加息到何时

（文 / 邢海洋）

12月14日，美联储升息25个基点至2.25%，这已经是半年内美联储第五次加息。加息早在外界普遍预期中，因为自6月30日首次加息后，美联储的每一个议息日，8月10日、9月21日和11月10日，加息25个基本点都是必备内容，毫无悬念。下午消息宣布后，金融市场几乎没什么变化。升息，金钱成本上升，投资、借贷都将受到影响等一切早在经济界的考虑之中。

一个加息周期就这样顺水推舟般进行着，不得不让人感叹成熟经济政策的魅力。早在6月30日第一次加息的时候，经济界普遍的共识就是，根据历史的经验，美联储开始收紧银根的过程往往需要持续两年多一点的时间，也就是说，会到2006年上半年左右。到今年年底肯定可以看到联邦基金利率会上涨到2%至2.5%左右。在2005年年底，名义利率会进一步上涨到3.5%至4%。对加息的步骤，外界的推测是美联储将“有节制”地将利率提升至适合经济健康发展水平，而美联储也多次表示，将继续“以可能将是审慎的步伐”升息，所以，每5周一次的议息日上25个基点的生息也成了货币紧缩政策上的一级级台阶，毫无阻滞感，也不出人意料。

不停地加息，分析人士可能为每一次加息找到紧迫的理由，比如最近的一次，就是在美国今年前10个月的逆差总额达到5005亿美元，超过去年全年4965亿美元逆差的纪录。加之美元贬值，加息正可提升货币价值，吸引资金回流，就业状况趋向好转，通胀维持在合理水平。但半年中连续加息，背后的理由就不会太琐碎，按《经济学家》的说法，就是要回到中性，也就是自然利率的状态——照概念创始人、瑞典经济学家维克赛尔的说法，一个平衡了金钱供给和需求的利率水平。现代意义上，中性利率是使经济能够稳定增长，物价稳定的利率，水不能沸腾，也不能温吞水，要炖熟饭，又不能溢出。显然，按现在2.25%的利率水平，离这一平衡位置还相距甚远，因为，扣除通货膨胀的影响，现在的真实利率水平只有0.75%。现在的利率，其实是为未来一年存款制定的受益，而按照密执安大学的通胀统计，未来一年的通胀率将达到3%，现在的真实利率水平，还是个负值。

中性利率，虽然概念上易懂，实践起来却非易事。物价稳定，经济发挥了潜能的状态是各国政府追求的理想状态，但寻找这个状态的过程，却不得不在左右摇摆中摸索，因此也就有了宽松的货币政策或者紧缩的货币政策；真实利率偏高时降息，偏低时升息，似乎永远是矫枉过正，循环往复。不过循着历史，还可以找到一个中间值，一个经历了时间考验的，每一个紧缩扩张周期都围绕着它波动的平均值。过去40年中，美国的真实利率水平一直围绕着3%波动，期间既有70年代的滞胀，也有90年代的扩张，几经寒暑，一个建立在这样的统计区间上的平均值也就被看作中性利率水平。这意味着，仅仅是恢复到中性，也就是3%的利率水平，现在的利率还要涨2到3个百分点。按现在每个议息日0.25%的步伐，未来的一年里，我们仍将不停地听到美元升息的声音。

这只是恢复到中性状态的过程，若以矫枉必须过正的原则，利率有可能更高。格林斯潘曾说过，任何不为高息做好准备的人都要赔钱，他还说，自己要为美国人不知节俭，大手大脚花钱负责。就在美联储决定第五次升息前，美国10月份的贸易赤字披露出来，达到了创纪录的555亿美元，与此同时，财政部显示的数字是同期美国只吸收到481亿的外国投资弥补亏空。非但外国的投资吸引不过来，美元贬值还连带美国人转向海外购置资产，使美元更加失去支撑。过去，是为了使经济从衰退中爬出美联储13次降息，鼓励消费，现在，则是到了阻止无节制消费，鼓励存款，使整个国家摆脱入不敷出的时候了。

美元加息是为了美国经济的软着陆，加息提升了资金的价格，减少了世界范围内的资金供应。按理说，全世界同此凉热，本该共同进入高利率时代。美元之前，早有英镑三次加息，美元之后，欧元亦有加息的动作，惟有亚洲国家，却都在犹豫中，处境尴尬。美国在世界经济上处于发动机地位，新兴工业国家多依赖美国投资，美元降息时，乐得美国投资流出本土，进入亚洲市场；一旦加息，美国与亚洲新兴市场的利差缩小，美元资产吸引力增大，资金势必回流，为竞争计，亚洲国家当跟进加息。但整体经济状况，亚洲国家却处于恢复中，并无过热的问题，加息将抑制内部活力。我国的情况则更加不同，利率又和汇率缠绕在一起，每一次美元加息，都被看成人民币松口气的好时机。只是这样喘息下去，利率离中性水平时间越来越长，伤害的是经济长久发展的能力。