投资：新年预测中的新字眼

（文 / 邢海洋）

在确定1999年的投资策略前，一个有关美国经济的假设成为关键，这个假设是，如果美国经济的增长能够再持续一年零两个月，也就是坚持到2000年2月，这个已持续8年的奇迹将成为真正的奇迹，它将超过历史上最长的1961年到1969年的增长期。

1999年将是考验“新经济”的关键时刻，正是这样的冲刺阶段，问题变得微妙起来。没有人知道14个月以后的情况，但至少每个人都知道这不是一段长时间。对股市的波动而言，一年的度量只适用于中短期趋势运动。对于着眼长远的投资者，自1988年就已开始的大牛市是否能坚持到那个时刻并不重要，对1999年的判断显然要超出它的年度意义。

如果奇迹成真，也并不意味着一个消灭经济周期的真奇迹就此到来；而若好日子就此结束，投资者马上就面临着完全不熟悉的市场。显然，这不会是轻松的一年。1998年7月到10月间的下跌或可作为坏时光的预演，道-琼斯跌去19%，刚好没碰上20%的牛熊分界岭。当此一年开首之际，听一听分析家们的新名词，感受一下华尔街的思维方式，对远离国际资本市场的我们，或许有颇多助益。

零通胀

始自1982年的市场上涨的一大原因是利率下降，利率降低则是通胀率降低的结果。1979年，美国的物价指数上升了13%，而1998年，这一指数只上升1.5%。这一通胀水平显示出美国已经步入物价稳定阶段。在此之前，人们却是生活在通胀时代，50年来，物价从未停止过上涨。

20年代股市的畸形繁荣及随后的大萧条即这样的循环。不过，那次物价的急剧变动却是暂时的。实际上，除了二战以后物价水平的持续上涨，本世纪前半叶及19世纪末，自1870年始，物价水平一直处于温和降低之中。如果把现在的时代与那个时代作一类比就会发现，两个时代都是新技术大规模应用、生活方式急剧改变的时期。

只是在二战以后，投资股票的收益才大大超出投资债券，通胀帮了股票投资者的大忙。投资股票之所以有利，基于一个基本事实——债券的利率是固定的，与公司的盈利无关，而股票价格则直接由公司的资产与盈利决定。物价上升，债券收盈被侵蚀，而股价直接与物价关联，并通过经营获取收益，因此，股票是通胀的天然“套期保值”品种。

在物价相对稳定的时期，债券与股票的收益大体相同。债券因物价下降而受益，另一方面，紧缩期公司的盈利能力也受到影响。吉姆·鲍森，诺威投资公司的投资主管解释说：一只公司债券就像一只业绩稳定的股票。随着收益增长放缓，股票的走势更像债券。鲍森是坚持认为美国又进入到类似19世纪末工业革命繁盛期的投资家之一。从1865年到1900年，美国的实际国民生产总值每年递增5.5%，而物价平均下降1.3%。那是一个经济强劲增长与通货紧缩相伴的时期，尽管工资下降了，工人们的生活还是有所提高。资料显示，那段时间股票收益与债券持平，起初，债券的收益率是5.5%，世纪末降到3%，35年合计收益不下10倍；股价每年平均上升2%，加上物价下跌，每年达3.5%，再加上近5%的分红，名义收益率达到7%。不过，同样的收益股票持有者却必须忍耐着更大的波动。

未来几年，鲍森预计，通胀将趋近于“0”，产值增长3%～4%，收益增长3%～5%，一切都趋向温和。与此同时，股票与债券的收益将再度趋同，达7%。

杰里米·西格尔——宾州大学沃顿商学院教授，对“零通胀”一说虽无甚把握，但同意股票投资的收益将减少。除去通胀因素，200年来股票的平均收益是7%，而自1982年，这一数据高达12.8%。西格尔还注意到，股价与公司盈利有很强的联系，也就是市盈率，200年来14倍的平均市盈率与7%的年均收益互为倒数而现在，市盈率高达20，显示收益将降到5%的水平。

硬把100年前的状况与现实搅在一起当然不是理性态度，但零通胀的现实却使投资者换一换思考角度。

避风港

既然投资股票充满凶险，寻求避风港就成为各大投资商的本能需要。毫无疑问，大公司成为首选。在1998年7～10月间的下跌中，标准普尔500只大股票下跌近20%，而以小公司为对象的Russell2000指数下跌33%，随后的回升，小公司也远没有大公司强劲。船大抗风浪，无论航行还是投资，均是至理。

