是确保关税冲击性通胀只是一次性增长。当日，纳指大跌3.07%，年内跌幅约为15.6%，重回弱市格局。

受关税不确定性影响，世贸组织周三预计，今年商品贸易和服务贸易同比增速分别为-0.2%和4.0%，二者在去年的同比增速分别为2.9%和6.8%。评级机构惠誉本周将今年全球和美国经济增长预期分别下调0.4个和0.5个百分点。

从“跌时重质”的逻辑出发，重估中国资产的两大基石更显奇货可居：股市估值低和政策稳定性高。按照长城证券首席经济学家汪毅的观点，在全球经济“规则重构周期”中，中国的政策稳定性已成为稀缺资源，且有望转化为全球资源配置的“制度磁场”。

美股将为不确定性买单

自1929年以来，美股出现11次崩盘，其中有4次再度探底。历史正重演，因为美股已具有“极端不确定性+低概率+高损失”的尾部风险特征。英国《金融时报》最新数据显示，在特朗普执政期间，美国经济政策不确定性指数已涨至新高，比2020年新冠疫情全球大爆发时高出一倍。

市场最大尾部风险是啥？美银4月份全球基金经理的调查显示，73%的人认同两大观点：“贸易战＝衰退”和“美国例外论已达顶峰”。82%的人预计全球经济走弱，为30年来最悲观。美银策略师称，基金经理们对宏观经济极为悲观，但“恐惧顶峰”（对应6%的现金／资产配置比，目前约为4.8%）尚未到来。周三，美股科技七巨头指数MAG7较4月9日峰值缩水8.24%，反弹行情暂且只是死猫跳。

事实上，美国贸易逆差高的另一面，是美企“在美研发+在全球生产”的利润最大化模式，二者不可分割。在苹果手机产业链中，苹果和中企的利润占比分别为75%～85%和5%～10%。其中，中企承担了苹果九成制造环节，但利润微薄。立讯精密去年消费性电子行业营收约1797亿元，毛利润仅为11.47%。

A股业绩浪行情将延续

全球关税战不断升级，国际投行开始揣测中概股或提前退出美股。但历史经验显示，即使全球经济遭遇黑天鹅式冲击，A股亦能迅速见底，估值下行空间不大。如2020年首季因全球疫情冲击，沪综指探明铁底2646点。去年第三季度遭遇房企资金链断裂风险拖累，沪综指触及2689点。今年4月7日，沪综指遭遇关税战冲击，一度跌到3040点（市盈率约为13.6倍）。这相当于2007年10月峰值6124点（市盈率约为70倍）的一半。

过去15年来，A股持续杀估值，如今成为全球估值洼地。标普500则在涨估值，席勒市盈率（当前股价÷过去10年经通胀调整的平均每股收益）由2007年10月的27.3倍，上升到目前的32.6倍。关键区别是：美国经济面临滞胀风险，中国则走出衰退阴霾。中国一季度GDP同比增长5.4%，增速高于去年全国5%的增速；全部工业增加值增长6.3%，比去年全年回升0.6个百分点。宏观数据向好，一季度A股盈利增速回升成定局，业绩浪行情有望延续。截至4月15日，已有267家上市公司预告或揭晓一季度业绩，其中243家公司业绩同比向好，占比逾九成。

此外，国家队跑步进场A股。央行最新数据显示，3月份，政府债券规模和社会融资规模增量分别增加1.5万亿元和5.89万亿元，同比分别多增约1万亿元和1.06万亿元，远高于市场预期。资金面宽松让股市不缺增量资金。本周，全市场24只沪深300ETF规模突破万亿元，成为国家队稳定股市的新抓手。截至周三，龙头基金华泰柏瑞沪深300ETF净值达3596亿元，自从4月7日以来的单日成交96.1亿元，远高于3月份日均成交的39.9亿元，盘中屡现国家队逆势加持的身影。

（作者系职业投资人。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）