新蓝筹牛市开始上演

本周，中国资产概念明显强于美股，恒指强者恒强，沪综指小碎步慢牛式跟涨。乐观看，新蓝筹牛市将持续演绎，支撑点是技术创新和产业链领先全球的双重红利效应。

港股A股仍是超跌补涨

StockQ全球股市排行榜数据显示，截至3月19日，在过去6个月里，委内瑞拉、恒生中企指数和恒生指数领涨全球市场，涨幅分别约为89.2%、45.3%和37.5%。恒指半年来强劲上涨，动力源自长期压抑的超跌反弹需求。和2018年2月的历史峰值相比，恒指缩水26%，同期标普500涨幅翻番。

通达信数据显示，周三，恒生AH股溢价指数盘中一度跌至128.31点，较去年9月峰值缩水16.1%，回到2020年7月的水平。港股通便利通道大大增加了港股蓝筹的流动性溢价。截至周三，南向资金今年以来净流入3967亿元，2023和2024年全年分别为3188.4亿和8078.7亿元。

乐观来看，港股若是高位休整，A股蓝筹中的“股价涨幅低、估值低和机构配置低”的三低概念有望补涨，最大底气源自国家全力稳投资促消费的政策新红利。国家发展改革委副主任李春临日前表示，《提振消费专项行动方案》首次在促消费的文件中强调稳股市稳楼市，努力让老百姓的消费底气更足，预期更稳。

据北大学者的研究测算，A股和全国房价每上涨10%，拉动社会消费品零售总额分别上涨0.3%和7%。国家统计局数据显示，今年2月，深圳新建和二手商品住宅售价的环比涨幅分别为0.4%和0.3%，一线楼市企稳信号出现。

酒股补涨预示风格轮换

要激发投资拉动消费的财富效应，需要的是耐心资本引导的长线慢牛格局，牛市长度比高度更为重要。从可行性路径来看，是蓝筹搭台指数慢牛，小票活跃牛市人气。

截至周三，北证50、科创50、创业板50和中证A50的年内涨幅分别为35%、8.9%、2.46%、3.48%，均高于同期上涨2.23%的沪综指。显然，即使是板块龙头，亦在彰显“小即是美”的投机风格。

本轮牛市主线为AI+概念，这并不妨碍最热赛道如半导体行业的暂时休整。通达信二级行业数据显示，截至周三，总市值前十位的行业有8个上涨，半导体、酿酒和消费电子的市值排名分别为第二、第三和第九，最近十日的涨幅分别为-1.89%、10.1%和-0.56%，过去一年的涨幅分别为45.7%、-4.84%和20.7%。但哪怕是风口产业，追高亦有风险，正如巴菲特所言“投资寻找的是一尺高的栏杆，而不是七尺栏。”

提防美股尾部风险外溢

尽管AI牛市“东升西降”的叙事开始流行，但是标普500在过去一个月里的最大跌幅仅为10.5%，并未戳破美股过去15年所积累的估值泡沫和牛市情绪。

美银证券的每周基金经理调查显示，3月份客户对美股的多头头寸从35%降至负6%，减少了40个百分点，为该调查史上最大降幅。约55%的受访者认为，贸易摩擦引发的衰退是市场面临的最大尾部风险（极端事件中的概率小和影响大型风险）。

通常来说，负尾部风险（多为资产泡沫破灭和金融危机）往往和正尾部风险（多为经济繁荣和股市泡沫）如影随形。当下，美国通胀税（等同货币税）和关税（变相消费税）高企且难以持续，政府新增国债付息成本高昂，购房者同样面临高房价和高利率的冲击。数据显示，截至3月14日当周，美国30年期抵押贷款的合约利率由年内低点上升5个基点，至6.72%，为自1月份以来首次上升。根据美国房地产公司Redfin的数据，截至今年3月，美国房价已连续20个月同比上涨，且当前房屋售价中值为42.6万美元，比2020年高出32%。

截至周三，中国和美国十年期国债收益率分别为1.96%和4.315%。按照美联储的估值模型，股市的盈利收益率（即市盈率的倒数）应与长期国债收益率相当。以此估算，沪深300和标普500的滚动市盈率的理论目标分别为51倍和23倍，实际数据分别是12.2倍和26.6倍。美股以国债收益率为估值锚点，A股缘何未能沿袭？主因有三，一是题材炒作盛行，个股波动性过大和风险溢价极高；二是企业盈利增长和创新红利未能超预期；三是宏观调控和股市监管对游资主导的题材炒作行情干预较大。这只是表象，关键因素中企估值偏低。

转机已然到来。新型蓝筹牛市开始出现，主导者是顶层设计者和耐心资本，支撑点是全球创新领先和产业链优势的双重红利。本周，比亚迪推出油电同速的超快速充电技术，总市值借此超越宁德时代，成为深市新的市值龙头。比亚迪新能源车销量为全球第一，市值仅为特斯拉的22.2%，谁更接近估值天花板？市场很快会给出答案。

（作者系职业投资人。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）