赣粤高速:公路股也成长

（文 / 谢九）

赣粤高速主要经营江西省内3条高速公路——昌九、昌樟和昌泰，今年6月以30亿元收购了九景和温厚高速公路之后，旗下经营的公路达到5条，合计里程达到555公里，占江西省高速公路已通车里程的35%。由于赣粤高速经营的公路连接长三角和珠三角两个黄金区域，近几年的车流量均保持稳定增长。其中，昌九公路是公司的主要利润来源，今年前三季度贡献4.2亿元的收入，占公司全部收入36%。该公路是江西省建成的第一条高速公路，起自南昌，止于九江，全长139公里，是北京至福州国道主干线。昌樟高速由南昌至樟树，与昌九高速相连，全长70公里，今年前三季度实现3.2亿元的收入，占比27%。昌泰高速起于昌傅，止于泰和县，全长148公里，前三季度实现3.5亿元的收入，占比30%。九景（九江至景德镇）和温厚（进贤县温家圳至新建县厚田乡）高速公路由于从今年6月才开始合并报表，仅为公司贡献7%的收入。从明年开始，这两条公路将会贡献全年收入，公司的业绩将借此大幅提升。

九景和温厚这两条高速公路是公司今年6月借股改之机从大股东手中收购，当时评估价值为38.8亿元，公司以30亿元收购，按照公司预测，这两条高速公路2007年税前利润合计能达到2亿元。以此计算，应该能提升公司20%的业绩。同时，30亿元的收购资金也不会对公司形成太大的还款压力，按照公司和大股东的约定，公司将在2007至2011年各年的6月30日之前分别向大股东支付购买款8亿元、7亿元、5亿元、5亿元、5亿元，且不需承担财务费用。对高速公路这样的现金流企业，这样的还款进度基本上不会带来资金压力，而且和一次性付款相比，仅仅财务费用就可以节省1亿元左右。

在收购九景和温厚高速公路之后，短期内将不会再有资产注入，不过市场有传言称，公司大股东旗下全长243公里的黎温高速有可能在2008年注入上市公司，如果传言成真，无疑将为公司的后续发展注入强劲动力。由于赣粤高速隶属江西省交通厅，未来获得更多优质资产的可能性还是较大。

除了大股东的资产注入，公司的另外一大利好是江西省于今年7月份开始实行计重收费，也就是对载货汽车按照重量收费，以治理超载现象。在计重收费初期，很多超载车辆开始改走平行的低等级公路以躲避收费，短期之内对高速公路的流量造成一定影响，比如山东省于今年4月1日实行线形计重收费，由于平行的普通公路暂未安装计重收费系统，导致高速公路严重分流。由于江西省同时对高速公路和省国道实行计重收费，对于赣粤高速而言，计重收费带来的分流并不严重。对于高速公路而言，提高收费标准将面临方方面面的压力，所以提价并不容易，不过基于治理超载而推出的计重收费，对于高速公路而言相当于变相提价，因此，计重收费显著提高了公司收入，单车收入至少提高10%以上，大大提升了全年利润。按照江西省的计重收费方案，今年年底以前，所有收费公路将全部实行计重收费，届时那些部分分流的车辆将重回高速公路。目前尚未实行计重收费的还有福建、湖南等省市，预计于今年年底、明年年初实行计重收费，届时将对福建高速（600033）、现代投资（000900）等公司形成利好。

公司在今年前三季度的净利润增幅大大高于收入增幅，其中一部分原因在于公司加强了成本控制，使得公路业务毛利率提高。今年前三季度主营收入和去年相比提高30%，但是主营成本仅仅提高20%，这显示了公司较强的成本控制能力。在计重收费全面实施之后，车辆超载的现象将得到一定程度减缓，这也将降低公司的养护和大修成本。如果公司能够继续加强成本控制，未来业绩还有可能超出人们预期。

自今年8月份以来，国际油价大幅下跌，虽然国内油价并未能如人们所愿跟随降价，但是至少带来了降价的可能，如果国内油价下调，将在一定程度上释放人们的出行需求，对高速公路而言，更多的车流量也就意味着更丰厚的利润。■ 赣粤高速公路成长