避风港的另一基本要素是避免与不可预测的因素有染，比如石油、纸张等原材料的经营与加工。即使那些不靠天吃饭的公司，比如医药，也不应只靠一种产品。Eli Lilly—红得发紫的制药厂，主要收入只来自于Prozac一种药，风险因之无法计量。避风港要求一种持续的获利能力，稳中有增的收入，总之，不是削减成本或联合收购就能完成的。那些几乎独霸了市场，缺乏成长空间的企业，如可口可乐和吉列，在夏季的股市调整中首当其冲，成长空间是弱市中投资者颇担心的问题。

传统的投资理论中，弱市中投资者往往被告诫要投资与人的基本需求相关联的股票，比如食品、医药和公共设施等。不过，经济的问题再大，也难以萧条到百业凋零，唯有饮食。此时，避风港也有了不同的内涵，《财富》杂志给出的堪当避风港的涉及医药、电信、安全的技术、银行和商业等几大领域。

即使未来变得难以捉摸，创新仍是激烈竞争中保持增长的根本。J.P.摩根这样评价因“伟哥”名噪一时的辉瑞：“没有人怀疑辉瑞是医药业最好的公司，未来几年里，它们还有一系列‘重磅炸弹’问世。”另一只比“辉瑞”势头更猛的医药公司PNU最近投产了一种治疗大小便失禁的药物，与其他治疗手段比无负作用，据华尔街分析师预计，仅这种药物，到2002年就足以使股价上升22%。

过去，高科技常被等同于高风险，而现在，一批高科技公司已大到足够抵御市场上的任何风浪，并且，新技术的力量正在整合着经济领域的每一个角落，回避高技术等于主动放弃了最能获利的公司。第一波士顿银行的吉姆·帕墨里把他钟爱的朗讯公司比作工业经济中的通用电器，果然如此，“朗讯”还将有很长的成长期。最受推崇的仍是“微软”，今年Windows 98将升级，2000年Windows NT大行于世，“微软”的收入每年至少有25%的增长。包括美国司法部，眼下，没有任何力量可以阻止这一软件巨人垄断个人机软件市场。个人电脑之外，还有400～500亿美元的企业软件“微软”未曾涉猎，Windows NT一上市，“微软”还会从IBM、Oracle那里攫取到企业软件的份额。一位分析家想不出更好的荐股办法，他说：“股票市场每天上午9：30开到下午4：00，一周5个交易日，所有的交易时间买入微软都是正确的。”

勤快人

专栏作家斯坦利·宾自称既不懂“套头”也不懂“信用”——他是一位老老实实的投资者。面对1999，他无言以对，甚至回避“牛”、“熊”之类的字眼，他让读者跟着他去在想象中抛开对升跌的预测，进入自省的境界。结论是明摆着的，如果市场上涨，投资者尽可以愿意多傻就多傻，市场自会给以回报；若市场不涨，投资人就得尽可能地变聪明，否则惟有蚀本一条路。

迎面而来的是蓝筹股，读如IBM，英特尔和通用电器。在牛市中，这些股票没有不上涨的理由，它们本身就是市场。而弱市中，投资者就得格外小心，正因为这些股票为所有市场参与者认同，牛市中它们或许已累积出相当多的水份。弱市中的投资应当小心挑选，只拣那些价值被低估的股只。

其次要拿出主张的是高科技，许多这类股只直到现在还没有盈利，却有高市值。有的公司宣称，不久将制造出能做爱的有毛发的“人”，对此，必须保持百分之百的警惕。弱市中，投资者最好有一点超脱感，躲在角落里，平心静气地观察，发现目标再猛扑上去，“美国在线”就属于这种该被“抓住”之列。在你上床之后，全美国18岁以下的人群中足有一半还徜徉在“美国在线”编织的世界里。敏捷的投资者此时需要一个思考的大脑。

娱乐业也一样，牛市中没一只该被忽视，可现在，必须学会取舍。那些独占一方市场、无情打击竞争者的；那些正以新技术手段从大媒体抢地盘的，都应关注。在一个相对冷静的时期，潮流中消费将突出于传统消费，那些抓住25～35岁这一最有潜力人群的时尚消费会繁荣起来。

凡此种种，很可能是被10余年大牛市惯傻了头脑的投资者懒于去深思的。 股票投资债券