美国经济会有衰退风险吗？
作者：谢九3月29日，美国国债市场的2年期国债收益率短暂超过了10年期。虽然只是盘中短暂倒挂，但还是在市场上引发了强烈关注。因为这是市场上最重要的两条收益率曲线，通常情况下10年期国债收益率会高于2年期，如果出现倒挂就会被视为经济衰退的预警。
美国国债收益率上一次出现倒挂是在2019年，当年8月14日，美国的10年期国债收益率跌至1.623%，而2年期国债收益率为1.634%，这一次倒挂引发了美国股市大跌，三大主要股指的跌幅都超过了3%，创下当时两年多来最大跌幅。
美国财政部发行各种期限的债券为财政融资，从一个月到30年期不等，市场最关注的就是2年期和10年期国债收益率曲线的走势。从历史表现来看，这两条收益率曲线如果出现倒挂，一两年之后出现经济衰退的可能性很高。上世纪50年代以来，美国发生过多次经济衰退，之前都出现过收益率倒挂的现象，只有一次出现倒挂之后，并没有发生经济衰退。所以，很多市场人士都将这一指标作为可靠的预警信号。上一次出现国债收益率倒挂是在2019年8月，然后美国经济在2020年负增长3.5%，虽然引发衰退的主要是新冠疫情。
为什么国债收益率倒挂被视为经济衰退的预警信号呢？通常情况下，长期国债收益率都会高于短期国债，这叫作期限溢价，因为长期投资需要对未来的不确定性和时间成本以及通货膨胀等因素进行风险补偿。如果短期国债收益率高于长期，说明越来越多的人开始预计经济衰退即将到来，所以都将资金购买了更长期的国债资产来避险，当更多的资金涌入10年期国债，那么10年期国债的价格就会上升，反过来就意味着收益率下降。
如果市场上越来越多的人都认为衰退即将到来，这种行为反过来又具有自我实现的能力。当长期国债收益率低于短期收益时，对金融机构而言，收益率曲线越来越平缓，意味着未来收益空间被压缩，因此理性的选择就是压缩信贷投放，而信贷紧缩的结果，就会使得经济衰退最终自我实现。
那么，这一次美国国债收益率再度发出预警信号，美国经济出现衰退的风险有多大呢？去年美国经济表现非常强劲，经过了2020年的负增长之后，美国经济在去年大幅增长了5.7%，创下1984年以来的最高增速。不过，进入2022年之后，很多专业机构开始持续下调美国经济增长的预期，预计美国经济出现衰退的经济学家也越来越多。
为什么美国经济会从去年的高增长突然转入衰退风险了呢？美国经济去年的高速增长，一方面是建立在前年负增长的低基数之上，同时，也是靠疫情期间宽松的货币和财政政策的刺激。但是进入2022年之后，曾经拉动美国经济强劲增长的因素将慢慢消失。
去年经济的高速增长，带来了美国通胀率快速上升，从去年12月到今年2月，美国的通胀指数从7%上升到7.9%，创下40多年来新高。高企的通胀压力让美联储不得不加息，今年3月中旬，美联储开启了这一轮加息周期，将联邦基准利率上升了25个基点。不过，由于俄乌冲突以及经济制裁等因素导致油价等各种大宗商品价格暴涨，美国的通胀还有可能继续攀升。在这样的背景下，美联储可能不得不提高加息的力度。最近，美联储主席鲍威尔表示，要不惜一切代价控制通胀；包括鲍威尔在内的多位美联储官员都表示，如果有必要，下一次可能会以50个基点的力度实施加息。对美国经济而言，如果通胀形势继续恶化导致超预期加息，美国经济就有可能硬着陆，甚至面临衰退的风险。
不仅货币政策，财政政策的紧缩也给美国经济增加了很多不确定性。去年美国经济强劲增长，占美国经济总量七成的个人消费支出大幅增长，这是拉动美国经济增长的重要动力，而去年美国个人消费支出的增长，很大程度上和疫情期间的财政补贴有关。去年美国的联邦财政赤字为2.77万亿美元，为历史上第二高位，主要是因为疫情期间发放大量的补贴所致。2022年以来，美国的财政赤字预算开始大幅缩减，这将直接压制个人消费水平，最终影响到美国经济增长。
当前美国经济面临的局面和次贷危机爆发之前的局面有些相似。上世纪90年代，美国的互联网泡沫破灭之后，为了刺激经济增长，美联储从2001年开始降息，这一轮降息一直持续到2003年，一共实施了13次降息，将联邦基准利率从6.5%降到了1%。这一次大幅降息的结果是刺激了房价大涨。为了控制楼市泡沫，2004年美联储开始进入加息周期，从2004年到2006年，美联储实施了17次加息，将联邦基准利率拉升到5.25%。这一轮加息戳破了美国的房地产泡沫，并最终引发了次贷危机。
去年美国以相当宽松的货币和财政政策应对疫情冲击，在带来经济反弹的同时，也引发了通胀和房价大幅上涨，现在美联储不得不对抗通胀，在有可能引发经济衰退的同时，还有可能再次戳破房地产泡沫。疫情期间，美国的房价大幅上涨，2020年上涨了10%，2021年上涨了近20%，这已经超过了美国次贷危机之前的涨幅。
2004年美联储的那一轮加息周期，当时美国的通胀率在4%左右，而现在美国的通胀率已经接近8%，美联储对抗通胀的压力远大于上一次。如果这一轮美联储再度强力加息，对于实体经济以及房地产都将带来巨大压力，所以，美国国债市场再度出现罕见的倒挂，也体现了市场上开始有越来越多的投资者担心未来可能发生的风险。 风险收益率收益率曲线经济学美元加息经济衰退美国国债经济风险美联储国债收益率