好大的合约

（文 / 邢海洋）

看到沪深300股指期货合约的设计方案，老期货们一定颇为纳罕，炒了10多年期货，还没有看见过这么大的合约。沪深300股指期货合约的乘数为每点300元，当前沪深300指数1300多点，这将是一个40多万元的合约。

上海期货交易所的基本材料合约算得上是国内市场上比较大的合约，铜、铝和橡胶都是5吨一手合约，燃料油是10吨一手合约。铜合约无疑是现在最贵的合约，7万/吨的价格足以使每个合约达到35万元的价格，其余的，铝和天热橡胶的价格不过2万元左右，一个合约的价格不过10万元。至于燃料油，表面上10吨/手，显得体量颇大，但1吨燃油不过3000元，10吨不过3万元。值得一提的是，即使现在价值30多万元的铜合约，当年开设的时候铜价颇便宜，一个合约的价格也不超过10万元。另外大连和郑州两家商品交易所以交易农产品为主，“大商所”的玉米、大豆和豆粕，“郑商所”的小麦都是10吨/手，粮食的价格通常1000多元1吨，最高不过3000多元，每个合约的价格也不会高。

第一个金融期货品种合约设计得如此高，似乎是与国际看齐的产物。据说，最初设计的时候合约定在100元1个点，那样沪深300合约就有望成为世界上最小的股指期货合约。现在设计为每点300元，就大有追赶我国香港的恒生指数和日本的日经225指数合约的味道了。恒生指数合约每个点50港元，以现在17000点计算，一个合约相当于85万港元;而日经225指数合约每点1000日元，日经225指数一年来大涨，每个合约的价格超过了百万人民币。这些还不是价值最高的合约，伦敦铜一个合约25吨，是上海交易所的5倍。而股指合约，资本市场上主要产品都超过10万美元，比如道－琼斯指数合约每个点是10美元，合约价格超过10万美元，标准普尔500指数合约每个点250美元，每个合约的价格超过了200万人民币。

沪深300合约似乎更是一个和新华富时A50“较劲”的产物，新华富时A50每点10美元，而现在的新华富时A50中国指数期货是5000余点，5万多美元的合约金额几乎与沪深300合约相当。但新华富时A50初始保证金2750美元，维持保证金2200美元，显然比我们8%，3.3万人民币的保证金低。沪深300和新华富时创设之初争夺的多是QFII的套期保值需求，QFII动辄都是几亿美元的规模，再大的合约也没关系，换言之，再小也无所谓，国内的合约和海外的合约在体积上完全没有必要斗法。需要对抗的倒是保证金，金融机构最看重资金的成本，加之内部都有一套完善的安全机制，此时，保证金自然是越少越好，至于会不会穿仓，内部可以控制，不劳交易所费心。

最渴望小合约的当是散户。国人的收入水平和美国、日本乃至我国香港居民没法比，人均收入仅及他们的二十分之一。沪深两个市场流通总市值不过1.5万亿，被7000多万股民一分，每个股民不过2万元，还不够买一手沪深300合约。以8%的比例，现在一手的保证金就要3.3万，如果波动剧烈还要提高保证金，到了交割月也要提高保证金比例，如此下来，没有两三倍的资金量别想染指股指期货了。或许这正是管理层的初衷，用资金量划一道线，让抗风险能力弱的中小散户远离期货。市场初期设计的股指期货合约规格一般都比较大，这也基本是各交易所的惯例，我国台湾刚推出股指期货的时候，设计的合约规格为每点200元新台币，但台湾大盘指数当时在8000点左右，按10%的保证金比率计算，每手的保证金约为16万新台币。这样，不了解市场风险的散户被挡在了门外。

高门槛就能挡住风险？从资金管理的角度，只有分散投资才能降低风险。一个投资者，即使有10万元的资金量，投资于一个40万的合约也是危险的，只要有25%的波动幅度便面临破产。而初尝期货滋味的投机者大多有赌徒心态，渴望把杠杆用到最大。面对一个大合约，很多资金量不足10万元的投机者面临破产。如果合约小一些，那些资金量小的股民或可用小资金尝试，体会市场风险。看过一本《投机智慧》，采访了美国十余位顶尖炒家，基本有着共同的经历:几次进市场，几次倾家荡产，最终悟到风险管理的真谛。那些炒手多从青年时代迷上期货，几百块美元进场交易，破几次产总还有爬起来的机会。

金融市场上最大的风险往往是操纵的风险，缺乏广泛的参与基础，机构大户趁机操纵。而最吸引人的市场也多“小品种”的市场，世界上交易量最大的期指是芝加哥交易所的E-mini S&P 500，合约是标准普尔500的五分之一，交易量是后者的25倍。各国交易所纷纷效仿推出小合约，相信沪深300推出后，上海交易所也会出现“mini”品种。■ 沪深300股指期货合约沪深指数合约期货