​水泥股的暖冬

（文 / 谢九）

近期水泥价格的上涨主要有两个因素。一是今年是“十一五”规划的最后一年，目前已到年底，“十一五”已至尾声。为了达到“十一五”规定的减排指标，在地方政府问责制的威慑之下，全国很多省市开始以非常规手段冲刺，对高耗能产业进行限电限产，水泥行业成为重点关照的对象之一。在限电限产的冲击下，水泥市场出现局部供不应求的状况，以华东和华北为首的水泥价格率先上涨，其他地区也开始随之跟进。其次，水泥价格的上涨还来自于成本推动，水泥30%～40%的成本来自煤炭，近期煤炭价格的持续上涨，使得水泥企业开始向下游转移成本压力。尤其在目前限电限产的背景下，水泥企业的涨价也就更加顺理成章。

以今年水泥股的走势看，大部分时间内都是落后于大盘平均水平，这和水泥股良好的业绩形成了鲜明对比。从三季度业绩看，很多水泥股的净利润同比增幅都在40%以上，从估值看，水泥股的市盈率水平也不到20倍。水泥股今年的走势较弱，主要有三个原因：一是我国房地产市场遭遇调控，市场担心房地产萎缩导致水泥需求下降；二是随着我国经济刺激计划的逐步退出，大规模基建活动减少，也会减少对水泥的需求；三是我国水泥行业长期处于产能过剩的局面，这将制约企业的盈利空间。在重重担忧下，尽管大多数水泥股现有业绩都表现良好，但市场依然给予了较低的估值水平。

尽管水泥行业面临上述压力，但未来并不悲观。从房地产市场看，即使遭遇调控，投资增速有所放缓，但未来的保障房建设将会明显提速，可以在一定程度上弥补商品房投资的不足。另外，我国大规模的城镇化建设，也给三线城市的房地产投资提供了足够的空间和时间。从基础设施建设来看，虽然以“4万亿”为代表的大规模经济刺激计划正在退出，但后续的配套建设并不会停止。其次，全国各地的区域性振兴计划方兴未艾，地方投资建设的热情依然高涨，对于相关区域内的水泥企业将带来足够的市场需求。今年10月份，住房和城乡建设部会同财政部、发改委、工信部、国土资源部、商务部六部委，联合发出《关于开展推动建材下乡试点的通知》，如同当年的家电下乡刺激家电股上涨一样，水泥下乡正式启动后，也有望成为水泥股的导火索。

从产能供给来看，随着水泥行业的准入门槛提高，以及对落后产能的强制淘汰，行业内的整合力度不断加强，水泥产能过剩的局面在未来将逐年缓解。今年前10个月，我国的水泥固定资产投资规模1456亿元，同比增长8.75%，比去年同期的增速大幅下降55个百分点。这预示着水泥行业的新增产能已经明显放缓，将极大改善水泥行业明年的供求关系。其中，湖北、重庆、四川、海南等省市甚至出现负增长，投资降幅接近30%。

目前A股市场的水泥上市公司约有20多家，综合成长能力和估值水平来看，冀东水泥（000401）、海螺水泥（600585）、天山股份（000877）和祁连山（600720）具有较强的吸引力。

冀东水泥是华北地区的水泥龙头，也是业内成长能力领先的企业，今年三季度的主营收入和净利润分别同比增长64%和48%。冀东水泥的成长性主要在于前期的项目陆续投产，公司2009年的水泥产能为6000万吨，今年底有望达到8000万吨，其中大部分是年底投产，将保证2011年的成长能力，2011年还计划投产3条生产线600万吨的产能投产。今年8月份，工信部公布了水泥行业762家企业的淘汰名单，计划年内淘汰约1.07亿吨的落后产能，其中河北省淘汰1300多万吨，居全国之首，这无疑对华北的龙头企业冀东水泥构成了巨大利好。另外，前不久河北省提出了打造“环首都经济圈”的规划，计划将邻近北京的4市（张家口、承德、廊坊、保定）13县（涿州、涞水、涿鹿、怀来、香河、固安等）划入经济圈，1～2年内，通过高铁、高速公路等交通设施建设，建成对接北京的半小时经济圈，在区域内建成几个百万人口城市和中等城市。据悉。该规划已经上报国务院，如果最终能够成行，将会在未来相当长时间内形成大规模的基础设施建设高潮，而冀东水泥作为华北地区的水泥龙头，自然不会缺席这场盛宴。从公司估值看，冀东水泥前三季度每股收益0.9元，全年EPS应能实现1.2元左右，对应目前18元的股价为15倍市盈率，如果考虑到公司明年的成长性，2011年的动态市盈率大概只有12倍左右。

