从前两月工业数据透析一季报

根据国家统计局数据，2025年前两个月，全国规模以上工业企业实现利润总额9109.9亿元，同比下降0.3%。尽管总量仍处低位，但利润结构呈现显著分化，制造业实现利润总额6395.1亿元，增长4.8%，拉动整体工业利润增长3.2个百分点，成为核心支撑。上游利润承压，采矿业实现利润总额1410.3亿元，同比下降25.2%；偏公用事业的，电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额1304.5亿元，增长13.5%。

设备更新政策和消费品以旧换新政策是制造业增长的重要驱动，通用设备、专用设备行业利润分别增长6.0%、5.9%，汽车制造业利润同比增长11.7%。受益于国产大飞机量产与船舶出口订单增加，1-2月份铁路船舶航空航天设备制造行业增长88.8%；随着工业自动化与智能制造需求扩张，仪器仪表制造业1-2月份利润增长26.7%。受益于新能源汽车、光伏等产业对锂、铜、稀土的需求增长，有色金属冶炼行业1-2月份利润同比增长20.5%，有色金属矿采选业利润同比增长高达69%。风光装机量增长与电价市场化改革推动行业盈利改善，电力、热力生产行业1-2月份利润同比增长13.5%；随着天然气消费结构优化与进口成本下降，燃气生产和供应行业1-2月份利润同比增长22.2%。

利润承压大的行业集中在上游的煤炭、黑色金属、家具等行业，地产链疲软与出口需求下滑，能源价格下行与产能过剩的叠加，1-2月份煤炭开采和洗选业利润同比下滑47.3%，黑色金属矿采选业更是下滑56.6%，家具制造业同比下滑29.7%。

消费行业略有改善，食品制造业1-2月份利润同比增长4.7%，酒和饮料制造业12月份利润同比增长3%，烟草制品行业1-2月份利润同比增长3.3%。

总体来看，根据2025年1-2月份工业企业利润数据来看，预计一季报同比数据出色的行业会集中在有色金属、电力、燃气、仪器仪表、铁路船舶航空航天设备、汽车等行业。而煤炭、黑色金属预计同比数据会比较难看。所以如果基于基本面因素，进行中期投资的话，一季报业绩同比出色的行业值得投资者重点关注。

今年以来A股市场的热点集中在DeepSeek和宇树科技催化的人工智能、机器人和算力等板块，但A股市场的炒作更多是题材的炒作，相关题材股并没有业绩的支撑，反而是港股的互联网龙头板块是实实在在的受益于DeepSeek大模型，相关的互联网龙头股纷纷接入DeepSeek，典型的如腾讯的元宝。截至3月14日，南向资金年内净买入金额已经超过3700亿港元，去年有超过8000亿南下资金，港股越来越成为资金的主战场。南下资金呈现“科技+红利”的哑铃型配置特征，既追逐AI产业变革，又依赖高股息资产对冲市场波动。科技行业以互联网龙头（腾讯、阿里、小米等）、汽车（理想等）、半导体（中芯国际等）、电信运营商、创新药；红利板块则集中在金融（四大行、汇丰等）、公用事业（华能国际、华润电力等）。从行业定价权角度看，南下资金在煤炭、半导体、电讯行业的持股占比已超越国际中介资金，对高股息个股（如中国神华、中海油）定价能力显著。

笔者试图从A股和H股稀缺性角度来找两边具备显著优势的行业，A股典型的是白酒、水电和煤炭行业，白酒和水电行业的龙头公司基本在A股上市，煤炭行业龙头公司在AH股均有上市，但A股还有更多的二线煤炭企业上市，可选择性更多。H股典型稀缺的行业是互联网龙头、新能源汽车和创新药行业，互联网龙头如腾讯、阿里巴巴、小米、美团等均在H股有上市而A股没有，新能源汽车除了比亚迪完成两地上市，理想、小鹏和蔚来等均没有在A股上市，创新药板块也是H股的选择更多且估值更低。

仅从商业模式角度，笔者认为白酒龙头、水电龙头、电信运营商龙头、互联网龙头和煤炭龙头企业，均是两市商业模式最优的，不但产生源源不断的现金流，估值多数还不贵，这些公司大概率是能够穿越周期的长牛股。至于大银行，主要是估值确实便宜，商业模式上跟上述几个还是存在差距。

从回报股东角度看，无论A股还是H股商业模式优异的公司均在加大股东的回报，A股和H股已经有一批公司承诺分红比例超过60%，比如中国神华、兖州煤业、长江电力、中移动、中电信、中石化等等，还有一批企业通过巨额的回购来回报股东，典型的有腾讯控股、阿里巴巴、美团、快手、汇丰控股等。回购注销和分红是上市公司回报股东的主要方式，只有不断回报股东，资本市场才能形成良性的循环。大比例融资的公司，从产业角度，笔者也佩服其财技，储备足够多粮草，可以顺利度过产业的冬天，但从投资人角度，却是明显不友好的，近期典型的如小米、比亚迪等。

表：今年1-2月份规模以上工业企业主要财务指标（分行业）