海螺水泥是我国最大的水泥企业，水泥产能超过1亿吨，这一轮水泥涨价以华东地区为首，海螺水泥成为最大的受益者。今年三季度，公司的主营收入和净利润分别同比增长27%和41%，作为一家业界龙头企业，保持这样的增速可算难得。公司收入增长的原因在于，今年上半年有多条5000吨产能的生产线投产，而净利润增速大幅超过收入，则主要是华东和华南地区水泥涨价的影响。从公司毛利率看，今年三个季度逐季上升，从年初的24%上升到三季度的29%。作为国内的水泥龙头企业，公司业务主要集中在华东和华南等发达地区，而这些区域受房地产调控的影响较大，对房地产市场的波动性较为敏感。海螺水泥过去几年的发展路径主要是通过自建产能实现扩张，在未来几年，水泥行业的重组整合将是大势所趋，海螺水泥如何通过并购实现全国性布局，也将是未来的一大看点之一。海螺水泥一直偏爱购买同行上市公司的股票，目前持有冀东水泥11%的股份、巢东股份（600318）16%的股份、同力水泥（000885）8%的股份。有意思的是，海螺水泥都是上述公司的第二大股东，但并没有实际收购任何一家同行上市公司，似乎更享受投资收益而不是大股东的地位。与海螺水泥在资本市场的“不思进取”比，市场一度有传言声称，中材集团和中国建材这两家大型央企最近几年快速扩张，海螺水泥也成为其并购对象，如果这一收购计划成行，无疑将改变国内的水泥版图。

天山股份是新疆地区的水泥龙头，在疆内占有40%左右的市场，被视为新疆区域振兴的最大受益者。在新疆大开发的带动下，新疆地区暂时没有太多产能过剩之虞，正是在这样的机遇下，天山股份计划在近年超常规发展。今年9月份，公司公布了一项雄心勃勃的产能扩张计划，将在乌鲁木齐、哈密、吐鲁番、富蕴、额敏、和静、天山、库车新建8条生产线，共计1360万吨产能，权益产能1191万吨，投资规模45亿元，建成后公司总产能约3000万吨，权益产能约2600万吨，届时在新疆地区的垄断优势将更加明显。不考虑未来的高速扩张，仅从现有业绩来看，已经体现出高增长态势，今年三季度的收入和净利润分别同比增长27%和52%，每股收益1.35元。如果和新疆地区另一家水泥公司青松建化（600425）相比，后者在疆内约有20%的市场，今年三季度的收入和净利润实现30%的增长，每股收益0.64元。天山股份的每股收益比青松建化高出一倍，但是股价比青松建化只高出不到10%，从成长性和估值水平看，天山股份显然更具吸引力。

祁连山的业务主要集中在甘肃和青海地区，在工信部淘汰水泥落后产能的举措中，它也是主要受益者之一。青海省计划年内淘汰294万吨，绝对量虽然不算很大，但相对青海省去年610万吨的产能，淘汰产能高达48%，属于全国第一。甘肃和青海地区的开发力度或许不如新疆，但作为西部大开发的重要地区，未来几年对水泥的需求还是值得期待。与天山股份一样，祁连山也抓住机遇扩张产能，从今年三季度业绩来看，主营收入和净利润分别同比增长21%和27%，略逊于其他几只水泥股。不过，从估值来看却具备较大优势，公司前三季度实现每股收益0.84元，全年业绩应在1元以上，对应目前16元的股价，市盈率只有16倍左右。考虑到明年的增长，2011年的动态市盈率还将更低。今年5月，央企中材股份成为公司的大股东，这也是其在A股市场的第三家水泥股（另外两家为赛马实业和天山股份），在背靠央企的背景下，不排除将来有资产运作的可能。今年9月份，中材股份旗下的另一家水泥股赛马实业（600449）向大股东换股合并建材集团，一次小小的资本运作也曾经给公司股价带来过几个涨停。■ 股票投资海螺水泥天山股份水泥冀东水泥暖冬祁连山